京東集團（下稱京東）連續兩季虧損，又回到了苦日子。

3月10日，京東公布2021年第四季度及全年財務數據。財報顯示，2021年Q4，京東凈收入2759億元，同比增長23%，歸屬于普通股股東凈虧損（下稱凈虧損）為52億元，與上一年同期的凈利潤243億元相比，大降121%。這一結果，也遠遠低于市場預期的凈虧損0.65億元。財報發布后，京東股價大幅下跌，截至3月10日美股收盤，股價下跌15.83%，每股報收52.52美元。

全年來看，京東的年報數據也是報虧。2021年全年，京東凈收入9516億元，同比增長27.6%，增速較以往并無太大起伏。不過，全年凈虧損達到36億元，比起2020年同期的凈利潤494億元，跌幅超過107%。

拿到這份成績單，多位分析人士表示并不意外。京東一直以來便是保持低利潤、投入又多又重的公司。走到2021年，京東一如外界眼里的“穩”，但也越來越“重”。

重，先是京東作為一個重資產公司，錢都燒在物流倉儲、供應鏈上，新業務中也不乏需要持續資金哺育的京喜拼拼、京東便利店、七鮮超市等等。再是京東的腳步也很重，用戶增長還是緩步前進。2021年，京東年度活躍用戶數終于破了5億，不僅是苦活里賺錢，更是苦活里搶人。

有分析人士告訴深燃，像京東這樣巨型的公司，業務觸角伸向各處，電商有積累，實體沒落下，物流又能打，賺錢本不是難事。而在如今的消費大環境下，大家都很難賺錢，京東能保持穩健，已經是萬幸。

萬幸之中，京東的老故事和新故事還是得繼續講下去。

單季虧損52億，投資拖累業績

虧，是京東這半年來的關鍵詞。

2021年Q3，京東凈虧損28億元，Q4凈虧損52億元。連虧兩季度，其實不算突然。回顧2021年京東的財務數據，Q1凈利潤36億元，是唯一一個同比增長的季度。Q2開始，京東的凈利潤就表現出疲態。

制圖 / 深燃

年度凈利潤微薄，或是年度凈虧損，也是京東的老故事了。

京東的賬面上，凈利潤數字一直不太好看。從年報數據來看，2017年-2021年5年間，只有兩年實現了盈利，其中2020年凈利潤達到了494億元。2017年、2018年，京東的凈虧損分別為1.52億元和24.92億元，2019年和2020年經歷短暫喜悅之后，2021年又交出凈虧損36億元的成績單。不過，結合4個季度的凈利潤表現來說，下半年虧掉了80億，而最后年虧36億，上半年的盈利為京東扳回一城。

制圖 / 深燃 注：根據美國會計準則

為什么虧？京東在財報中解釋，2021年全年股權投資虧損49億元，上一年同期收益為43億元。2021年的虧損主要是由于某些股權投資的非現金減值。

此外，財報中提到，2021年京東在非美國通用會計準則下的經營利潤為134億元。海豚智庫創始人李成東表示，從這項數據來看，經營是賺錢的，“那就要看期權激勵支出以及投資收益了。”他認為，2021年京東的投資情況都表現在賬面上，所以會出現虧損的情況。

幾位分析人士也持相同觀點，虧損是投資帶來的。有人士推測，虧損可能是由于一些京東持股比例較高的公司股價大幅下跌引起的。

說完凈利潤的“苦”，再來說說總收入的“甜”。

2021年Q1-Q4，京東的總收入表現還算平穩。其中，Q4是總收入最高的一個季度，為2759億元，同比增長23%。Q1-Q3的總收入都保持在2000億元上下，增速也比較平衡，除了Q1總收入同比增長39%之外，剩下3個季度的同比增速都在25%上下浮動。

制圖 / 深燃

李成東表示，2021年Q4的消費環境因疫情而略顯疲軟，但京東還有23%的增長，相對于主要對手阿里和唯品會來說比較穩。

年度總收入的表現也可圈可點。2017年-2021年，京東的年度總收入一直是小步上揚的狀態。2021年，京東總收入為9516億元，同比增長27.6%，對比2020年，增速有所放緩。

穩健的營收，主要還是來自于京東零售，京東零售在中國主要由在線零售、在線市場和營銷服務組成。2021年Q4，京東零售業務總收入為2499億元，為全年最高，但營業利潤為53億元，為全年最低。

不管從整體看，還是分拆業務來看，總收入走高，利潤走低，甚至低至虧損，“增收不增利”似乎代表了京東在2021年Q4的全部表現。

支出方面，2021年Q4京東營收成本為2388億元，同比增長23.6%。其中，履約成本為163億元，同比增長10.7%。營銷成本為134億元，同比增長28.2%。年度支出也比較穩定。但其中，年度營銷成本為387億元，同比增長了42.7%，漲幅略顯跳躍。

總的來說，京東一貫的風格便是保持低利潤率，緩慢行駛。如今連續兩個季度遭遇凈虧損，影響2021全年的盈利，不過在業內人士看來，問題不算大。而且京東的一個優勢在于，其擁有強大的物流和供應鏈，實體經濟走得很穩，抗壓能力相對比較強，這也是大環境下，京東總收入上揚的關鍵因素。

重物流重實體，京東死磕重資產

護城河為京東帶來了抗壓能力，同時也帶來了無盡的支出。

京東的虧損，是因高投入帶來的，其中京東物流吃了不少，倉儲、物流和供應鏈體系的建立都需要持續燒錢。

財報顯示，截至2021年12月31日，京東物流運營著1300多個倉庫，總建筑面積超過2400萬平方米，其中包括京東物流開放式倉庫平臺管理的云倉庫空間。此外，Q4也有新變化，京東與泰森食品中國達成合作，京東物流將為泰森食品中國提供定制化、數字化的供應鏈規劃，以及倉庫網絡規劃和庫存配送服務。

一如往常，作為京東的“三駕馬車”之一，京東物流方面的動作不會停。值得注意的是，2021年的Q4，也是京東物流營業利潤回暖的一季。

2020年和2021年，京東物流只在2020年Q3拿到了將近1億元的營業利潤，此外就是一年后的2021年Q4，京東物流營業利潤達7.3億元。京東在物流上的押注，終于得到了回報。

2021年也是京東物流的獨立上市年。3月10日，京東物流也發布了2021年年度財務數據，年度總營收為1047億元，同比增長42.7%，外部客戶收入達56.5%，但代價是毛利潤、毛利率雙雙下滑，全年凈虧損156.6億元。京東物流憑借履約速度和用戶體驗，甩開沒有自家快遞業務的阿里和拼多多，但是光靠電商流量，京東物流始終沒辦法吃飽，獲取外部客戶的訂單成為首要的增長點。如今外部客戶收入過半，也意味著京東物流找到了出口。

德邦，也是京東物流的出口。就在幾天前，有知情人士向媒體透露，京東物流已經完成了對德邦物流的收購。

有行業人士分析，京東物流缺的是外部訂單，正好可以用德邦手里的流量加碼。京東物流還缺大件快遞的配送能力，而“大件快遞用德邦”是物流起家的德邦最拿手的業務之一，擁有德邦，京東物流能補齊短板，跟順豐一決高下。對于德邦來說，借助京東物流的快遞網絡，也能拋棄掉深入人心的扛大件形象，抓起電商小件。

收購德邦不是唯一的動作，京東在物流方面的加碼還有今年2月對達達集團的增持，以及對中國物流資產股權的收購。

未來，物流還將是京東的巨大引擎，但同時也是京東背上一個解不掉的重擔。京東物流CFO馬越在財報后的電話會議中說，京東物流會持續保持對并購機會的關注，如果有合適的機會和標的，肯定會積極參與。他透露，對于標的主要考慮兩個方面：一是能對京東物流現有網絡能力提升有幫助的標的，二是更加關注技術方面的并購標的。

物流帶來的履約成本方面，依然控制在安全值之內。財報中說，履約成本從2020年Q4的148億元增長10.7%至2021年Q4的163億元。不過，2021年Q4履約成本占總收入的比例為5.9%，而2020年同期為6.6%，進一步縮窄。

從全年來看，2020年全年的履約成本為487億元，2021年這項數字為591億元，同比增長21.3%。而2021年全年履約成本占總收入的比例為6.2%，2020年全年為6.5%。

京東是家重資產公司，除了物流重，還有實體投入。

財報顯示，過去三年來，京東累計用于商品采購、基礎設施、技術研發、物流履約、員工薪酬福利、品牌商家扶持等實體經濟相關投入總額超過2萬億元。線下門店方面，京東有京東MALL、京東家電專賣店、京東電腦數碼專賣店、七鮮超市、京東便利店等，數量上萬。

Q4的新變化是，京東工業有了新動態。京東工業是2021年5月新注冊的商標，財報中將其作用解釋為：提高跨行業協作效率，促進產業供應鏈數字化轉型。目前，京東工業推出了工業供應鏈管理基礎設施，包括企業配送中心、智能機柜和移動倉庫，已在全國范圍內部署了200多家設施。不難理解，京東工業也是京東布局的重資產之一，未來也將需要投入。

搶用戶、擴品類、強化新業務，

京東的三大難題

京東還差在哪里？

一是用戶增長。對比阿里和拼多多，京東走到今天，才積累了5億多年活躍用戶，在外界看來，京東在用戶方面的增長需要加把勁，還遠遠未到關鍵點。

我們看一下京東5年來的用戶積累。2017年，京東年活用戶達2.925億，2018年微漲4.38%，勉強沖過3億大關。2019年達到3.62億，增速明顯擴大，但同時，京東卡在3億檔次整整兩年。

2020年的年活用戶漲幅轉高，來到4.719億，2021年的最新數字終于5開頭，為5.697億，同比增長20.72%。

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業內人士認為，目前看來京東的用戶增長還有很大空間。拼多多的用戶增長太快，將近9億，很難再有迅猛的增長，阿里目前也面臨同樣的情況。對比之下，京東的5億年度活躍用戶，缺點是太慢，優點是還有故事可講。

二是擴充品類。

一直以來，京東零售板塊中靠3C數碼產品、家用電器等高客單價、需要運送時效的商品拉動，服飾、化妝品等輕量商品一直以來都是京東的弱項�，F如今，電商環境發生巨變，以往京東走自營，阿里走平臺，二者分庭抗禮的局勢被打破。

抖音、快手涌進電商分錢，直播帶來高額收益，化妝品、護膚品、服飾等占據主力�？焓重攬箫@示，2021年前三季度，電商GMV分別達到1186億元、1454億元和1758億元，同比增速分別為219%、100%和86.1%。拼多多燒錢砸百億補貼，努力扭轉真假難分的平臺形象；小紅書也成為女性用戶聚集地，種草、導流、變現一氣呵成，這種鏈路比京東的苦活要更加輕松。

業內人士向深燃表示，電商領域，京東亟待在直播和服飾品類上加把勁，以應對強敵環伺。

畢竟，京東在下沉市場會迎面遇上拼多多、淘特等對手，物流外單又有順豐的狙擊，零售電商這項老本行上，京東還是有望守住江山。

不過京東可以有自信的一點是，正是因為電商環境日益復雜，消費者的可選項越來越多，因此零售電商也進入到比拼服務水平、商品質量、物流時效的階段。加上95后、00后的年輕人成為消費主力軍，他們對于電商平臺的要求，遠不止便宜、多樣和熱鬧，因此京東的優勢，到了進一步展現價值的時刻。

電商方面，京東的平臺業務在小跑前進。平臺業務是京東收入中的服務收入部分，另一項收入來源于商品收入，也就是自營業務。商品收入是絕對收入大頭，服務收入主要是指京東向第三方商家收取的傭金、廣告費，以及物流收入。

財報中提到，京東2021年Q4的服務收入為412億元，去年同期為327億元，有小幅上漲。自營業務方面，Q4創下2021年最高，收入2347億元。零售出身的徐雷上任之后，重拾京東老本行。

制圖 / 深燃

這說明，京東正在加速回歸零售主業，同時平臺業務也并未停滯，還保持在健康的增長范圍內。兩條腿走路，目前還是穩一些。

三是強化新業務。

財報中提到，5.697億的年活用戶比2020年同期凈增了近1億人，這近1億人有70%來自于下沉市場。京東的下沉市場布局主要靠京喜事業群，其中包括社交電商京喜APP、社區團購京喜拼拼、為下沉市場線下門店提供商品和服務的京喜通、還有提供物流服務的京喜快遞。

做慣了自營和自建物流，賣慣了3C數碼的京東，攻進下沉市場略顯不易。拿社區團購來說，2021年，多個社區團購平臺集中曝出整合、破產、收縮等消息，其中橙心優選退出多城，同程生活申請破產，食享會改做零食，阿里的十薈團、京東旗下的京喜拼拼都有所變動。社區團購的局勢艱難，京喜拼拼在其中算不上最為強勁的玩家，路勢必會更難走。

財報中也顯示了，新業務仍然是京東還沒跑明白的部分。2021年，京東新業務營業虧損達到106億元，去年同期為47億元，而2019年同期這項數據為10億元。新業務持續燒錢，持續虧損，京東的新變局還需要時間。

在大環境的變化之下，京東的穩，是好事，同時也有一定缺陷。此前，有消息稱，京東科技計劃于2022年在港IPO，京東相關負責人則表示不予置評。若從“三駕馬車”中的京東數科發展而來的京東科技上市，京東或許有更多故事可講。

而目前京東的故事，講的是穩，講的是重，但缺的是變與新。