3月23日晚，騰訊控股（ 00700.HK，以下簡稱“騰訊” ）2021年四季報及全年年報出爐。 

財報數(shù)據(jù)顯示，2021年第四季度總營收1441.88億元（ 人民幣，以下未注明則同 ），同比增速7.87%；凈利潤(Non-IFRS)248.8億元，同比下降25%，這是繼三季度凈利下跌2%后，騰訊連續(xù)第二個季度出現(xiàn)單季凈利負增長。 

2021年全年，騰訊實現(xiàn)營收5601.18億元，同比增長16%；凈利潤( Non-IFRS )1237.88億元，同比微增1%，是近十年來公司凈利增幅最低的一年。 

拆分到各個業(yè)務(wù)來看，增值服務(wù)年度同比增長10%至2915.7億元。其中，本土游戲增長6%至1288億元、國際游戲增長31%至455億元、社交網(wǎng)絡(luò)收入增長8%至1173億元。 

對于國內(nèi)游戲市場受2021年市場環(huán)境波動影響的增長疲態(tài)，騰訊表示，預(yù)期未成年人保護措施的影響將于2022年下半年被全面消化。而對于本地游戲業(yè)務(wù)全面的持續(xù)增長，騰訊則在財報會議中表示，2022年，本土游戲增速可能還會呈現(xiàn)弱勢。 

在其他業(yè)務(wù)板塊，2021年網(wǎng)絡(luò)廣告收入同比增長8%至886.7億元，其中，社交廣告增長11%至753億元，而媒體廣告下降7%至133億元；金融科技與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長34%至1721.9億元。 

單看2021年第四季度表現(xiàn)，第四季度，騰訊實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)廣告收入215億元、增值服務(wù)收入719億元、金融科技與企業(yè)服務(wù)479.6億元。 

投資方面，本年度騰訊處置京東集團投資股份計提收益782億元。對于未來投資的策略，騰訊在電話會議中也表示，目前騰訊大概80%的投資都是布局在未上市的公司中，幫助這些公司成長也會是未來投資的方向。因此，有可能會在今年繼續(xù)處置投資的上市公司股份再投入到更多有價值的未上市企業(yè)中。 

并且，騰訊表示，當(dāng)認為自己的股價到了非常具備吸引力的時候，比起投資其他公司會先回購自己的股票。事實上，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，騰訊年初至今已經(jīng)10次回購股票，耗資1.6億港元。 

2021年9月至今騰訊控股回購股份數(shù)據(jù) 來源/Wind數(shù)據(jù)燃財經(jīng)截圖 

然而，大量的回購似乎并沒有給市場帶來太多的振奮。騰訊二級市場的表現(xiàn)依然不佳。從1月份的440港元/股，到2月中旬的470港元/股，漲幅僅為6%。截至3月23日港股收盤，騰訊股價跌回389港元/股，總市值3.74億港元。 

財報會議中，騰訊也首次對裁員傳聞進行回應(yīng)，并表示，今年整體互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)都充滿挑戰(zhàn)，騰訊為了適應(yīng)行業(yè)變化，在非盈利和次要業(yè)務(wù)有人員調(diào)整，但依然持續(xù)投入于核心業(yè)務(wù)中，目前騰訊員工總數(shù)超過2020年。 

業(yè)績承壓的騰訊，也在加速其戰(zhàn)略更新的探索。財報中，騰訊提出2021年研發(fā)投入大增33%，達到518億元，相比2018年已經(jīng)翻倍。過去三年，騰訊研發(fā)投入已經(jīng)超過1200億元，逐步建立起包括服務(wù)器、操作系統(tǒng)、芯片、SaaS等在內(nèi)的完整自研體系。 

本季度業(yè)績表現(xiàn)來看，金融科技業(yè)務(wù)收入首次反超游戲收入的428億元，在本季度總營收中占比提升至33%。 

電話會議中，騰訊也表示了騰訊會議和騰訊文檔所收獲的高速增長，以及在未來回歸“科技創(chuàng)新、用戶價值、社會責(zé)任”的本質(zhì)。 

可見，面對尚不明朗的游戲環(huán)境，和大勢已去的廣告收入，騰訊寄轉(zhuǎn)型增收的希望于金融科技與企業(yè)服務(wù)。然而，金融科技面對極大可能的重整，企業(yè)服務(wù)面對盈利挑戰(zhàn)和阿里的強勁競爭。 

轉(zhuǎn)型之路不容樂觀，騰訊想要再現(xiàn)舊日“榮耀”的光環(huán)，道路險且艱。 

版號寒冬，游戲承壓

作為曾經(jīng)的“現(xiàn)金牛”，騰訊的游戲業(yè)務(wù)明顯失速。 

從收入來看，2021年全年，騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入為1743億元，相較2020年的1561億元同比增長12%，比起2020年的同比增速36%收窄24%。 

第四季度，國內(nèi)游戲營收增速疲態(tài)加劇。本土游戲收入同比增長僅為1%至296億元，相較于上季度的336億元，同比增長由5%略收至4%，環(huán)比更是出現(xiàn)12%的負增長。 

來源/騰訊控股財報 燃財經(jīng)制圖 

疲軟的背后，是壞消息不斷的2021年游戲市場。 

2021年8月30日，國家新聞出版署下發(fā)《關(guān)于進一步嚴(yán)格管理 切實防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》（ 以下簡稱“通知” ），要求所有網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)僅可在周五至周日和法定節(jié)假日每日20時至21時向未成年人提供1小時服務(wù)。 

通知公布后，騰訊針對未成年人游戲策略進行更新，這也對騰訊游戲收益有直接的影響。財報數(shù)據(jù)顯示，未成年人游戲流水在騰訊國內(nèi)游戲市場占比于2020年第三季度為4.8%，到2021年第四季度，未成年人流水僅占比1.5%，同比減少73%。未成年人在本土游戲市場的時間占比也同比減少88%至0.9%。 

財報會議中，騰訊也指出，因為需要轉(zhuǎn)移部分資金和資源配置到未成年人防沉迷的策略開發(fā)中，這也收窄了游戲板塊的邊際盈利能力。財報中也顯示，本季度增值服務(wù)（ 主要由游戲收入構(gòu)成 ）的成本較去年同期同比增加13%。 

更糟糕的是，根據(jù)國家新聞出版署消息查詢，從通知下發(fā)到發(fā)稿時間的一年半中，網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔⒃傥锤隆?nbsp;

這是國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲自2018年3月到12月長達九個月的版號停擺之后，遭遇的更嚴(yán)峻的寒冬。 

來源/國家新聞出版署 燃財經(jīng)截圖 

在此情況下，騰訊游戲經(jīng)不起任何風(fēng)吹草地。 

今年2月21日，網(wǎng)上忽然傳起關(guān)于游戲版號的新一波言論，甚至稱游戲版號在2022年都不會有更新發(fā)行。作為游戲王國的騰訊當(dāng)日收盤股價暴跌5.23%，市值蒸發(fā)1500億港元。 

當(dāng)日晚間，騰訊集團公關(guān)部總經(jīng)理張軍發(fā)布微信朋友圈澄清，其為“謠言”。張軍在朋友圈中表示：“一下午，謠言變種了好多版本”。 

不過， 謠 言對股市的影響卻沒有結(jié)束，外加中概股在2、3月份的集體萎靡，騰訊于3月11日已經(jīng)跌至367.8港元/股。 

行業(yè)環(huán)境不明朗的情況下，中國游戲產(chǎn)業(yè)的天花板也逐漸顯現(xiàn)。

根據(jù)游戲工委和中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院于2021年底發(fā)布的《2021中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》，2021年中國游戲市場銷售收入為2965.13億元，較2020年同比增長僅為6.4%，增幅較去年同期縮近15%。而中國游戲用戶規(guī)模在2021年僅較2020年同比增長0.22%，達6.66億人。 

由此可見，從游戲收入到用戶規(guī)模，中國游戲的人口與收入紅利已經(jīng)達到了增長的天花板。 

增長紅利已吃盡、環(huán)境多方承壓的騰訊游戲，在投資布局中也做出了相應(yīng)的調(diào)整。

根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2021年全年，騰訊在游戲行業(yè)發(fā)起了60起投資，但投資總額只有187.84億元。相比之下，2020年騰訊發(fā)起31起游戲行業(yè)的投資事件，投資金額為113.34億元。騰訊在去年的投資布局翻倍的情況下，投資金額只同比增加66%。 

2013年-2022年騰訊游戲行業(yè)投資數(shù)據(jù) 來源/ IT桔子燃財經(jīng)截圖 

對此，海外投資總監(jiān)科林表示，“在當(dāng)前行業(yè)整體不確定情況下，小金額的分散投資不失為一種穩(wěn)妥策略。尤其是去年，在游戲監(jiān)管趨緊、出海不利情況下，提前埋伏一些優(yōu)質(zhì)工作室且分散化避免過度集中投資是當(dāng)前背景下合理的投資行為。從騰訊投資游戲行業(yè)趨勢來看，相信他們對游戲行業(yè)的看法慢慢趨于溫和甚至偏保守。” 

易觀分析文化消費行業(yè)資深分析師廖旭華則表示，“增加投資標(biāo)的是因為騰訊游戲也在尋求新的產(chǎn)品來維持增速。同時這也是去年游戲環(huán)境的變化下，整體游戲行業(yè)的一個趨勢。” 

廣告為艱

在游戲承壓的情況下，騰訊的廣告業(yè)務(wù)也舉步維艱。 

2021年第四季度，騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告收入同比下降13%至251億元。其中，社交廣告收入下降10%至183億元，媒體廣告收入下降25%至32億元。 

財報會議中，騰訊表示，廣告收入的下滑主要來自于去年廣告投放環(huán)境收緊的影響，尤其是對教育、游戲和金融行業(yè)的廣告監(jiān)管嚴(yán)格。 

然而，事實上，騰訊廣告的拐點在2019年快手、抖音商業(yè)化崛起的時候就早已出現(xiàn)。 

數(shù)據(jù)顯示，2019年，騰訊廣告全年總收入為683億元，較上一年同比增幅為18%。相比2017年和2018年的45%區(qū)間的增速，增幅明顯收窄。而且，媒體廣告也在2019年首次出現(xiàn)15%的同比負增長。 

騰訊廣告疲軟，競爭對手卻絲毫不客氣地持續(xù)分食廣告的蛋糕，迅速增長。快手的財報數(shù)據(jù)顯示，2021年，快手前三季度廣告收入分別為86億元、100億元和109億元。同期，騰訊媒體廣告分別是33億元、33億元和35億元。快手的廣告表現(xiàn)分別是同季度騰訊媒體廣告收入的2.6倍、3.03倍和3.11倍。

券商中國曾在報道中稱，“一份字節(jié)跳動2021年目標(biāo)的訪談被曝光，詳細披露了字節(jié)跳動一些細節(jié)。字節(jié)跳動2020年廣告收入達到1830億元，2021年目標(biāo)為2600億元。其中抖音2021年第一季度廣告收入超過310億元，今日頭條2021年第一季度廣告收入為91-92億元。” 

數(shù)據(jù)來源/騰訊控股、嗶哩嗶哩、快手2021年財報 燃財經(jīng)制圖 

“騰訊廣告在形式上沒有創(chuàng)新，其操作系統(tǒng)在使用性上也沒有更大的優(yōu)勢。多年來靠微信、QQ這種超級APP的用戶流量吃到了甜頭。但是抖音、快手甚至B站商業(yè)化開始之后，騰訊的流量紅利也到頭了。”北京資深運營總監(jiān)趙先生對燃財經(jīng)表示。 

騰訊廣告平臺服務(wù)不完善，是用戶歷來的吐槽點。趙先生直言，“騰訊廣告是所有廣告投放平臺里審核最繁瑣、耗時最長、且溝通最難的。遇到審核問題，唯一的辦法就是通過官方的‘在線客戶’去申訴。不過‘在線客服’經(jīng)常不在線。我曾經(jīng)等過最久的回復(fù)超過兩周。” 

在趙先生看來，對比之下，字節(jié)系的廣告平臺就人性化很多。每家公司都有一個運營人員專門負責(zé)，同樣一套素材在騰訊往往會存在遲遲不過審卻溝通無果的現(xiàn)象，在字節(jié)平臺，與運營人員溝通、調(diào)整后，第二天便能實現(xiàn)上線。 

“騰訊在個性化推薦上也稍遜一籌，按照企業(yè)的分類去自動對接騰訊系的流量池。而字節(jié)則會推薦人群分類包、優(yōu)質(zhì)人群包等等，更能夠促進客戶消費。” 

更加值得注意的是，騰訊引以為傲的流量池，如今也正在被分食。騰訊微信雖然仍以12.68億月活人數(shù)占領(lǐng)流量高，但快手和抖音以5.72億、8億月活在步步逼近。（ 數(shù)據(jù)來源：快手2021年第三季度財報與公開報道的抖音信息 ） 

當(dāng)流量不再是騰訊廣告獨家的優(yōu)勢之時，廣告的“疲態(tài)”，將成為“常態(tài)”。

金融為難

與游戲和廣告業(yè)務(wù)形成鮮明對比的是，騰訊的金融科技與企業(yè)服務(wù)呈現(xiàn)明顯的增長趨勢。本季度更是反超游戲，成為為總季度營收貢獻最多的業(yè)務(wù)。

實際上，自2019年第一季度獨立公開于騰訊財報開始，金融科技與企業(yè)服務(wù)就是近年來騰訊收入增速最快的項目。 

數(shù)據(jù)來源/騰訊控股財報 燃財經(jīng)制圖 

然而，這項飛速增長的業(yè)務(wù)，似乎要受到“挑戰(zhàn)”。 

3月上旬，人大代表呼吁降低微信支付手續(xù)費的話題以2.9億閱讀量登上微博熱搜榜。據(jù)21世紀(jì)周刊報道，微信支付手續(xù)費要高于其他支付機構(gòu)。其中，餐飲與購物行業(yè)，微信會收取千分之六的手續(xù)費，而像網(wǎng)絡(luò)媒體行業(yè)，微信最高向商家收取百分之一的手續(xù)費。 

事實上，微信支付降手續(xù)費并不是第一次被提起。去年財付通就曾發(fā)通知稱，“自2021年9月1日起，至2024年9月30日，對符合標(biāo)準(zhǔn)的小微商戶實行支付手續(xù)費優(yōu)惠。針對符合工業(yè)和信息化部《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》的小微企業(yè)和個體工商戶，在微信支付平臺上所有支付方式和場景的支付手續(xù)費在官網(wǎng)公示標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上打9折。” 

微信支付備受爭議的同時，騰訊金融業(yè)務(wù)擬被加強監(jiān)管的消息也傳來。3月19日，華爾街新聞等多家媒體稱，“中國監(jiān)管部門考慮要求騰訊將微信支付納入新成立的金融控股公司，并可能需為微信支付申請單獨的支付牌照。知情人士表示，與螞蟻集團類似，騰訊需要將包括銀行、小貸、保險和征信等在內(nèi)的金融業(yè)務(wù)納入金融控股公司，和傳統(tǒng)銀行一樣接受監(jiān)管。” 

本次財報會議中，騰訊也作出回應(yīng)，表示，目前騰訊正與監(jiān)管部門密切合作，調(diào)查成立金融控股公司的資格和需求。未來，如果需要建立金融公司，騰訊會積極配合。 

同時，投資總監(jiān)科林表示，“因為具體實施措施還沒披露，但若參照此前螞蟻集團的情況來看，如將微信支付單獨拆分，對騰訊的營收和估值都會產(chǎn)生影響。” 

“如果支付業(yè)務(wù)單獨成立子公司（ 但騰訊無實際控制權(quán) ）現(xiàn)如今的金融科技業(yè)務(wù)收入將會從合并利潤，變成股權(quán)投資收入占比。而該部門是近年來騰訊集團內(nèi)部中增速最快的部門，如果將其從經(jīng)營業(yè)務(wù)中剝離，這對騰訊整體增速無疑是潛在的影響因素。” 

目前，因靴子尚未落地，海內(nèi)外沒有投資公司對騰訊估值進行重估。不過，參考螞蟻從互聯(lián)網(wǎng)科技到金融行業(yè)的估值變化：據(jù)彭博新聞，螞蟻集團的估值已經(jīng)從IPO嘗試時的3200億美元，跌至今年3月9日的670-780億美元。 

毫無疑問，這只懸在半空的靴子，是彌漫在騰訊空氣中的危險因素。

游戲劍指海外，騰訊回歸科技

在眾多壓力中，騰訊游戲出海迎來了喜訊。

2021年第三季度，騰訊首次將國際游戲與本土游戲拆分列入財報中，來展示其游戲出海的重要性和成績單。 

本季度，騰訊國際游戲收入同比增長34%至132億元。相較于上季度的同比增速20%，增幅擴大14%。且較上季度國際游戲收入的113億元，環(huán)比增長17%。 

實際上，2018年版號寒冬之后，騰訊就靠Supersell（ 超級細胞 ）回血一次。 

2019年10月，Supersell正式成為騰訊集團子公司。2019年第四季度，騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入同比增長25%，至306億元。2020年增速更是恢復(fù)到了2017年的水平。可見，Supersell發(fā)布的《部落沖突》、《皇室戰(zhàn)爭》等知名游戲?qū)︱v訊游戲整體收入的回血功不可沒。 

如果對比兩次版號限制下騰訊全年的游戲營收，2018年騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入為1040億元，較2019年同比增長6%，而2019年同比增幅則為38%，增速收窄28%。而本次同比增速收窄幅度有略微緩解至24%，可再次證明騰訊去年加速出海的策略對其游戲整體營收有所貢獻。 

2021年12月8日，騰訊游戲宣布推出面向海外市場的游戲品牌Level Infinite。Level Infinite公布的首批游戲包括《王者榮耀國際版》（ Arena of Valor ）、《饑荒：新家園》手游（ Don’t Starve:Newhome ）、《重生邊緣》（ Synced: Off Planet ），以及騰訊游戲旗下天美工作室群、光子工作室群及其他第三方工作室出品的游戲大作等。 

此外，騰訊也在海外各地組建了多個工作室，為進一步增加出海游戲本土化做鋪墊。其中包括LightSpeedLA工作室、TiMi Seattle 工作室、UncappedGames工作室、TiMi Montréal工作室、天美F1工作室、Team Kaiju等等，從美國的洛杉磯、西雅圖到加拿大的蒙特利爾，騰訊的工作室已經(jīng)遍布全球。 

“騰訊游戲的出海策略是以傳統(tǒng)游戲IP的移動化為主。《使命召喚手游》和《PUBG MOBILE》已經(jīng)取得不錯的成績，未來的《Apex英雄》，以及可能會有更多EA IP和育碧 IP，會進一步加速騰訊游戲的全球化進程。”分析師廖旭華表示。 

不過，游戲出海，也不是毫無挑戰(zhàn)。 

據(jù)伽馬數(shù)據(jù)發(fā)布的《2021全球移動游戲市場中國企業(yè)競爭力報告》，2021年全球移動游戲市場規(guī)模增速相比2020年大幅度收窄，收幅近20%。報告中稱，這是因為2020年由于疫情引起的宅經(jīng)濟紅利已過。 

全球移動游戲市場規(guī)模 數(shù)據(jù)來源/伽馬數(shù)據(jù) 燃財經(jīng)截圖 

而單看騰訊游戲在國際游戲市場的影響力，2021年重要海外市場國產(chǎn)移動游戲流水前十位，只有《PUBG MOBILE》和《使命召喚手游》隸屬騰訊系。相比之下，內(nèi)地市場流水前十的游戲中，騰訊游戲有五位上榜。 

2021年中國內(nèi)地和海外市場國產(chǎn)游戲流水TOP20 數(shù)據(jù)來源/伽馬數(shù)據(jù)燃財經(jīng)截圖 

在已經(jīng)停止高速增長的“蛋糕”上，如何瓜分更多，是騰訊游戲出海的考驗。

而被騰訊“寄予厚望”的另一位增長主力“企業(yè)服務(wù)”，同樣面臨盈利的考驗。 

財報會議上，騰訊表示，過去的云業(yè)務(wù)，為了擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，維護客戶關(guān)系，會降低產(chǎn)品報價、提高成本制作定制化產(chǎn)品與服務(wù)，以及大量花費市場宣傳費用。這些都在收窄企業(yè)服務(wù)的邊際盈利能力，目前IaaS和PaaS都處于虧損狀態(tài)。 

但云服務(wù)競爭激烈，僅以阿里為例，在云市場早先布局的阿里，于2020年第四季度調(diào)整后EBITA（ 息稅前利潤 ）實現(xiàn)盈利。根據(jù)美國市調(diào)公司SRG于2021年3月發(fā)布的世界云市場占有率中，阿里在中國和東亞、東南亞都在強勢領(lǐng)先。 

從營收成績上看，在能追溯的最新資料中，根據(jù)光大證券估計，騰訊云2020年營收為259.7億元，而同期阿里云的收入已經(jīng)達到601.2億元。 

不論是市場份額、國際影響力和盈利能力，騰訊想靠企業(yè)服務(wù)來實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略革新，實現(xiàn)其“回歸科技本質(zhì)”的說法，還需要拿出比控制成本后的盈利想象空間，更有說服力的成績單。

參考資料

《重磅突發(fā)！張一鳴官宣辭職，大學(xué)同學(xué)接任，520真的成了告別日？字節(jié)跳動何時上市，“懸念”仍然無解》，來源：券商中國；

《騰訊游戲全球化業(yè)務(wù)的下一階段是什么樣？》，來源：手游矩陣；

《微信支付或被納入騰訊金融控股公司 需要新支付牌照》，來源：和訊網(wǎng)；

《游戲版號停發(fā)7個月：2000家相關(guān)企業(yè)注銷！行業(yè)洗牌期出海成救命稻草》， 來源：華夏時報。

*文中趙先生、科林均為化名。