出品/時代財經

作者/李馨婷

開年以來持續火熱的現制茶飲板塊，又迎來了一家上市公司。5月8日，滬上阿姨(上海)實業股份有限公司（下稱“滬上阿姨”）登陸港交所，股票代號為02589。

滬上阿姨2013年成立于上海。2024年，滬上阿姨門店數量為9176家，GMV達到107.36億元，收入為32.85億元。灼識咨詢數據顯示，2023年，按門店總數算，滬上阿姨在中國現制茶飲市場排名第四；按GMV算，其在中國現制茶飲店市場排名第五。

在迄今為止已正式向資本市場發起沖擊的茶飲企業中，滬上阿姨是最后一家敲鐘的公司，但其也踩在了登陸資本市場的最佳節點：今年以來古茗、蜜雪集團與霸王茶姬先后登陸港交所與納斯達克，且均在上市后迎來股價大漲。眼下，資本市場對現制茶飲的信心或處于最高點。

發售文件顯示，滬上阿姨將發行價定在了每股H股95.57港元至113.12港元。作為對比，與其同處中端價位賽道的古茗，近3個月前上市時，發行價僅在9.94港元/股。

市場對滬上阿姨的熱情也頗為高漲。截至5月8日上午11點，滬上阿姨股價達到172.9港元/股，漲幅超過50%，市值超180億港元。另據富途數據，5月7日收盤時，滬上阿姨暗盤盤中一度飆升66%，最高觸及188.50港元/股，收盤漲62.48%，報183.80港元/股，成交額1.32億港元。

據悉，盈峰控股與華置貿易為滬上阿姨本次發行的基石投資者。盈峰控股由盈峰集團持股42.55%，后者由美的集團創始人何享健之子何劍鋒全資持有。華置貿易則為滬上阿姨爆爆珠供應商華寶香精全資持有。上述兩大投資者合計認購921.55萬美元股份（約合7149萬港元）。

滬上阿姨上市的火熱行情，或許主要歸因于資本市場對現制茶飲板塊的熱情。從經營情況看，其門店規模與盈利能力，與頭部同行相比仍有一定差距。

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70后外企高管創業賣奶茶

滬上阿姨由70后單衛鈞與周蓉蓉夫婦創立。創立滬上阿姨前，單衛鈞曾在安利（中國）日用品有限公司（下稱“安利中國”）任職達17年，擔任高級銷售經理。周蓉蓉則先后在雅芳中國與安利中國擔任大區銷售經理與高級銷售經理。

目前，單衛鈞擔任滬上阿姨聯合創始人、董事會主席、執行董事兼行政總裁。周蓉蓉則擔任聯合創始人、執行董事、副行政總裁兼首席產品官。

2020年至2024年，滬上阿姨接連獲得來自阿里前CEO衛哲創立的嘉御資本、金鎰資本、植脂末行業頭部企業佳禾食品以及植脂奶油頭部企業海融科技等多方的四輪融資。

從股權結構看，截至目前，單衛鈞周蓉蓉夫婦共計持股滬上阿姨80.64%，為公司絕對大股東。除了嘉御資本與金鎰資本的持股比例分別在9.15%與2.78%，外部投資方的持股占比均不到1%。

滬上阿姨門店的高速增長期主要在近3年。2022年初，滬上阿姨門店數量僅在3776家，到2022年末，門店總數已達5307家。2023年、2024年，滬上阿姨的門店增長率分別為46.8%、17.8%。同一時期，與滬上阿姨同一賽道的古茗和茶百道，門店增長率僅為35%、10.1%與22.6%、7.6%。截至2025年4月18日，滬上阿姨門店數量已達到9367家。

品牌創立時，滬上阿姨主打適合的熱飲五谷奶茶，且較早在北方市場開店，因此，截至2024年末，滬上阿姨在北方市場的門店占比在52.1%，是中端定位現制茶飲賽道中，在北方市場門店數量最多的品牌。此外，三線及以下城市市場給滬上阿姨的收入貢獻高達48.2%。

與絕大多數現制茶飲品牌一樣，加盟模式是滬上阿姨得以高速增長的原因。截至2024年末，滬上阿姨99.7%的門店均由加盟商經營，且5455名加盟商中，有30.0%的加盟商開設了一家以上的門店。

根據灼識咨詢，截至2023年末，滬上阿姨新店的估計初始投資成本平均在27.5萬元（包括固定初始投資和首批采購配料及其他原材料），低于中國中端價位現制茶飲賽道35萬元的平均初始投資成本。

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現制茶飲的資本競爭，滬上阿姨有待突圍

招股書指出，上市后，滬上阿姨將把所募得資金用于提高數字化、研發、供應鏈能力，擴展門店網絡以及營銷活動。多品牌、多品類發展也將是滬上阿姨未來的重要經營策略。

除了主品牌滬上阿姨，滬上阿姨旗下還有2022年推出、與滬上阿姨共享門店的現制咖啡品牌“滬咖”，以及2024年3月推出的更為下沉的平價茶飲品牌“茶瀑布”。滬咖與茶瀑布當前的產品定價分別為13~23元與2~12元。

截至2024年12月31日，茶瀑布門店數量為304家，2024年GMV總額為7380萬元。同一時期，銷售滬咖品牌產品的滬上阿姨門店共1700家，滬咖GMV總額為4368.7萬元。

滬上阿姨稱，計劃在5年內提高主品牌滬上阿姨在二、三線城市門店的網絡密度；通過現有滬上阿姨門店持續進行滬咖的擴張；并計劃擴大以茶瀑布為代表的平價業態在三線以下城市的覆蓋范圍。

不過，隨著現制茶飲賽道步入資本化競爭階段，滬上阿姨也將面對更多的經營挑戰。

灼識咨詢顯示，現制茶飲行業市場規模的復合年增長率，已從2018年至2023年的24.7%，下滑至2023年至2028年的19.7%。目前，除了滬上阿姨，與其同一賽道的古茗與茶百道，均在沖擊萬店規模。留給滬上阿姨的拓店空間，正在快速見頂。

與此同時，滬咖所瞄準的現制咖啡賽道，不僅古茗和茶百道正在跨界布局，“正規軍”瑞幸、庫迪咖啡的門店總數也已超過3萬家。而茶瀑布所布局的平價茶飲賽道，在廣闊的三線以下市場，也有包括蜜雪冰城在內的絕對頭部占據。

而隨著2024年來現制茶飲行業整體增長放緩、價格戰激烈，滬上阿姨需要在維持市場份額的同時，保住盈利水平。

2024年，滬上阿姨的平均單店GMV由2023年的160萬元下跌至2024年的140萬元，平均每單GMV由26元跌至25元，同店GMV也同比下降了10.6%。由此，2024年，滬上阿姨的收入同比下降1.9%，凈利率為10%。

登陸港交所只是另一個開始，滬上阿姨所需解決的問題還有很多。