幾天前，港交所披露，順豐控股將會(huì)拆分出順豐同城急送赴港上市。順豐同城急送成立時(shí)間不長(zhǎng)、在順豐內(nèi)部單獨(dú)成長(zhǎng)的時(shí)間也不長(zhǎng)，而且最近3年，順豐同城的凈利潤(rùn)分別為-3.28億元、-4.70億元、-7.58億元，3年合計(jì)虧損15.56億元，關(guān)鍵是，其毛利也一直處于虧損狀態(tài)。

盡管虧損企業(yè)可以在港、美二地的資本市場(chǎng)上市，但毛利轉(zhuǎn)正后再上市確實(shí)可以更占優(yōu)勢(shì)，畢竟投大家都喜歡高增長(zhǎng)、看得見利潤(rùn)轉(zhuǎn)正的公司。

所以，順豐為什么要著急在此刻送順豐同城急送出山呢？

01 

王衛(wèi)：嘴上很糾結(jié)，行動(dòng)很誠(chéng)實(shí)

“我經(jīng)常在問，我是不是應(yīng)該不上市呢？因?yàn)楹孟窀业睦硐牒孟裨絹碓竭h(yuǎn)一樣的.....”今年一季度，順豐控股的董事長(zhǎng)王衛(wèi)在股東大會(huì)對(duì)自己“猛灌后悔藥”。

王衛(wèi)在糾結(jié)地喝完后悔藥以后，該送孩子出來上市還得送，因?yàn)轫権S一定要拿下十幾公里的配送市場(chǎng)。

目前在運(yùn)輸業(yè)務(wù)上，順豐的布局是：快遞、快運(yùn)、冷鏈醫(yī)藥、供應(yīng)鏈、國(guó)際物流、同城急送等。

圖片來源：順豐年報(bào)

雖然順豐的財(cái)報(bào)中并未寫明每項(xiàng)業(yè)務(wù)的具體經(jīng)營(yíng)情況，但有一位快遞行業(yè)資深從業(yè)者對(duì)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示，他認(rèn)為除了時(shí)效產(chǎn)品（也就是快遞業(yè)務(wù)）外，順豐的其他產(chǎn)品和同城急送一樣，利潤(rùn)很微薄或者干脆就是虧錢。

不過快遞業(yè)務(wù)也并不能讓順豐高枕無憂。我們將順豐快遞業(yè)務(wù)的市占率拉長(zhǎng)就能發(fā)現(xiàn)，其市占率一直是下滑的，從2014年的11%下滑到2019年的7.6%，2020年因?yàn)橐咔?順豐主打to c，才提高到了9.8%。

雖然2021年一季度，順豐的業(yè)務(wù)量市占率達(dá)到11.30%，但是仍舊產(chǎn)生巨虧，進(jìn)而引發(fā)前文中王衛(wèi)的大倒苦水。順豐不可能靠再提高客單價(jià)賺錢，因?yàn)轫権S的價(jià)格已經(jīng)夠高了，而且遇到極兔這種“光腳的不怕穿鞋的”大打價(jià)格戰(zhàn)，順豐只能選擇“增加資本支出戰(zhàn)略”犧牲盈利換取市占率。

全國(guó)的快遞行業(yè)，不是藍(lán)海而是紅海，有的不只是優(yōu)勝略汰，還有劣幣驅(qū)逐良幣。誠(chéng)然順豐速度快，但是多數(shù)人買東西、寄東西還是會(huì)因?yàn)楸阋硕雎詴r(shí)效。

有人問，既然快遞的護(hù)城河不能再加深，順豐快運(yùn)可以擔(dān)起重任嗎？

誠(chéng)然，順豐快運(yùn)這幾年突飛猛進(jìn)，去年順豐快運(yùn)的收入達(dá)到了186億元，成為業(yè)界第一，同比增長(zhǎng)46.27%，全年整體零擔(dān)貨量同比增長(zhǎng)超過70%。

對(duì)比其他業(yè)務(wù)順豐的零擔(dān)快運(yùn)確實(shí)成長(zhǎng)快，而且在行業(yè)內(nèi)幾乎無敵手，但其快運(yùn)業(yè)務(wù)的毛利率為-0.59%，行業(yè)老二德邦和老三安能的零擔(dān)快運(yùn)業(yè)務(wù)2020年的毛利水平達(dá)到了15%左右，今年年初順豐的電話會(huì)議中表示，快運(yùn)業(yè)務(wù)還是會(huì)維持現(xiàn)在的虧損水平，所以零擔(dān)快運(yùn)也不足以形成較深的護(hù)城河。

在剩下的國(guó)際件、供應(yīng)鏈、冷鏈等順豐都屬于后入局者，有優(yōu)勢(shì)但沒有特別大的優(yōu)勢(shì)，而且都是需要大量硬件投入細(xì)分領(lǐng)域。屬于“你不做自然有別人做，但你做就得你大量投錢承擔(dān)后果”的模式，其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)性不小。

在上千公里的快遞被“價(jià)格戰(zhàn)”圍攻、大件快運(yùn)雖然拔得頭籌但是仍然虧損、新業(yè)務(wù)需要大投入、三公里內(nèi)斗不過美團(tuán)和蜂鳥后，順豐只能在同城急送十幾公里的路上多多費(fèi)心了。

02 

配送行業(yè)，何時(shí)盈利？

在十幾公里的配送賽道中有這樣一個(gè)“怪圈”：快遞公司沒賺到什么錢，賣摩托車、電動(dòng)車、賣電動(dòng)車電池的公司賺的盆滿缽滿，甚至連貸款買車的金融服務(wù)公司都分到了一杯羹。上周六（7月3日），節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)在北京最大的摩托車汽修地，看到了穿著各色配送業(yè)務(wù)工服的小哥前來維修。

這不禁讓節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)想到一百多年前美國(guó)的淘金熱，淘金的人沒賺到什么錢，賣鏟子和牛仔褲的賺了個(gè)盆滿缽滿。

不僅是順豐同城賺不到錢，達(dá)達(dá)也賺不到錢，甚至虧得更多，從2017年到2020年，達(dá)達(dá)集團(tuán)累計(jì)虧損了67億元，閃送在今年3月又融了1.25億美元，這已經(jīng)是它的第11輪融資了。

當(dāng)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)與物流行業(yè)分析師老吳交流達(dá)達(dá)、閃送、順豐同城何時(shí)能盈利時(shí)，老吳抿了抿嘴，又搖了搖頭，表示看不到太多期望。

原因有三：

其一，如果僅憑TO C配送，基本盈利無望。因?yàn)榧彼汀⑼撬偷某砷L(zhǎng)空間真的不算大，落地場(chǎng)景不算多。我們用生活經(jīng)驗(yàn)想一想，一些緊急文件、昂貴物品的遞送需求量大不大？多不多？普通人一年也就遇到一兩次吧？

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，為了拓展場(chǎng)景，順豐同城急送甚至還在幫孩子取忘帶的作業(yè)上打了廣告，但是送作業(yè)場(chǎng)景大概率是家長(zhǎng)花了80塊錢給孩子送作業(yè)，晚上回來批評(píng)一頓，一段時(shí)間內(nèi)都沒下次了，這要是天天忘帶，老師該請(qǐng)家長(zhǎng)了。

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

其二，急送一次至少花費(fèi)幾十元，大多數(shù)人看到動(dòng)輒50-80元的配送費(fèi)，還是覺得自己跑一趟算了，存在消費(fèi)能力跟不上的情況。

其三，不似外賣、本地生活等有大量需求支撐，母公司如果再?zèng)]有很多場(chǎng)景的話，盈利簡(jiǎn)直是難上加難。因?yàn)樵谂渌托袠I(yè)，餐飲外賣是最高頻的即時(shí)配送市場(chǎng)；但是被餓了么、美團(tuán)牢牢把握。水果、生鮮、超市、買藥、便利店的頻次明顯低于餐飲外賣。

不過順豐同城急送比較明智，沒有過多戀戰(zhàn)于C端，其招股書顯示目前順豐同城主要依仗大客戶收入。2018-2020年，其前五大客戶占總營(yíng)收比例分別為67.7%、67.1%和61.2%，最大客戶收入占比在2020年達(dá)到33.6%（機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)為順豐控股，即順豐同城幫母公司提供最后一公里配送服務(wù)），其余大客戶機(jī)構(gòu)預(yù)估應(yīng)該是麥當(dāng)勞、 必勝客、瑞幸咖啡、喜茶、吉野家等，個(gè)人配送場(chǎng)景不多。

目前，受大客戶的規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響，順豐同城急送雖然單票收入降低。2018-2020 年分別為 12.45、 9.98 和 6.37 元/單，但單票毛利虧損也在縮小，分別為-2.90、-1.59 和-0.25 元 /單，已接近盈虧平衡點(diǎn)。

我們?cè)倏匆幌马権S同城寄送的營(yíng)業(yè)成本，其中占比最高的必然是人力外包成本，也就是騎手的工資。2018-2020 年占比分別為 97.80%、97.30% 和 97.81%，單票人工成本 15.01、11.26 和 6.47 元/單。

可見單票收入不僅不能覆蓋成本，仍未能覆蓋人工成本，但缺口在快速縮小。目前順豐同城急送的單票歸母凈利潤(rùn)分別為-4.12、-2.23 和-1.00 元/單，雖然送一單順豐同城急送還是虧一塊錢，但以前可是虧4塊錢呀。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)了解到，順豐同城急送在大力拓展作為運(yùn)輸供應(yīng)商為商家提供運(yùn)力的業(yè)務(wù)，在這部分的擴(kuò)張還是可圈可點(diǎn)的。雖然在一些文章下也有讀者提出質(zhì)疑，順豐同城速遞在數(shù)據(jù)上過于依靠母公司。

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

但這就像物業(yè)板塊過于依賴母公司輸送一樣，一時(shí)間沒有大多的場(chǎng)景落地，為B段服務(wù)不失為一門好生意，順豐同城“獨(dú)而不立”的現(xiàn)狀大概率還要維持一陣子。

03 

不斷地“送子出征”

順豐同城上市背后還有啥故事？

在順豐同城急送前不久，順豐送了順豐房托上市，還有控股50%的嘉里物流也登陸資本市場(chǎng)，為啥“順豐系”這么著急上市？

因?yàn)殄X。

其一順豐開辟的除了運(yùn)輸業(yè)務(wù)之外的新業(yè)務(wù)，本來想補(bǔ)充現(xiàn)金流，結(jié)果幾乎都是阿斗，一個(gè)比一個(gè)扶不起來。

不知道大家還記不記得幾年前火熱的“順豐嘿客”，本來順豐想通過“嘿客”進(jìn)軍新零售，但最后市場(chǎng)評(píng)價(jià)嘿客是順豐最失敗的項(xiàng)目：“燒掉16億巨資，開店超3000家，現(xiàn)不卻見蹤影。”

后來順豐不死心，又做了跨境電商“Wow哇噢”，雖然借助順豐的運(yùn)輸供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)倒是有一定的贏面，但是現(xiàn)在對(duì)“Wow哇噢”的報(bào)道僅停留在3年前。所以你品，你細(xì)品……

現(xiàn)在順豐開始攻克無人貨架，做了“豐E足食”；聯(lián)合3C產(chǎn)品上做了豐修，但是這些新業(yè)務(wù)的應(yīng)用場(chǎng)景都太少，對(duì)整個(gè)順豐主業(yè)的提振價(jià)值不大，未來還不甚明朗。

另外，要看順豐控股有多缺錢，其自由現(xiàn)金流這個(gè)指標(biāo)很值得研究。

2018年順豐的自由現(xiàn)金流已經(jīng)達(dá)到歷史最低點(diǎn)，-62.13億，在2019年時(shí)順豐的自由現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)，但在2020年自由現(xiàn)金流再次跌為負(fù)值，惠譽(yù)評(píng)級(jí)不久前發(fā)布報(bào)告預(yù)測(cè)順豐的自由現(xiàn)金流在2021年將仍然為負(fù)。

自由現(xiàn)金流是什么？從概念上說是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額。在擴(kuò)張期間自由現(xiàn)金流為負(fù)很正常，但是如果一個(gè)成熟的公司自由現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，說明公司可能資金入不敷出，凈利潤(rùn)只是賬面上好看。

順豐去年的成本開支，每天就要3300萬，2020年順豐的總負(fù)債已經(jīng)站上544億，自由現(xiàn)金流難以給集團(tuán)補(bǔ)血，而順豐在快遞行業(yè)又面臨著不擴(kuò)張就吃掉的危險(xiǎn)境地。

所以，著急拆分上市，就是為了上市的融資錢。另外再看看市場(chǎng)，達(dá)達(dá)雖然是“流血”上市，但是，其上市一年內(nèi)市值就是翻了一番，說明市場(chǎng)還是認(rèn)可“即配”行業(yè)的想象力，此時(shí)也是順豐同城速遞上市的好關(guān)口。

04 

要么別停，要么出局

面對(duì)著正處在激烈競(jìng)爭(zhēng)賽道的順豐來說，對(duì)于運(yùn)輸業(yè)新賽道投資不能和增長(zhǎng)一旦停止，就意味著出局，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不出意外很快會(huì)追趕上來。不論是十幾公里賽道的同城急送，還是三公里的即時(shí)配送，抑或是上千公里的快遞和快運(yùn)，順豐還是應(yīng)該牢牢把握住運(yùn)輸這個(gè)主業(yè)不松懈。

快遞行業(yè)的同質(zhì)化程度比較高，又是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，所以價(jià)格戰(zhàn)肯定還會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)下去，畢竟在市場(chǎng)上，沒有那么多像白酒龍頭一樣壁壘高、毛利高、受眾廣的公司。

DHL、UPS、聯(lián)邦快遞這些國(guó)外物流巨頭它們的年齡比順豐大、競(jìng)爭(zhēng)格局也相對(duì)比較穩(wěn)定、市占率也比較高，但是他們的凈利率等依然不算高，好的達(dá)到7%，差的也就只有3-4%。所以，做快遞、物流、配送的生意，本身就和辛苦、利潤(rùn)低掛鉤，順豐既然已經(jīng)選擇，就只能埋頭繼續(xù)向前。