在股東高調增持的背后，是蘇寧電器實際控制人張近東的底牌暴露。

　　8月15日，這個特別的日子，可能對蘇寧和張近東來說不僅僅是和京東打價格戰的日子。蘇寧電器的股價繼前日暴跌7.11%。午盤休市后，蘇寧電器公告稱第二大股東蘇寧電器集團將在未來三個月內對蘇寧增持不超過10億元人民幣，午后開盤蘇寧電器股價瞬間從跌超3%急速拉升至漲停板，全日振幅超15%。蘇寧電器集團臨陣急推增持或是受到張近東大量質押的蘇寧股權平倉價格逼迫所致。

　　2012年6月11日，蘇寧電器公告稱，控股股東張近東為其全資子公司南京潤東投資認購蘇寧電器2011年非公開增發股份的融資提供質押擔保，向中航信托、北京國際信托和華潤深國投信托合計質押了6.3億股蘇寧股份。截至本次質押，張近東累計質押9.8億股，占蘇寧電器總股本的14.01%。

　　本刊記者在查詢張近東一年來的股權質押信息中發現，平安信托在其網站上公布睿豐四十號集合資金信托計劃成立，此信托成立于2011年12月27日，用于受讓張近東持有的3.49億股蘇寧電器無限售流通股的股權收益權，獲取收益的方式是通過對收益權買入并返售來實現，并通過對應標的股份進行質押的方式保障收益。

　　張近東這筆3.49億股的蘇寧電器股權質押為什么沒有公告，記者查詢了《深圳證券交易所股票上市規則》(2012年修訂版)，其中第11.11.3條規定，上市公司任一股東所持公司5%以上股份被質押、凍結、司法拍賣、托管、設定信托或者被依法限制表決權，應及時向本所報告并披露。而這筆高達3.49億股的股權質押，占當時蘇寧電器總股本69.98億股的4.998%，低于5%的披露紅線，因此質押人沒有披露的義務。

　　記者仔細閱讀該信托計劃的詳細條款，其中股份質押條款規定：蘇寧電器的質押價格取2011年12月23日收盤價的5日均線價格8.61元／股，質押率約為50%，預警線為質押價格的150%(6.44元／股)，平倉線為質押價格的130% (5.58元／股)。即張近東質押所持蘇寧電器股權給信托計劃的質押價格約為4.29元/股，如果股價下跌到質押價的150%即6.44元/股的預警線時，信托計劃管理人可能就要求張近東增加股權質押，如果不增加股權質押，股價進一步下跌到質押價的130%即5.58元/股的平倉線，這會觸發信托賣出所持的蘇寧電器股權的條款。

　　8月15日，蘇寧電器的股價繼前日暴跌7.11%到收盤價5.88元/股后，跳空低開并迅速下跌觸及最低5.57元，隨后一直維持低位震蕩。

　　而8月15日最低跌至5.57元/股之前，公開資料顯示，張近東并沒有對該部分信托增加股權質押，這意味著，平安信托完全有可能在蘇寧電器股價再次跌破平倉價5.58元/股時做出平倉動作。

　　試想想，如果任由蘇寧電器的股價震蕩，使睿豐四十號集合資金信托計劃最終平倉3.5億元股蘇寧電器股份，保障信托投資人資金安全的話，這按現價超21億元市值的股票拋盤，對近四個月日平均成交額不足5億元的蘇寧電器來說，其沖擊力不言而喻。

　　8月14日，蘇寧電器宣布發債融資80億元，這距離上次非公開增發融資47億元剛過一個月。張近東及其全資子公司增發后合計持有22.4億股蘇寧電器股份，目前已累計出質76.33%的股權，這意味著如果蘇寧電器股價繼續下滑，需要再次增加質押時，張近東所持股已經沒有多少騰挪余地了。當然，張近東還有另外一項資產——持股65%的蘇寧置業可以權宜。蘇寧置業三年來僅在江蘇一省就摘牌總價65億元、面積130萬平米的土地項目。如果需要，這部分土地儲備和項目可以轉讓獲取資金，降低財務杠桿，改善現金流。
　�。ㄗC券市場周刊 研究員 李志新）