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撰文/馮嘉煒   

隨著海南免稅店行情復(fù)蘇，“免稅茅”股價(jià)再次抬頭。

11月4日，中國(guó)中免現(xiàn)身滬股通十大成交活躍股，位居滬股通港資成交額第2位，凈買(mǎi)入2.67億港元。截至收盤(pán)，中國(guó)中免A股報(bào)收197.09元，漲幅7.93%。

消息面上，11月2日，中國(guó)中免公告，公司董事會(huì)同意公司以H股募集資金向全資子公司中免投資發(fā)展有限公司增資21億元人民幣，再由中免投資發(fā)展向其全資子公司中免(海口)投資發(fā)展有限公司增資21億元。以上增資款主要用于海口國(guó)際免稅城項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)。

追加21億元的決議來(lái)得頗為迅速，就在上周10月28日，海南海口國(guó)際免稅城免稅商業(yè)中心才迎來(lái)正式開(kāi)業(yè)。

據(jù)悉，海口國(guó)際免稅城商業(yè)中心坐落于海口市西海岸城市副中心，緊鄰交通樞紐新海港，是世界最大單體免稅店，商業(yè)中心分為地上4層以及地下2層，建筑面積28.9萬(wàn)平方米，而海口國(guó)際免稅城總體建筑面積達(dá)92.6萬(wàn)平方米，由六個(gè)地塊組成。而中國(guó)中免近日回應(yīng)，目前僅一地塊開(kāi)業(yè)，未來(lái)在免稅商店方面還有很多布局。

除了推進(jìn)現(xiàn)有免稅項(xiàng)目外，10月24日，中國(guó)中免公告稱，其與太古各持股50%的合資公司以13.08億元競(jìng)得三亞地塊使用權(quán)，計(jì)劃打造高端旅游零售業(yè)態(tài)。

自從今年八月份赴港上市以來(lái)，這家免稅龍頭企業(yè)擴(kuò)張動(dòng)作頻頻，持續(xù)鞏固其市場(chǎng)地位。

截至目前，中國(guó)中免是國(guó)內(nèi)唯一具有全免稅渠道資質(zhì)的免稅運(yùn)營(yíng)商。免稅牌照分為離島免稅、市內(nèi)免稅、口岸免稅、其他免稅等，目前國(guó)內(nèi)共有 8家公司具有免稅經(jīng)營(yíng)牌照，中國(guó)中免和王府井拿到全牌照，其他公司僅能經(jīng)營(yíng)其中某幾類渠道，王府井尚未有實(shí)體門(mén)店項(xiàng)目落地，僅有中國(guó)中免實(shí)行全渠道經(jīng)營(yíng)。

但除了最新入局的王府井，還有12家公司先后公告正在申請(qǐng)免稅牌照，包括百聯(lián)股份、嶺南控股、鄂武商A、大商股份、歐亞集團(tuán)、南寧百貨、友阿股份、中百集團(tuán)、步步高、東百集團(tuán)等。目前全部處于初期申請(qǐng)階段。

被后來(lái)者分一杯羹的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)中免在招股書(shū)中已有提示：“我們某些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手由于其強(qiáng)大的財(cái)務(wù)狀況、較長(zhǎng)的運(yùn)營(yíng)歷史或已建立的品牌而可能享有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此我們無(wú)法保證我們能夠及時(shí)適應(yīng)與免稅零售相關(guān)的法律法規(guī)的變化，或能夠有效地與新進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)，及我們可能會(huì)失去我們的市場(chǎng)份額。”

免稅資質(zhì)是國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)最深護(hù)城河，但并非不可逾越。

據(jù)中國(guó)中免10月28日披露的2022年三季度報(bào)告顯示，公司前三季度凈利潤(rùn)46.28億元，同比下降45.48%；營(yíng)業(yè)收入393.64億元，同比下降20.48%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-40.08 億元，同比下降228.35%。

在財(cái)報(bào)中，中國(guó)中免將業(yè)績(jī)下滑歸因于疫情影響Q3銷(xiāo)售額及凈利率階段承壓，這固然是主要原因，但德邦證券在報(bào)告中也給出了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)提示，并預(yù)計(jì)22-24 年歸母凈利潤(rùn)分別為72、132、170 億元，對(duì)應(yīng)23-24 年P(guān)E 為26/20X。

東吳證券研報(bào)亦指出，中國(guó)免稅市場(chǎng)格局變化較大。由于海南離島免稅牌照的發(fā)放，中免市場(chǎng)份額受到一定擠壓，從2020年的92.3%下滑了6.3個(gè)百分點(diǎn)至2021年的86%。

多層因素疊加之下，中免的免稅蛋糕已被切走小小一角。相關(guān)政策尚未明朗，市場(chǎng)趨勢(shì)亦瞬息萬(wàn)變，但韓國(guó)的免稅演化或許能為中免帶來(lái)一些啟示。

2013年，韓國(guó)放開(kāi)免稅牌照，結(jié)束了2000年-2012年的政策保護(hù)期，并在2015年從自動(dòng)續(xù)約模式改為公開(kāi)競(jìng)標(biāo)模式，一時(shí)間，新世界、斗山、韓華等企業(yè)相繼拿到市內(nèi)免稅經(jīng)營(yíng)許可，紛紛涌入首爾商圈的免稅店?duì)帄Z戰(zhàn)中，免稅牌照從2009年的10家激增到了2017年的27家。

但2017年9月1日，韓亞財(cái)團(tuán)下屬韓亞免稅店提出閉店申請(qǐng)，當(dāng)局于26日決定撤銷(xiāo)其免稅牌照，成為韓國(guó)首例宣布關(guān)門(mén)的市內(nèi)免稅店。隨后于2018年，韓華旗下Galleria免稅店因持續(xù)虧損而選擇閉店；再過(guò)一年，斗山都塔免稅店宣布不堪重負(fù)將停止經(jīng)營(yíng)。

短短數(shù)年，韓國(guó)免稅市場(chǎng)完成了開(kāi)放-競(jìng)爭(zhēng)-分化的歷程，多數(shù)新進(jìn)者缺乏規(guī)模效應(yīng)，最終無(wú)奈出局，形成了目前以樂(lè)天、新世界、新羅等少數(shù)頭部玩家把持的局面。

牌照或許可以一直分發(fā)，但免稅店的土地、品牌與客流卻是有限的。

據(jù)國(guó)泰君安證券研究指出，免稅牌照放開(kāi)后，由于首爾商圈優(yōu)越位置早已經(jīng)被先入者搶占完畢，后來(lái)者只能選擇遠(yuǎn)離首爾免稅店鋪群的位置開(kāi)設(shè)，客流量與銷(xiāo)售額自然不盡人意。

市內(nèi)免稅店與離島免稅店、機(jī)場(chǎng)免稅店嚴(yán)格來(lái)說(shuō)屬于不同的免稅業(yè)態(tài)，但韓國(guó)免稅店主要集中于首爾市中心區(qū)域，中國(guó)中免等國(guó)內(nèi)企業(yè)免稅店依托于海南自貿(mào)區(qū)，在土地資源的稀缺性上有共通之處。

此外，免稅店區(qū)域集中，但國(guó)際一線品牌通常不會(huì)選擇在集中區(qū)域內(nèi)扎堆開(kāi)業(yè)，知名品牌首店落地也就成了各家免稅店?duì)帄Z的隱性優(yōu)勢(shì)。

如最新開(kāi)業(yè)的海口國(guó)際免稅城商業(yè)中心就包含5家全球獨(dú)家定制品牌店、7家全球首店以及50余家全球最新概念設(shè)計(jì)品牌專賣(mài)店，在品牌引進(jìn)方面，有25個(gè)海南免稅店首進(jìn)品牌，以及78個(gè)海南離島免稅cdf獨(dú)家品牌。

免稅牌照或許能成為入局者的敲門(mén)磚，而中國(guó)中免需要構(gòu)筑規(guī)模化的城墻。