來源/投中網

撰文/王滿華

消費行業再現一筆巨額收購。

近日，美國鞋業巨頭斯凱奇宣布，3G資本將以每股63美元的現金價格收購公司全部已發行股本，交易價格約為94億美元（約合人民幣680億元），預計將于今年三季度完成交易。

斯凱奇成立于1992年，主打運動休閑且平價，因此也被稱為“鞋中老頭樂”。1999年，公司成功在紐交所上市。去年，斯凱奇全球銷售額高達89.7億美元，是僅次于耐克和阿迪達斯的全球第三大運動品牌。

如果此次交易完成，也就意味著，這家老牌“鞋王”將結束長達26年的上市之旅，正式完成私有化。

本次交易的買方3G資本同樣看點十足。全球最大啤酒制造商百威英博、漢堡王、亨氏卡夫這些耳熟能詳的品牌背后，都有3G資本的資本運作，其創始人豪爾赫·保羅·雷曼更是連續7年穩坐巴西首富。

近年來3G資本頗為低調，最近一次公開動作還是2023年四季度徹底清倉了卡夫亨氏。不過“消費投資之王”不鳴則已，一出手就創下鞋類行業迄今為止最高并購交易紀錄。

關稅陰影下，“鞋王”家族決定賣身

斯凱奇的故事，始于1992年。

當時，美國理發師羅伯特·格林伯格與兒子共同創立了斯凱奇，以“舒適科技”為核心，避開了耐克、阿迪達斯的專業運動賽道，瞄準日常休閑鞋市場。

憑借“厚底一腳蹬”、高性價比的差異化定位，斯凱奇迅速崛起，并通過簽約布蘭妮、金·卡戴珊等明星打開年輕市場。1999年，公司正式登陸紐交所。

斯凱奇進入中國市場是在2007年，當時，公司與服裝供應鏈企業聯泰集團成立合資公司，共同開拓中國業務。斯凱奇中國曾透露，為適應中國市場，斯凱奇供應鏈深度本土化，在中國銷售產品超90%為“中國制造”。

在中國消費者口中，斯凱奇往往與“丑”劃上等號，但口嫌體正直，其意外成為國內打工族的“通勤神器”。2024年，斯凱奇中國的銷售額突破89億元人民幣，門店數量超過3500家，力壓特步、361°。

全球層面，斯凱奇的業績表現更是亮眼。2024年，斯凱奇銷售額達89.7億美元，同比增長12%，創下歷史新高，過去五年公司營收幾乎翻了一番。

在業績最好時選擇“賣身”，這一動作多少有些出人意料。而促成本次交易的契機，或與斯凱奇正面臨著中國區增速放緩和關稅帶來的不確定性有關。

根據斯凱奇近日發布的2025年第一季度財報，銷售額為24.1億美元，同比增長7.1%，創下新的季度銷售紀錄。但中國區銷售額卻下滑16%，連續兩個季度保持雙位數下滑。

更致命的還是來自近期的關稅政策，直接沖擊了斯凱奇的成本結構。數據顯示，2024年，斯凱奇約38%的銷售額來自美國市場，但其產品大量是從中國、越南和其他亞洲國家進口，其中約40%來自中國，而這些國家近期都受到了關稅的影響。

5月2日，斯凱奇在一份文件中坦言，美國政府最近頒布的關稅政策以及稅率的不可預測性，對公司的業務運營造成了重大風險，并可能大幅增加公司的成本，降低公司利潤率。“關稅也可能導致公司的產品定價更高，可能會減少消費者需求，影響產品銷售量。”

這一背景下，此次斯凱奇的私有化決策也被外界視為應對貿易戰的戰略性調整。與此同時，私有化后，斯凱奇也可以暫時擺脫公眾市場的短期壓力，有助于公司進行后續的業務調整。

一場非典型的“3G式收購”

此次交易的關注重點，還有買方3G資本。

3G資本誕生于2004年，三名創始人是巴西傳奇投行加蘭蒂亞（Garantia）曾經的所有者——雷曼、馬塞爾和貝托，三人目前都是巴西前五大富豪。

3G資本向來以低調著稱，但這家機構控制的消費品牌大家卻絕不陌生。百威啤酒、科羅娜、漢堡王、Tim Hortons等公司背后，都有其身影。巴菲特也曾對3G資本創始人盛贊，說雷曼是“世界上最好的商人”。

關于3G資本的投資邏輯，投中網曾在《穩坐全球消費投資機構第一把交椅的3G資本，不行了？》一文中分析過，總結下來主要有四點：

一、選定一個天花板夠高的行業；

二、找到一個經營陷入困境的好品牌，將其收購；

三，由一名合伙人帶團隊空降，降本增效改造公司；

四，公司走上正軌之后，尋找同行業中同樣被低估的品牌，繼續收購、改造的循環，直到擴張至極限，再去尋找下一個獵物。

如果將前兩點套用在此次交易上，不難發現，斯凱奇的確符合3G資本一貫對于好標的的定義。

首先，從行業角度。根據貝哲斯咨詢的調研，2024年全球運動鞋市場規模為1472億美元，預計在2024-2029年該市場將以5%的復合年增長率增長，仍有上升空間。

其次，作為全球第三大運動品牌，斯凱奇現金流相對穩健，且如上文所述業績表現不凡。更重要的是，對比阿迪達斯和耐克分別36倍和19倍的市盈率，斯凱奇當前市盈率為14倍，相對更低，也符合3G資本的標的篩選邏輯。

不過和以往有所不同的是，這一次3G資本并沒有直接空降管理層，而是收購后由斯凱奇CEO繼續領導公司，且當前管理團隊的其他成員位置不變。戰略層面，也將繼續推進現行戰略舉措，包括拓展國際市場、擴大直接面向消費者（DTC）業務等。

過去幾年，3G資本頗具侵略性的投后管理模式一度遭遇媒體和公眾拷問，被批評為“資本極簡主義”。然而此次對于斯凱奇的收購顯示，這家老牌投資機構似乎正在調整策略，這種“溫和干預”，或許正是3G資本在爭議漩渦中尋求突破的進化方向。

消費行業掀起并購小高潮

在消費行業，斯凱奇的“賣身”并非個例。過去一年，并購浪潮席卷食品飲料、服裝及小家電領域，重大交易頻發，甚至形成了一波小高潮。

總結下來，兩類巨頭在其中表現活躍。

一類是VC/PE機構。

去年5月，凱雷集團宣布以8.35億美元完成對肯德基控股日本的收購，將公司私有化并退市，日本肯德基是日本市場的餐飲巨無霸，擁有超過1200家門店。12月，方源資本與Unison Capital以1000億日元（約合人民幣48億元）聯合收購日本高端珠寶品牌Tasaki。

2025年開年，紅杉中國則以11億歐元（約合人民幣80億元）的估值收購了Marshall馬歇爾的多數股權。

除了投資機構，產業巨頭也紛紛拿起投資武器，通過并購實現對外擴張。

其中三只松鼠更是典型代表。2024年10月，三只松鼠宣布以不超過3.6億元人民幣的價格收購量販零食品牌“愛零食”、折扣零售連鎖品牌“愛折扣”以及乳飲飲料品牌“致養食品”。借助后兩筆收購，三只松鼠更是得以進入乳飲、飲料新賽道。

隨后11月，元氣森林被報道收購了河南汴京啤酒。汴京啤酒前身是1945年創立的開封啤酒廠，是中國內陸最早生產啤酒的廠家，也是7個國家大型啤酒生產企業之一。

今年3月，雀巢宣布與徐福記的創始人徐氏家族達成協議，收購徐福記剩余40%的股份，此次收購后，雀巢將實現對徐福記的全資控股。4月，安踏宣布以2.9億美元（折合人民幣21億）全資收購德國戶外品牌狼爪……

目之所及，消費并購熱潮正在時下興起。一方面，并購是國外消費公司實現規模擴張的常見手段，如今大多數消費標的估值都在合理區間，也讓品牌得以通過并購加速完善自身產業拼圖。”

同時對于PE/VC機構而言，消費行業作為抗周期的優質賽道，前期受客觀環境影響，部分企業估值下挫，也正好為投資機構創造了低價入場、抄底優質資產的機會。