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作者/周嘉寶

國際運動品牌Nike、Adidas在中國的零售商，日子不好過。

3月11日晚間，Nike、Adidas等國際一線運動品牌的中國代理商寶勝國際（03813.HK）發布2024年全年業績。

截至2024年12月31日，寶勝國際營業收入約184.54億元，同比下滑8%；公司擁有人應占溢利同比增長0.2%至4.91億元；毛利率由2023年的33.7%提升至34.2%；經營溢利率由上年的3.7%提升至3.8%。

寶勝國際是中國知名的國際運動品牌零售商之一，也是中國臺灣知名運動鞋代工企業寶成集團的子公司。寶勝國際代理分銷的運動品牌包括Nike、Adidas、Puma等，公司旗下零售商品牌包括yy sport勝道體育，下游還有眾多渠道分銷商。

除品牌集合店外，中國消費者在線下看到的Nike、Adidas的單品牌門店，很大一部分都是由寶勝國際經營。據網易財經報道，早在2010年寶勝國際在中國經營的Adidas品牌門店就高達3070家。

對于2024年營收下滑，寶勝國際在財報中表示，2024年零售環境多變，盡管全渠道表現穩健，但店鋪客流量大跌近三成，導致同店銷售明顯下滑，拖累整體銷售。

不過，把時間線拉長來看，這個擅長于開店賣貨且實力強勁的分銷零售商，過往所依賴的傳統生意模型正在接受沖擊，不僅僅是受大環境的影響。

3月12日，寶勝國際股票日跌3.39%至0.57港元/股，總市值30.36億港元。

五年凈關店超2000家，

寶勝國際瘋狂“瘦身”

2024年，寶勝國際的營收規模已遠不及其巔峰水平。

2019年，寶勝國際營收達到約271.90億元，公司擁有人應占溢利約為8.33億元；毛利率為34.1%；經營溢利率為4.3%。

寶勝國際的營收下滑，無疑與Nike、Adidas等品牌在中國市場的尷尬處境密切相關。作為深度綁定的零售商寶勝國際也一并受到牽連。

不過，不少業內人士認為，對于寶勝國際來說，更核心、更棘手的問題是，過往寶勝所依賴的傳統生意模型，與當下市場趨勢產生錯位。

過去數年，寶勝國際依賴“渠道為王”傳統經銷策略，意味著只要鋪開線下渠道就有銷售增長。

但是，隨著線上銷售占比提升，以lululemon、On跑等為代表的國際運動“新秀”闖入中國市場，包括Nike、Adidas、Fila、安踏在內的運動品牌，都紛紛加碼能直接鏈接消費者的DTC渠道策略，以提升品牌對市場的反應效率及毛利率表現。寶勝過去通過層層經銷所帶來的渠道紅利也大幅減少。

而寶勝國際也在嘗試轉型。過去五年，寶勝國際大規模關閉了線下零售門店，實行開高效大店的策略。

2019年12月底，寶勝國際直營門店數量達到5883家，到了2024年12月底，寶勝國際直營店數量僅剩下3448家。五年時間，寶勝國際凈減少直營門店2435家，平均每年凈關閉直營店487家。

寶勝在財報中多次表示，關店是考慮以利潤率為先，推進精致化零售策略，關閉升級了業績不佳門店，降低成本并提高單店運營效率。

在無時尚中文網創始人唐小唐看來，開大店關小店的核心目的實際就是降本，“為什么現在開大店關小店成為了一種趨勢。它們是這樣一個邏輯。比如開1家大店，關3家小店，收入規模確實會降一些，但成本會降的更多。”

但這樣的策略究竟是否有效，唐小唐對此抱有懷疑態度，“關店不可能一直持續，成本也不能一直降低。最終，仍然歸結于品牌力在市場怎么樣，還有具體的運營能力。”

寶勝著急探路，對手步步緊逼

如何找到一條更加可持續的路，寶勝也在瘋狂試探。

為了降低對Nike、Adidas等品牌過度依賴的風險，寶勝國際努力尋求更多元的品牌組合。

2024年，寶勝國際擴大了不同運動品類及細分市場，包括為時尚運動鞋履品牌Crocs、美國運動品牌Pony 1972、百年跑鞋品牌Saucony開更多單品店。通過戶外運動品牌Jack Wolfskin和滑雪品牌Dynafit瞄準高增長的戶外運動市場。

2024年初，寶勝國際還官宣獲得韓國人氣瑜伽品牌XEXYMIX中國大陸獨家代理權。寶勝國際在年報中表示要擴大該品牌規模，提升新品牌營收貢獻。

然而，唐小唐等業內人士認為，對于寶勝國際這樣的老牌國際品牌零售商來說，Nike、Adidas等品牌的高依賴格局已經很難改變。唐小唐表示，“看目前達成合作的品牌來說，寶勝國際未來的新品牌增長前景十分有限。”

財報數據顯示，2023年，寶勝國際向最大的供應商采購總額占集團年度采購總額的比例仍高達61%。而寶勝國際向前五大供應商采購總額占比更是高達96%。2024年財報則暫未披露該項數據。

除了拓展新品牌，寶勝國際還在加碼線上生態，包括拓展微店、抖音直播帶貨、天貓、京東、唯品會等全渠道業務。

2024年，寶勝國際年內直播銷售同比增長超100%，但仍然難以抵消線下零售市場的銷售勢弱。在2021年到2024年，寶勝國際全渠道對總銷售額貢獻占比僅從21%提升至28%。

“非傳統線下零售以外的線上銷售能給品牌帶來多大的增量空間，并沒有想象的那么高。”唐小唐表示，服裝和美妝市場不同，美妝市場的線上銷售占比可以很高，服裝是非標品，它的顏色、大小、版型都更依賴于消費者的個人感官和體驗。

唐小唐進一步指出，許多數字化、線上化做得比較好的國際品牌這一渠道占比都很難超過40%。“對于寶勝這樣的零售商來說，28%的貢獻占比已經很高了，未來的提升空間不會太大。”

寶勝國際還要面對來自同行的壓力。

近年，背靠“鞋王”百麗集團和高瓴資本的老對手滔搏（06110.HK）也采取了與寶勝國際類似的渠道策略，并陸續合作了目前高增速的Hoka One One、KAILAS（凱樂石）、norda等熱門戶外品牌。

截至2024年8月31日，滔搏直營門店數仍高達5813家。而截至2024年底，寶勝的直營門店數量則是3448家。有業內人士認為，對于零售上來說，直營門店的管控與運營通常比經銷門店更加高效，直營門店的數量差距，或許會讓寶勝國際在與上游品牌合作競爭中處于不利位置。

開源證券也曾在研報中指出，滔搏比寶勝國際毛利率表現更好，原因之一是滔搏的直營店中，高級別門店數高于寶勝國際，因此能夠享受到更多上游品牌的幫助或政策優待。

3月12日，時代財經就新品牌拓展進度、單店店效、以及2025年預期等問題，向寶勝國際投資者關系部發送采訪郵件。但截至發稿，未獲回復。

在年報發布前一天，寶勝國際還公布了2025年2月收益。截至2月28日，寶勝國際當月綜合經營收益凈額同比大跌38.3%；2025年1至2月，公司綜合經營收益凈額累計同比下跌4.3%。

一邊探索更高效的經營模式，一邊擁抱新品牌。寶勝國際想要重回巔峰，除了自身的運營實力以外，還需要一點運氣。