事件：鄂武商（000501）、武漢中百（000759）、武漢中商（000785）3月19日公告，控股股東武漢國(guó)資經(jīng)營(yíng)公司以其持有三家上市公司股權(quán)出資，聯(lián)合武漢經(jīng)濟(jì)發(fā)展投資公司設(shè)立武漢商聯(lián)股份有限公司，武商聯(lián)將成為三家上市公司的第一大股東。
 
　　道路曲折前景光明

　　國(guó)泰君安徐曉芳劉冰：武漢市商業(yè)集團(tuán)成立意味著鄂武商、武漢中百、武漢中商三家上市公司將告別各自為政的發(fā)展道路，武漢商聯(lián)集團(tuán)將對(duì)三家公司進(jìn)行統(tǒng)一管理，整體資產(chǎn)運(yùn)作。我們預(yù)期，未來(lái)三家公司可能會(huì)延續(xù)百聯(lián)集團(tuán)整合的路徑，按業(yè)態(tài)分別定位，劃分為超市、百貨、購(gòu)物中心三大發(fā)展平臺(tái)，三家企業(yè)的同業(yè)態(tài)資產(chǎn)將進(jìn)行歸納合并。

　　百聯(lián)集團(tuán)整合的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，區(qū)域性國(guó)有商業(yè)集團(tuán)進(jìn)行整合重組需要較長(zhǎng)時(shí)間，集團(tuán)人事安排、集團(tuán)內(nèi)部不同企業(yè)之間企業(yè)文化和經(jīng)營(yíng)理念的磨合、相關(guān)上市公司之間的業(yè)態(tài)定位分工等都需要相當(dāng)時(shí)間來(lái)消化，因此未來(lái)的重組面臨的是相對(duì)漫長(zhǎng)的道路。而且，與上海市一百、華聯(lián)、友誼及物資四大集團(tuán)合并組建百聯(lián)集團(tuán)的整合相比較，武漢商聯(lián)（集團(tuán)）股份有限公司對(duì)三家控股比例不高，只有武漢中商持股比例達(dá)到45%，其他兩家只有17%和10%，因此控制力也相應(yīng)較弱。而民營(yíng)企業(yè)紛紛舉牌，與武漢國(guó)資進(jìn)行了控制權(quán)之爭(zhēng)：例如平泰商貿(mào)雖然前期減持了武漢中百股份，但是仍持有4.97%的股權(quán)；銀泰也持有鄂武商21%的股權(quán)。未來(lái)武漢商業(yè)集團(tuán)對(duì)所屬上市公司的控制力還將面臨民營(yíng)資本的挑戰(zhàn)。

　　對(duì)于三家上市公司而言，整合意味著相同業(yè)態(tài)重復(fù)建設(shè)，企業(yè)之間同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的局面即將結(jié)束。武漢由于地理位置優(yōu)越，自古都是商業(yè)發(fā)達(dá)之地，商業(yè)一直是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。但是，商業(yè)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也異常激烈，盈利情況差強(qiáng)人意。此次整合之后三家公司各有定位，避免了重復(fù)建設(shè)以及惡性競(jìng)爭(zhēng)，使企業(yè)可能進(jìn)入良性發(fā)展循環(huán)。

　　整體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為此次整合對(duì)武漢市國(guó)有商業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展應(yīng)該利大于弊，但是由于三家企業(yè)合并重組還需磨合，最終能否成功尚存在著不確定性，而且重組道路也會(huì)較為曲折漫長(zhǎng)。

　　從投資角度分析，我們首先看好武漢中商，主要因?yàn)樵摴境蔀椴①?gòu)對(duì)象的可能性較大。從主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分析，該公司百貨不如鄂武商，超市不如武漢中百，其相關(guān)商業(yè)資產(chǎn)分別并入相關(guān)公司的可能性較大，即三公司百貨和購(gòu)物中心資產(chǎn)劃歸鄂武商，超市資產(chǎn)并入武漢中百，集團(tuán)還有個(gè)干凈的殼可賣。其次，我們比較看好武漢中百，這是因?yàn)槿夜境袠I(yè)務(wù)的進(jìn)入可以迅速做大公司超市規(guī)模，而超市業(yè)態(tài)規(guī)模邊際效益較大，從而使得公司發(fā)展前景更值得期待。

　　武漢中百是我們長(zhǎng)期推薦的公司，我們建議投資者繼續(xù)“增持”，而武漢中商由于其重組價(jià)值，我們建議投資者積極關(guān)注。

　　融合尚需時(shí)間

　　平安證券劉莉莉：銀泰在二級(jí)市場(chǎng)上對(duì)中百和武商的收購(gòu)是促使武漢國(guó)資委在經(jīng)過(guò)多年的醞釀和籌劃后，終于開(kāi)始實(shí)施對(duì)旗下商業(yè)公司整合的直接原因，我們判斷國(guó)資委未來(lái)可能還會(huì)有更進(jìn)一步的動(dòng)作，不排除資產(chǎn)注入的可能。對(duì)于此次整合，我們始終認(rèn)為應(yīng)該理性對(duì)待，百聯(lián)系整合的教訓(xùn)對(duì)公司是一個(gè)很好的借鑒，想要達(dá)到1+1〉2的效果可能需要付出比較大的代價(jià)，其中包括人事調(diào)整、企業(yè)文化的融合、戰(zhàn)略規(guī)劃的統(tǒng)籌安排等等，我們維持對(duì)武漢中百（000759）“推薦”的評(píng)級(jí)，維持對(duì)鄂武商（000501）“中性”的評(píng)級(jí)，對(duì)于武漢中商（000785）可能還需要后續(xù)跟蹤。

　　股權(quán)重組相對(duì)較快

　　聯(lián)合證券吳紅光：武商聯(lián)集團(tuán)的發(fā)起設(shè)立無(wú)疑表明了武漢市政府整合做大國(guó)有商業(yè)資產(chǎn)、提高抵御資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力、提升旗下商業(yè)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的決心。

　　由于牽涉3家上市公司和鄂武商、武漢中百股權(quán)相對(duì)分散，我們認(rèn)為武漢商聯(lián)成立后對(duì)3家公司業(yè)務(wù)上的重組進(jìn)程相對(duì)較慢，但增持鄂武商和武漢中百股權(quán)的股權(quán)重組則相對(duì)較快，由此也為鄂武商和武漢中百帶來(lái)較佳的投資機(jī)會(huì)。

　　我們認(rèn)為鄂武商經(jīng)營(yíng)不僅不會(huì)因?yàn)楣蓹?quán)問(wèn)題而受到影響，反而因?yàn)楣蓹?quán)問(wèn)題，公司治理將得到顯著改善，國(guó)資也將由此珍惜其股權(quán)，并將給于其更大的扶持以保障其國(guó)有資產(chǎn)的增值，這無(wú)疑對(duì)流通股東是潛在的巨大利好。
　　(證券時(shí)報(bào))