出品/定焦One

作者/陳頤

港交所迎來一個現(xiàn)象級IPO——3月3日，全球最大現(xiàn)制飲品企業(yè)蜜雪冰城正式敲鐘上市。

上市當日，公司開盤價為262.00港元/股，較發(fā)行價上漲29.38%，對應總市值為987.90億港元。截至發(fā)稿前，蜜雪一度大漲40%，市值高達1050億港元。

此前，“雪王”的打新戰(zhàn)績刷新了港股記錄。截至2月26日上午，蜜雪冰城（02097.HK）港股公開發(fā)售正式結束，融資認購倍數(shù)高達5258.21倍，認購金額突破1.82萬億港元，遠超2021年快手創(chuàng)下的1.28萬億港元紀錄，成為港股新晉“凍資王”。

這并非簡單的情緒驅動，從它引入的基石投資者可窺見一斑。通常來說，基石投資者越牛，市場熱情越高。

蜜雪冰城此次集齊了五名頂級基石投資者——M&G是歐洲資管巨頭；紅杉中國投出過阿里、美團、拼多多等超級案例；博裕資本的投資偏好包括對早期市場的布局，以及對高增長行業(yè)的持續(xù)關注；高瓴陪跑京東10年，堪稱長期主義頭號玩家；美團龍珠則背靠本地生活巨頭，深諳中國下沉市場邏輯。

來源：蜜雪冰城分配結果公告

五名基石投資者合計認購2億美元股份，且設有6個月禁售期，相當于給蜜雪冰城的股價注入了“定海神針”。

頂級機構集體加持，顯示出資本市場對其長期價值的認可。一位投資行業(yè)從業(yè)者總結，在消費賽道中，蜜雪冰城的門店規(guī)模、供應鏈基建和國際化布局，堪稱三重護城河。

蜜雪冰城用28年時間完成了從鄭州街頭刨冰攤，到全球4.6萬家門店“現(xiàn)制飲品帝國”的蛻變；用十余年時間實現(xiàn)了從上游原材料采購，到中游生產(chǎn)加工、倉儲物流運輸?shù)墓⿷溁ǎ挥钟?年時間將這套體系復制到海外，成為東南亞市場最大的現(xiàn)制茶飲品牌。 

放眼中國消費領域，同時具備這三重能力的企業(yè)堪稱孤例，而每一重能力的搭建都以十年為單位。從這個維度來看，頂級機構所投的并非單純的奶茶生意，而是押注于一種模式：蜜雪冰城正在將中國市場打磨成熟的單店盈利模型和連鎖化運營經(jīng)驗，通過模塊化的供應鏈向新興市場平移，劍指打造“東方可口可樂”——一個承載著中國供應鏈效率與文化符號的全球化消費載體。

從0到4.6萬，“雪王”用了28年

在許多人的認知中，蜜雪冰城是一個扎根于街巷的國民現(xiàn)制飲品品牌。但如果以更宏大的視角審視，其與可口可樂的相似性在于：用數(shù)十年如一日的戰(zhàn)略定力重構消費行業(yè)的底層邏輯，用時間構筑競爭壁壘。

可口可樂的貨架占領全球商超、自動售貨機，背后是它用百年時間在全球建立了裝瓶廠網(wǎng)絡。蜜雪冰城全球4.6萬家門店的密度，讓“世界是一個巨大的蜜雪冰城”成為現(xiàn)實。

1997年，蜜雪冰城從一家賣刨冰的街頭小店起步；1999年，“蜜雪冰城”品牌名誕生，主打“高質平價”。2006年，推出2元冰淇淋（使用優(yōu)惠券后）。2007年，第一家新鮮冰淇淋店正式開業(yè)，生意火爆吸引親戚朋友紛紛加盟。

這一階段，蜜雪冰城年均拓店不足300家，看似發(fā)展緩慢，實際上用十年時間迭代出了底層商業(yè)邏輯——錨定6元價格帶，把奶茶做成高頻剛需的生意。

當同行都在追逐商業(yè)中心流量時，蜜雪冰城在城中村、大學城、工業(yè)區(qū)默默練就了“螞蟻雄兵”的生存術。有從業(yè)者評價，蜜雪冰城這種在平價市場摸爬滾打沉淀出的生存智慧，不是資本催熟的網(wǎng)紅品牌能速成的。

這種長期主義的好處是，企業(yè)的發(fā)展軌跡就像竹子生長——前五年緩慢扎根，后期每天長高30厘米。

2018年，“雪王”形象一經(jīng)推出，徹底豐富了品牌氣質，那個頭戴皇冠、手拿冰激凌權杖的雪人，配合著洗腦神曲《蜜雪冰城甜蜜蜜》，在不久后迅速火遍大江南北。

到2020年，蜜雪冰城已經(jīng)開出上萬家店，完成了一個區(qū)域性品牌向全國性品牌的跨越，也成為中國第一個萬店規(guī)模的現(xiàn)制飲品品牌。

自此，蜜雪冰城開啟了高速增長模式。但不同于資本催化的加盟擴張，它的擴張策略始終強調(diào)“質量優(yōu)先”，至今仍保持著每年不到5%的加盟申請通過率，目的是保障門店存活率和品牌的長期競爭力。

就像可口可樂通過分銷商網(wǎng)絡扎根全球市場的毛細血管，蜜雪冰城通過與加盟商利益共享，將門店打造成為觸達消費者的神經(jīng)末梢。

2022年，蜜雪冰城加速出海，很快，就以海外4800家門店、東南亞門店數(shù)第一的成績，確立了“現(xiàn)制飲品出海一哥”的地位。

回顧蜜雪冰城28年的成長之路會發(fā)現(xiàn)，當一些品牌追逐短期爆發(fā)時，蜜雪冰城選擇了一條長期主義路徑：聚焦主航道，苦練基本功。

來源：蜜雪冰城全球發(fā)售公告

14年磨出硬核供應鏈

蜜雪冰城的供應鏈基建，并非一蹴而就，而是十余年深耕苦練的成果。從自建工廠到全球采購網(wǎng)絡，每一步都凝聚著對“高質平價”的極致追求。

為了控制一杯檸檬水的成本，蜜雪冰城耗費6年時間扎根四川安岳，建立檸檬種植基地與收儲體系。其冷鏈物流網(wǎng)絡更是“苦功夫”的縮影：從2020年僅5個倉庫的局促，到如今覆蓋全國的27個倉庫，蜜雪冰城以數(shù)字化系統(tǒng)嚴控溫度與時效，確保每一杯飲品從原料到門店的新鮮。

苦功之下，蜜雪冰城終以4.6萬家門店的龐大體量，筑起現(xiàn)制飲品行業(yè)最深的護城河。

招股書中提到，當前，蜜雪冰城已打造了中國現(xiàn)制飲品行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的、高度數(shù)字化的完整端到端供應鏈體系，覆蓋采購、生產(chǎn)、物流、研發(fā)及品質控制等關鍵環(huán)節(jié)。

來源：蜜雪冰城全球發(fā)售公告

采購方面，蜜雪冰城的采購網(wǎng)絡已覆蓋全球六大洲、38個國家。2023年，蜜雪冰城采購檸檬、奶粉、橙子、茶葉、咖啡生豆各約11.5萬噸、5.1萬噸、4.6萬噸、1.6萬噸、1.6萬噸。

規(guī)模化采購下，蜜雪冰城能夠以低于行業(yè)平均水平的價格采購核心原材料。以同類型、同質量的奶粉和檸檬為例，蜜雪冰城2023年的采購成本較同行業(yè)平均分別低約10%及20%以上。

生產(chǎn)方面，蜜雪冰城在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有五大生產(chǎn)基地，總占地面積約79萬平方米，年綜合產(chǎn)能達到約165萬噸，覆蓋糖、奶、茶、咖、果、糧、料七大類現(xiàn)制飲品食材。

物流方面，蜜雪冰城的倉儲體系由總面積約35萬平方米的27個倉庫組成，為行業(yè)內(nèi)最大；配送網(wǎng)絡覆蓋了中國內(nèi)地31個省份、自治區(qū)及直轄市，超過300個地級市、1700個縣城和4900個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，覆蓋廣度和下沉深度為行業(yè)內(nèi)最高。截至2024年9月30日，在中國內(nèi)地，蜜雪冰城在逾90%的縣城實現(xiàn)了12小時內(nèi)觸達，約97%的門店實現(xiàn)了冷鏈物流覆蓋。同時，配送網(wǎng)絡覆蓋了4個海外國家的超560個城市。 

通過完整的端到端供應鏈，蜜雪冰城形成了獨特的競爭優(yōu)勢。這一競爭優(yōu)勢，至少可以帶來三個結果：①有人、有需求的地方，蜜雪冰城就可以實現(xiàn)門店覆蓋，讓徹底的“國民度”成為可能；②極具廣度的原料來源、高度靈活的自有產(chǎn)線和強有力的品控，讓產(chǎn)品持續(xù)具有生命力；③通過全局的成本熨平能力，始終保持平價定位，將極致性價比貫徹到底。

“雪王”的增長密碼：

供應鏈+數(shù)字化+品牌IP

長達十余年的戰(zhàn)略定力，幫助蜜雪冰城鎖定了眼下的勝利，也為未來的增長奠定了基礎。

作為全球現(xiàn)制飲品頭部玩家，蜜雪冰城的核心增長空間依然很大。

截至2024年9月，蜜雪冰城有2.3萬家門店位于三線及以下城市，通過6元平價策略形成低價壁壘。盡管下沉市場競爭加劇，但對于“雪王”來說仍有結構性機會。

蜜雪冰城雖然已經(jīng)覆蓋了4900個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，但還有84%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)沒有進入，這意味著近3萬個鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場還具有較大的開拓潛力。

全球化發(fā)展更是藍海機遇。蜜雪冰城已經(jīng)在東南亞全面鋪開，每開3家奶茶店，就有1家是蜜雪冰城，尤其在印尼，其門店數(shù)量已達2600家，甚至超越了肯德基。

從消費生態(tài)視角看，有雪王IP作為流量入口，蜜雪冰城正在從單一現(xiàn)制飲品品牌，進化為覆蓋“茶飲、咖啡、零售、文創(chuàng)”的多維消費平臺。

蜜雪冰城旗下現(xiàn)磨咖啡品牌幸運咖以5-10元定價切入下沉市場，2024年已突破4500家門店，依托蜜雪冰城現(xiàn)有供應鏈和倉儲網(wǎng)絡，擴張速度有望超越行業(yè)平均水平。

與此同時，作為中國現(xiàn)制飲品行業(yè)中唯一的超級IP，“雪王”IP通過持續(xù)的內(nèi)容輸出（如動畫）和社交媒體互動，以及IP衍生品的全渠道滲透，已經(jīng)成為年輕群體的文化符號。

蜜雪冰城上市后，如何實現(xiàn)這些增長故事？答案藏在募資用途里。

蜜雪冰城此次募資計劃中，66%的資金用于供應鏈，12%的資金投入數(shù)字化全鏈路升級，12%的資金用于品牌IP全球化發(fā)展。這表明，供應鏈、數(shù)字化和品牌IP，是其戰(zhàn)略布局中的三重增長引擎。

在蜜雪冰城成長過程中，這三個環(huán)節(jié)就像齒輪咬合：供應鏈確保產(chǎn)品的性價比和可復制性，為“高質平價”的價值主張?zhí)峁┍Ｕ希粩?shù)字化提升管理效率，使其能夠快速、精準地布局新店，并幫助加盟商提質增效；“雪王”IP則作為超越飲品的全球文化符號，助力品牌走向國際市場。