來源/聯商專欄

撰文/向善財經

最近一段時間的鍋圈，在資本市場屬實有些不在狀態。

雖然被稱為“預制菜第一股”，但年夜飯爆火的預制菜風口卻沒能帶動鍋圈的股價上漲。至于天冷所帶來的火鍋餐飲旺盛需求，也仿佛只讓鍋圈短短地做了一場夢。

因為在短暫地走過了1月份的上行期之后，以1月30日鍋圈股價大跌17.43%為分水嶺，其便又以更快地速度跌回到了過去的位置。

截止到3月1日，鍋圈每股股價收報6.05元，距離跌破5.98港元/股的發行價，僅一步之遙。

這不禁令人疑惑，鍋圈到底發生了什么？

“在家吃火鍋”的估值邏輯正在被推翻重塑？

對于鍋圈股價走勢的大起大落，如果拋開近段時間港股餐飲股整體乏力的外在因素不談，向善財經認為，最根本的可能還是因為：現在鍋圈的價值沒有得到投資者們的充分認可。

主要表現為，其低到離譜的換手率。

從去年11月2日上市以來，無論鍋圈的股價是處于高位還是低位，每天的換手率基本維持在0.02%-0.05%之間，流通籌碼幾乎都沒有得到充分的換手接盤。也就是說，大部分投資者們都認為鍋圈的股票可能不值現在這個價，未來還有“看空”的下調空間，所以也就不急著出手買進。

那么問題來了，鍋圈被資本市場“看空”的到底是什么呢？

正常而言，對于一家企業的估值判斷，其實是針對企業本身的成長性以及對未來營收能力的一種市值折算或者預估，很多時候主營業務發展情況本身不被看好或者保守估計，可能才會影響股價，其長期價值其實不以邊緣業務的出售為轉移的。

所以具體到鍋圈來講，向善財經將其總結為兩個原因：一是鍋圈“在家吃火鍋燒烤”的“舊”商業模式正在失去成長想象力；二是鍋圈“在家吃飯”的新預制菜市場暫時還沒有看到破局的希望。

先來看前者，和大多數餐飲品牌加盟方式不同，鍋圈既不主要是靠向加盟商們收取加盟費，也不分割加盟店的利潤，其主要營收來自于向加盟商銷售產品。比如在2022年，鍋圈71.7億元的收入中，只有1.6%是向加盟商收取的綜合指導服務費，98.4%都是產品銷售收入。

因此，加盟門店的經營情況將直接影響鍋圈的業績表現。

而大家都知道，鍋圈能夠在過去三年實現萬店突破，甚至是完成上市，最關鍵的就在于其踩中了疫情下居家經濟的紅利窗口期，并精準承接下了特殊時期里大眾對于火鍋店等線下餐飲行業的“平替”消費需求。所以彼時不只是資本投資機構們看到了鍋圈的想象力，就連無數普通人（后來的加盟商們）也由此看到了賺錢的希望。

于是乎，成立于2017年并經過了三年發展才開出不到兩千家門店的鍋圈，從2020年初疫情開始，其門店數量便在十個月內增長至5000家。2022年末，鍋圈的加盟店數量又攀升至了9216家。

不過現在復盤來看，此前資本們的扶持只能算是錦上添花，無數加盟商們的賺錢夢才是真正支撐鍋圈后來突破萬店規模的關鍵。但也正因如此，加盟門店們能否賺錢，又直接決定了鍋圈未來的門店擴張速度和營收業績。

然而尷尬的是，在進入2023年之后，人們的生活逐漸恢復了常態，鍋圈和加盟商們瞄準的“在家吃火鍋”的生活方式或許仍將延續，可整體消費需求還是會出現不可逆的市場退潮之勢。并且雪上加霜的是，盒馬、叮咚買菜等生鮮零售玩家在此時也加入了“一站式”火鍋場景中，這就使得現在的鍋圈留客很難，開拓新客人也很難。

當然最重要的是，鍋圈加盟門店們賺錢也可能越來越難了。

對于這一點，投資者們能看的到，新老加盟商們同樣也能感受的到。

畢竟，加盟商門店的賺錢表現幾乎都直觀地反映在了鍋圈的營收規模上。天眼查APP顯示，2022年，鍋圈實現營收71.73億元，同比增長81.2%；凈利潤首次扭虧為盈，實現盈利2.41億元。但是進入后疫情時代，截至2023年4月30日止四個月，鍋圈實現營收20.78億元，迅速同比下降3.8%。

或許是受市場信心影響，一方面鍋圈的擴張速度明顯地慢了下來。有數據顯示，僅2020年一年間，鍋圈的加盟數量就凈增長2855家，幾乎是過去5年的兩倍。2021年增加了2568家，2022年又增加了2352家。但是截止到2023年9月26日，鍋圈的加盟店較去年年末僅增加了762家……

另一方面其閉店數卻又開始出現了增多的跡象。2023年前四個月，雖然鍋圈增加了754家店，但同時關閉的加盟店數量卻也達到了132家。要知道，這一數據在2022年全年也不過才279家。

簡單總結一下就是，鍋圈“在家吃火鍋”的這套商業發展模式，在后疫情時代暴露出了難以解決的系統性BUG。那么這就意味著，整個基于過去市場紅利期而衍生出的估值邏輯，現在都可能需要再推倒重塑一遍，所以才會出現投資者們集中看空鍋圈的情況……

鍋圈的預制菜煩惱，toB還是toC？

當然，鍋圈也不是沒有意識到現在的成長窘境。在過去一年，我們也看到了鍋圈為增加營收和改善當前模式而做出的許多策略調整，比如開高端黑珍珠餐廳，又比如被傳出收購宋河酒業等等。

但是從客觀來講，在當前紅到發黑的餐飲存量市場上，剛剛才開出第一家的鍋圈黑珍珠店，幾乎很難在短時間內講出足以穩住市場股價的新資本故事。

至于進軍白酒，現在白酒行業整體正于深度分化調整期，一邊是市場渠道價格倒掛，另一邊名優酒下沉卻又成為了常態。因此，即便鍋圈收購宋河酒業成真，但是也很難能在如此強分化的白酒大格局下，收獲到足夠的市場想象力。

所以如果單純從商業視角來看，向善財經認為，同是在家吃飯場景下的“預制菜”，或許才是鍋圈未來最有想象力的破局點。

在這方面，鍋圈同樣也很早就意識到了預制菜的戰略重要性，甚至還在IPO募集資金的用途規劃中，提到了預制菜生產和研發的相關投資建設，但有意思的是，其對于預制菜的發展方向卻有些矛盾。

去年3月份，有媒體指出，鍋圈已經在廣東地區嘗試通過野餐露營場景打開預制菜市場，推出了包括椰子雞火鍋、芝士蝦滑餅、孜然羊肉等各類預制菜菜品，整體更偏向于即熱型預制菜。

可到了9月份，鍋圈食品董事長兼CEO的楊明超卻又在某公開會議上表示，“我覺得我們在中國談的不是預制菜，而是預制食材，這是我們對中國預制菜的判斷。”楊明超稱，正是基于這些思考，鍋圈食匯的預制菜定位為速烹菜，要保留煙火氣，可以做到中餐到家……

翻譯一下就是，相比一開始選擇的即熱型預制菜，現在鍋圈似乎又將重心放到了缺少最后一步烹飪動作的“速烹”預制菜上，即消費者能拿到切好備好的肉、菜和調料，但還需要按照SOP簡單烹飪做熟才能食用。

從這個角度看，現在鍋圈瞄準的“速烹預制菜”，似乎與上世紀90年代便已出現的凈菜配送加工廠，以及后來誕生的將洗菜、切菜和備菜等制作環節前置，為大型連鎖餐飲門店提供更具標準化食材的“中央廚房”模式，頗為相似。

唯一不同的是，彼時“中央廚房”主要是面向B端餐飲門店，但鍋圈預制菜面向的卻是C端消費者。

那么問題就出現了，雖然說不少人平常做飯并不討厭炒煮的過程，不喜歡的只是洗菜、切菜和備料的前置繁瑣，以及面對殘羹剩飯和一堆油膩膩的鍋碗瓢盆要洗刷的后置麻煩。而現在2C的鍋圈“速烹”預制菜解決了第一個問題，但是為了煙火氣，卻又給消費者帶來了第二個麻煩……

如此看來，鍋圈現在想要發力的速烹預制菜，似乎是一個很尷尬的市場命題。

那么在這種情況下，為什么鍋圈不愿意把重心放到即熱型預制菜上呢？

原因有兩點：一是2C的即食即熱預制菜現在還處于市場用戶心智的教育階段，并且參考預制菜發達的日本，就能看到C端預制菜滲透是一個緩慢的過程——日本至少花了30年的時間，才完成了B端和C端的占比持平。

當然，更實際的原因是即熱預制菜側重于食品深加工端。但有媒體指出，在2021年8月之前，鍋圈沒有自己的食材加工廠，產品均為外購。直到2021年8月，鍋圈才陸續收購或控股了包括生產牛肉產品的和一工廠等三家食材加工廠，實現了部分食材自制。

所以在某種程度上，對于發力即食即熱型預制菜，鍋圈可能會有點心有余而力不足的感覺。

二是2B的即食即熱預制菜雖然有規模化想象力，但是又與現有的鍋圈門店形不成業務合力。預制菜唯一單方面能借助的是食品原材料采購優勢，但前提還是建立在鍋圈萬店規模上，幾乎對現在鍋圈壓力最大的加盟門店經營情況帶不來任何改善增量。

也就是說，最適合鍋圈做的預制菜，但卻不是最有想象力的。

在這種情況下，鍋圈能做的也只有放慢腳步，整理清楚自身的實力優勢和戰略不足，重新定位市場方向，或許要比著急慌忙地帶傷“出擊”，更有可能在未來重新收獲增長。畢竟直到現在，仍然掌握著萬店規模優勢的鍋圈，相比其他預制菜玩家們來說，優勢大的也不是一星半點…