來源/投中網(wǎng)

作者/李彤煒

導(dǎo)語：

前不久出版的《長期主義》，記錄了亞馬遜從1997年至今所有的股東信，里面提到云計算的誕生是基于亞馬遜自身需求，不過在初期卻因為過大的開銷和復(fù)雜的技術(shù)難題不被看好，到現(xiàn)在亞馬遜AWS已經(jīng)占據(jù)了全球云服務(wù)超過30%的市場。

多點也有點亞馬遜的意思，零售場景與電商場景對云服務(wù)的需求不盡相同，只不過細分領(lǐng)域的云服務(wù)搞起來挺費錢的。2015年第一次融資，多點就是個準獨角獸，到現(xiàn)在一共經(jīng)歷過7輪融資，虧了幾十億元，估值翻了不到四倍，當然如果認真計算多點的利潤，恐怕還要加上物美這些關(guān)聯(lián)方通過多點省了多少錢。

一年后，多次傳赴美上市的多點Dmall，最終選擇香港。

2021年3月，賣菜平臺還在爭奪生鮮電商第一股，多點Dmall也在計劃赴美IPO。時隔一年，12月7日，中國和亞洲最大的零售云解決方案數(shù)字零售服務(wù)商北京多點數(shù)智有限公司Dmall Inc（簡稱多點Dmall）向港交所遞表，要在香港主板上市，瑞銀、招銀國際是聯(lián)席保薦人。

張文中的故事與其他創(chuàng)業(yè)者略顯不同，早年赴美完成工程學(xué)博士后學(xué)位，卻在美國看到中國零售與海外的差距，加之受鄧小平南巡講話影響，回國創(chuàng)辦了物美超市。2006年，零售業(yè)與物美均在發(fā)展高峰，張文中卻開始長達7年的牢獄生活。2013年出獄，2015年創(chuàng)辦多點Dmall。

當下資本市場的SaaS概念股急轉(zhuǎn)直下，估值30.52億美元的多點Dmall會有什么新故事？

01

入獄7年，60歲再上市

此前一訪談中，俞敏洪對張文中說，“我要是經(jīng)歷你這樣的事，一定崩潰了。”今年60歲的張文中是物美集團創(chuàng)始人，入獄7年后，2018年又成立了多點Dmall。

30歲前，張文中的從業(yè)方向與零售無關(guān)。他1962年生于青島，1983年南開大學(xué)數(shù)學(xué)系本科畢業(yè)，之后分配到大慶油田，那時參與大慶油田改革對管理產(chǎn)生興趣，張文中兩年后又回南開攻讀了管理學(xué)碩士。

1987年畢業(yè)后，他被分配到國務(wù)院發(fā)展研究中心做宏觀經(jīng)濟研究，國研中心是國務(wù)院直屬單位，也是中國影響力最大的智庫之一。張文中發(fā)表過關(guān)于價改、石油戰(zhàn)略、以及宏觀經(jīng)濟調(diào)控等論文。同時又于中科院系統(tǒng)研究所完成博士學(xué)位，之后在美國自然科學(xué)基金會的支持下，去斯坦福大學(xué)完成系統(tǒng)工程學(xué)博士后學(xué)位。

有意思的是，應(yīng)是專家、學(xué)者的張文中反倒在美國看到了中國與海外零售業(yè)的差距，決心回國創(chuàng)業(yè)。31歲，他與密歇根大學(xué)做博士后研究的吳堅忠共同創(chuàng)辦了信息技術(shù)公司卡斯特，即超市設(shè)計管理信息系統(tǒng)。彼時中國商超零售還未有規(guī)模化線上模式，張文中干脆自己開超市做試點，1994年末，第一家物美超市面積5000平方米左右，在北京翠微開業(yè)。

物美與國有商店合資合作，改造舊式副食店和菜市場，一年后銷售額1.87億元。

張文中有兩個辦法，第一針對物美超市本身，模仿沃爾瑪，要便宜，商品價格比市場價格低20%，同時使用他開發(fā)的管理信息系統(tǒng)、POS系統(tǒng)。他一度被稱為“中國沃爾瑪之父”。

第二是大走并購路，這也是張文中一直擅長、不停止的動作。事實上，并購是連鎖業(yè)發(fā)展到一定階段的必經(jīng)路，就像家電連鎖國美，黃光裕并購了東北黑天鵝、華南的易好家、陳曉的中國永樂等。物美先后控制、擁有了超市發(fā)、京北大世界、天津大榮等零售企業(yè)。可以說，走在北京大街上看到的不少商超屬于物美，一度占北京35%的零售市場份額。

2003年，物美超市銷售額85億元，在香港創(chuàng)業(yè)板上市，它是第一家在港上市的內(nèi)地民營零售企業(yè)。張文中也在第二年因1.25億美元的個人財產(chǎn)上了福布斯中國富豪榜。

創(chuàng)業(yè)者們喜歡將最具挑戰(zhàn)性的難關(guān)稱為至暗時刻，張文中在企業(yè)與個人發(fā)展的最高峰時，遇到7年牢獄之災(zāi)。

2006年11月接到中紀委通知協(xié)助調(diào)查，外界猜測是受落馬北京副市長劉志華腐敗案牽連。2009年3月張文中被河北省高級人民法院判處12年，處罰金50萬元。入獄時，物美有567間店鋪，凈資產(chǎn)18.5億元，在中國商業(yè)零售30強中排名第七。

當然損失慘重，上市板塊的物美商業(yè)停牌10個月，也取消了與花旗集團簽訂的8600萬美元的新股配售協(xié)議、江蘇時代超市50%的股權(quán)協(xié)議等。聯(lián)合創(chuàng)始人吳堅忠回憶，那時物美采購部供應(yīng)商電話成了投訴熱線。

2006年，我國消費品市場正在持續(xù)快讀增長，同比增長13%左右，2003年到2006年是電商高速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)江湖的熱點在淘寶、當當、慧聰；2006年到2010年逐漸成熟，傳統(tǒng)企業(yè)、商家大量進入電子商務(wù)領(lǐng)域；2011年到2016年，電子商務(wù)從電腦端到移動端轉(zhuǎn)變。事實上，最重要的發(fā)展階段張文中錯過了。

此外，沃爾瑪、家樂福這類國際零售巨頭對一線城市市場“合圍”，各種所有制超市齊頭并進。物美被擠壓，看看2012年到2014年的業(yè)績便知，凈利潤分別為6.02億元、4.59億元、3.95億元，逐年下降。

張文中在7年后刑滿釋放，他在獄中大量讀書，還拿了四項專利，以此減刑8年。出獄后不斷申訴，最終在2018年5月，最高人民法院宣布審判結(jié)果：原審被告人張文中無罪，這樁12年的冤案昭雪。

出獄后，許是想要快速彌補缺失的7年，張文中步子邁得又大又快。先是私有化退市，接著是全面數(shù)字化，即2015年推出多點Dmall，還有繼續(xù)走并購路。多點Dmall線上下單，線下賣場送貨上門，還有前置倉、多點秒付、自由購、會員制等功能。

并購方面，2014年物美集團以14億元代價收購百安居70%股權(quán)，2018年后先后收購了樂天瑪特在北京的21家門店、華潤萬家在北京的5家門店和鄰家便利店在北京的160家門店。2019年又花了70.75億元入股重慶百貨，307.02萬元增持新華百貨股份21萬股，還180億元收購麥德龍中國80%股權(quán)。

不可否認，收麥德龍中國某種程度上也奠定了上市基礎(chǔ)。此次招股書中，多點Dmall就在講出海故事。第一步，用中國客戶的海外分支機構(gòu)，業(yè)務(wù)拓展到海外去，如進入歐洲市場，先讓麥德龍集團的波蘭門店用多點系統(tǒng)。麥德龍中國是多點的第二大客戶，2022年前九個月帶來將近2億元收入，營收占比近兩成。

02

估值200億，騰訊、IDG入股

多點Dmall是張文中出獄后花很大精力在做的事。

近幾年，數(shù)字化是大賣場轉(zhuǎn)型方向，看看家樂福、盒馬、永輝都有自己的到家業(yè)務(wù)。回頭看張文中在90年代回國后就看到零售數(shù)字化的未來，但因成立、擴張物美超市故將此前計劃擱置，等再回來之際，電商、零售數(shù)字化已經(jīng)進展得如火如荼。

2018年張文中任多點Dmall董事長，說其出發(fā)點是是要做一個為傳統(tǒng)零售賦能的大平臺，不是物美電商部門，物美只是試驗場。“我們的期待是要做萬億級交易平臺。”

這里需要探討的是，一方面，商超線上線下協(xié)同本就是難題，電商有大倉庫，商超庫存不夠的話促銷活動的投入產(chǎn)出比就不足，還有，線上線下團隊到底獨立與否？

另一方面，多點Dmall尚未走出物美體系，與京東是達達大股東、也是最大客戶一樣。

它導(dǎo)流的方式依賴物美，超市人工收銀減少，就是為了消費者結(jié)賬、使用購物車下載多點APP解鎖。值得一提的是，2019年，貴州茅臺向物美投放53度飛天茅臺，物美將搶購方式放在多點APP上，獲一批用戶。

從數(shù)據(jù)上看，2019年到2021年，多點收入分別是2.65億元、4.87億元、10.45億元；2022年前9個月，收入上漲至11.02億元。報告期內(nèi)七成以上的凈收入來自物美集團、麥德龍中國實體、重慶百貨集團、銀川新華集團構(gòu)成的“物美系”，四成以上來自物美集團。

即便如此，物美供養(yǎng)也不能止虧。過去三年，多點Dmall經(jīng)調(diào)整凈虧損加起來有27.46億元，平均每年虧9億元。2022年前9個月，調(diào)整后的凈虧損為3.47億元，有所改善。多點把錢花哪兒了？最主要是研發(fā)、營銷，2022年占6成。數(shù)字零售SaaS平臺要花錢，補貼燒錢獲客也要錢。據(jù)招股書，該公司不斷增加貸款，2019年至2022年前9個月貸款總額分別為9.81億、1.59億、1.55億以及1.6億。

有所改善的是，多點報告期內(nèi)收入增速一直比較高。2020年和2021年分別是84.0%、114.6%，2022年前9個月在50%以上。收入來源有零售服務(wù)云、電子商務(wù)云、營銷及廣告服務(wù)云。

事實上，多點的市場份額排行老二，拿到7.7%的市場份額。但跟第一名達達集團的京東到家差距不小，京東到家在2021年的的營收是41億元。截至2020年12月31日，多點APP用戶超過8090萬名，移動端用戶在中國生鮮快消實體零售企業(yè)中排名第一，用戶復(fù)購率約63%，高于同年約40%的行業(yè)平均水平，產(chǎn)生零售額占物美零售總額的70%以上。

張文中認為，零售企業(yè)的未來在于數(shù)字化基礎(chǔ)上的規(guī)模化經(jīng)營，未來中國將誕生萬億級收入的流通產(chǎn)業(yè)巨頭。他在采訪中說，“沃爾瑪最近一個財年的銷售額超過5500億美元，而中國最大的實體零售企業(yè)年銷售不過1000億元”。

無論如何，多點Dmall上市都需解決兩個問題，業(yè)務(wù)獨立與如何成長。現(xiàn)實條件是，大型競爭對手自有電商規(guī)劃，中小型競爭對手為了防止被物美收編也不愿選多點服務(wù)。下一步增長呢？

多點Dmall上市前的股東架構(gòu)中，張文中通過數(shù)家實體間接持股合計約58.36%。融資方面，自2015年到2021年融資6輪，共約50億人民幣，投后估值30.52億美元。

外部機構(gòu)中騰訊、IDG資本占股較多。此外還有興業(yè)銀行、中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、深圳投控灣區(qū)股權(quán)投資基金、大宇環(huán)球、張文中弟弟張斌，分別持有3.32%、2.9%、2.64%、1.81%與1.57%。其他還有金蝶國際(00268.HK)、鍋圈企業(yè)咨詢、信銀香港、民生商銀國際、Yunhui Limited(韻達)、北京鑫天地投資、北京華安時代產(chǎn)業(yè)投資中心等數(shù)十投資者合計持股9.76%。

騰訊持股3.26%，在公司B輪、C輪分別投資4500萬美元、1500萬美元，合計約4.2億人民幣。IDG資本持股7.64%，參與A、B、C輪。