出品/投資界-天天IPO 

撰文/余夢瑩 楊文靜

今年第四家茶飲IPO來了。

投資界-天天IPO獲悉，本周港交所文件顯示，滬上阿姨（上海）實業股份有限公司通過港交所上市聆訊，即將成為今年繼古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬之后第四家新茶飲上市公司。

時間回到2013年，從世界500強企業辭職的單衛鈞、周蓉蓉夫婦在上海人民廣場租下一間25平米的小店，小店主打以血糯米奶茶為招牌的五谷茶飲，開業當天一炮而紅。因奶茶靈感來源于上海老弄堂的滬式茶飲，夫妻倆將門店取名為“滬上阿姨”。

這是始于上海的最大茶飲連鎖公司。蜜雪冰城來自河南，古茗來自浙江，茶百道、霸王茶姬現核心總部還是四川成都， 奈雪的茶則是廣東深圳，他們從天南海北起家，如今不約而走向IPO，締造今年熱鬧一幕。

夫妻聯手，滬上阿姨要IPO了

滬上阿姨，始于一對上海夫妻。

10多年前，單衛鈞和妻子周蓉蓉舉家搬到上海，任職于一家世界500強美企。夫妻二人一直有創業的想法，直到2013年，周蓉蓉無意間走入一條上海弄堂，看到一家沒有門牌的奶茶店門口正在排隊，立即嗅到了創業機會。

這家店將奶茶與血糯米混合熬制，貼合上海茶飲口味。彼時正值珍珠奶茶流行，市場被港式和臺式兩種風格的奶茶占據，單衛鈞與周蓉蓉突發奇想，決定做一款有著上海弄堂特色的“滬式奶茶”。

于是，夫妻二人雙雙辭職，還從CoCo、85度C、星巴克、麥當勞等頭部企業里找來團隊，開始研發奶茶。團隊跑遍香港、臺灣等奶茶起源地調研，又向奶茶店的阿姨請教，最終將五谷與茶跨界搭配，提出五谷茶飲的概念。

2013年7月，一家25平米的奶茶店在上海人民廣場開業。新店以血糯米奶茶為招牌，產品定價在7-15元，由于受到弄堂奶茶店阿姨的啟發，周蓉蓉夫妻將品牌命名為“滬上阿姨”。

開業當天，門店排隊長達數十米，一天就賣出1000多杯奶茶，第一個月營業額突破了30萬。憑借血糯米奶茶出圈，第一家滬上阿姨門店大獲成功，夫妻二人開始實施下一步計劃：做幾家直營店，打造成樣板店后批量復制。

但單衛鈞很快注意到，在上海這樣的一線城市開店，不僅租金高、勞動力價格高，競爭也十分激烈，造成利潤極低。相反，二三線及以下的城市人口基數大，有一定程度的消費能力，屬于“低租金、低勞動力、低競爭、高利潤”地區。與此同時，這些地區少有提供平價鮮果茶的連鎖品牌，“這是一個市場的縫隙。”

2014年，滬上阿姨開始往三四線城市下沉，也加快了開店步伐。成立兩年，滬上阿姨開出280多家加盟店，賣出8000萬杯奶茶，實現銷售額破2億；3年后，門店數量達到了500家。

這一幕被投資人看在眼里。2020年11月，滬上阿姨官宣第一筆融資，由嘉御資本獨家投資的近億元人民幣A輪融資，三個月后嘉御資本再次加碼，彼時滬上阿姨門店數量已經突破3000家。

那段時間正是不少中腰部新茶飲集體爆發的時期，融資消息此起彼伏。滬上阿姨也接連拿到融資，于2023年7月完成2.3億元B輪融資，也在今年2月完成1.2億元C輪融資，投資方包括金鼎資本、金鎰資本、熠美投資、知一投資等多家機構。

此后，滬上阿姨正式向港交所遞表。跌跌撞撞，現在公司通過港交所聆訊，距離IPO敲鐘只差臨門一腳。

9000家茶飲店，年入32億

藏在招股書的秘密

新茶飲江湖高手如云，滬上阿姨何以立足一席之地？

滬上阿姨將自己定位為現制茶飲店品牌。招股書顯示，公司目前有滬上阿姨、滬咖和輕享版三個品牌概念。其中，主打品牌滬上阿姨包括鮮果茶、多料奶茶、輕乳茶等，產品價格在7-22元之間；滬咖是咖啡產品線，價格在13-23元之間；輕享版主打性價比，產品為多料奶茶、輕乳茶、水果茶和冰淇淋，價格在2-12元之間。

雖然起于上海，但滬上阿姨在下沉市場和北方占據一定優勢——2024年超過五成的門店位于三線及以下城市，按截至2023年低的門店總數計算，在中國北方中價現制茶飲店品牌中排名第一，也是覆蓋最多城市的中價現制茶飲店品牌。

根據灼識咨詢，按GMV計算，2023年滬上阿姨在中國現制茶飲店市場排名第五，市場份額為4.6%。

2022-2023年，滬上阿姨經歷了飛速擴張，GMV增速分別為40.5%和46.8%，成為前五大現制茶飲店品牌中門店總數及GMV增速最快的品牌，營收從21.99億元增至33.48億元，凈利潤從1.49億元增至3.88億元。

過去三年，公司營收分別為22億元、33.48億元、32.85億元。顯然進入2024年后，滬上阿姨業績表現欠佳，收入、年內溢利、同店GMV均有所下滑；但毛利率數據較為亮眼，近三年毛利率分別為26.7%、30.4%和31.3%。招股書歸結為“優化生產流程和供應鏈管理”，以及“采購量和議價能力的提升”。截止2024年12月31日，滬上阿姨開出9176家門店。

這是新茶飲行業邁入下半場的縮影。隨著萬店規模不再稀缺，行業競爭日趨白熱化，整體營收增速放緩，閉店數攀升。大小品牌紛紛卷價格、卷IP聯名、卷產品概念、卷下沉市場，廝殺不斷。

蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬、奈雪的茶，已經走在前面的新茶飲玩家，任何一家在滬上阿姨面前都極具攻擊性。經歷市場浮沉，市場留給滬上阿姨的時間似乎不多了。

新茶飲上市潮

幾家歡樂幾家愁

回想起來，自從2021年奈雪拿下現制茶飲第一個IPO后，這條賽道曾經沉寂了很長一段時間。

但是奶茶第一股并不好過。2024年，奈雪再度陷入虧損，股價已經大幅度縮水。2022年到2024年，港股僅迎來茶百道一家新茶飲公司，但上市即破發，至今較發行價下跌超60%，市值蒸發超百億港元。

奈雪上市前夕，一級市場還在對新茶飲行業瘋狂加注。彼時投資界獨家獲悉，喜茶新一輪融資估值達到前所未有的600億元，刷新了當時中國新茶飲的融資記錄。

直至2025年，瘋狂一幕上演：此前IPO進程停滯的古茗和蜜雪冰城相繼在港交所掛牌，霸王茶姬也剛剛登陸納斯達克。如今，滬上阿姨也站在了港交所門外。

五花聚頂，但“悲歡各不相通”。

堅持走高端路線的奈雪的茶，面對高端消費疲軟終究沒能敵過性價比，加上直到2023年才開放加盟，錯過了跑馬圈地的時機。供應鏈成本尚未完全優化的茶百道，則在加盟商“招新”和“留舊”方面舉步維艱。

然而另一邊，憑借極致供應鏈能力帶來的價格優勢和雪王IP的情感壁壘，蜜雪冰城上市不到兩月股價漲超80%，總市值達到1780億港元。古茗則在供應鏈建設和產品研發迭代方面均有一定成熟度，2024年營收和凈利潤分別獲得14.5%和36.2%的增長，股價漲超2倍，最新市值超500億港元。

相較而言，霸王茶姬用“原葉鮮奶茶”形成差異化定位，由于品類集中，進一步降低了供應鏈建設的難度，延伸到茶飲制作流程標準化和運營的精細化。開盤當日，霸王茶姬股價飆升15.86%，如今市值57億美元（約合人民幣400億元）。

新茶飲上市潮起，連投資人也忍不住感慨：資本市場擠得下這么多茶飲上市公司？你可能不知道，身后茶顏悅色、新時沏、書亦燒仙草等新茶飲品牌也在摩拳擦掌。

“行業發展到這個階段，接下來可拼的只有資本。”某知名投資人分析，“這時候如果不盡快上市拿到資本，就會落于人后。任何一家品牌都是如此，一旦競爭對手拿到了錢，開始更快地擴張，就會讓你陷入很尷尬的境地。”

也許，這是一場攸關生死的競賽。