來源/開菠蘿財經

作者/李楠

編輯/金玙璠

完美日記最近過得不太好。

截至9月22日美股收盤，完美日記母公司逸仙電商的股價已經下跌到4.255美元/股，較今年2月的25.47美元/股的高點暴跌83%；當前市值約為26.84億美元，距離巔峰時期160億美元已縮水超過百億美元。

完美日記的頹勢早在年初顯現端倪。根據2021年Q1財報，完美日記實現營收14.4億元，凈虧損高達3.2億元；到了Q2，營收微漲到15.3億元，凈虧損則進一步擴大到3.9億元，矛頭都直指高營銷費用率，2021Q1、Q2的營銷費用率分別為72.1%和63.8%。

完美日記曾引以為傲的DTC打法（直接面向消費者的營銷模式），可以通過用戶運營，從目標人群的視角建立品牌和客群的持續互動關系，但隨著一季季財報披露，“燒流量換銷量”的弊病逐漸顯現，其DTC客戶數量增長乏力，被指流量趨近天花板。

當流量越來越越貴，完美日記代表的互聯網品牌陣營需要支付的營銷費用水漲船高，能給品牌引入的流量增量卻越來越有限。部分用戶表示已經開始麻木，完美日記們頻繁的雷同操作下，對它們請的KOL和明星代言人“傻傻分不清”。

伴隨資本市場對國貨彩妝護膚品牌的搶奪略顯疲態，完美日記這個曾被寄予厚望的國貨故事，也在被資本市場重新評估。有業內人士認為，完美日記蒸發掉的市值暴露了二級市場對DTC品牌真實的認可度。

不管是完美日記在子品牌上復制自己，還是其它競爭對手跟風模仿完美日記，都不被看好。上述業內人士表示，當一個典型的資本包裝下的二級市場的產物出現了，炮制第二個完美日記的意義不大，資本出手會越來越慎重。

01

流量很“貴”，也很“費”

從品牌正式成立到公司登陸紐交所上市，年收入從6億元增長至52億元，完美日記只用了三年。這個速度也讓“完美日記”式打法一時成為業界競相效仿的對象。

完美日記的“成功學”在其招股書中有跡可循。其在招股書中提到，作為中國最早“大規模使用KOL的美容平臺之一”，完美日記與包括李佳琦、薇婭在內的近15000個不同知名度的KOL進行過合作。截至今年9月23日，小紅書上與完美日記相關的筆記超過33萬篇，相關商品超過600件。正因如此，完美日記2020年11月上市時也被稱為“小紅書第一股”。

除了以小紅書為主要陣地、靠KOL和KOC筆記和視頻推廣刷存在感，完美日記還與高大上的IP聯名、找流量明星代言，提升品牌調性。這套打法被稱為“DTC”（以終端消費者為目標進行營銷和傳播）。

但成也DTC，敗也DTC。在看似完美的故事背后，巨額營銷投入以及持續擴大的虧損規模，一直是外界談及完美日記時最揪心的地方。

根據招股書和財報，2018年-2020年，逸仙電商的營銷費用逐年走高，分別為3.09億元、12.51億元、34.14億元，營收占比整體從49%漲到65%。按照2020年64.3%的毛利率計算，完美日記賣一支100元的口紅，賺64.3元，但要花65元去打廣告，僅營銷費用這一項就至少虧0.7元。

營銷的錢不是不可以花，資本市場可以容忍燒錢，卻不能容忍一直燒下去。

對于燒錢的效果能否可靠地留存，一個衡量標準是“營銷費用利用效率”，直接表現為復購率和DTC客戶數量。

完美日記的招股書顯示，2018年到2020年，其用戶復購率增長較快，從8.1%提升至41.5%。這個數據記錄了完美日記跑馬圈地時的狀態，但也定格在了上市之前。自2020年11月上市以后，完美日記并未在財報中披露復購率。

不過從上市以來三個季度的DTC客戶數量來看，完美日記燒錢獲得的增量稍顯乏力。上市以來的三個季度，DTC客戶數量的同期增長分別為30.9%、11.63%和13.3%。

制圖 / 開菠蘿財經

上海博蓋咨詢創始合伙人高劍鋒向開菠蘿財經分析，完美日記目前還處于聚攏流量的擴張階段，衡量其增長質量，除了關注復購情況，還要關注利潤率特別是凈利率。不過，僅以完美日記過去唯一實現盈利的2019年為例，該年度完美日記的凈利率約為2.5%。同期，護膚品牌丸美股份的凈利率為28.48%，值得關注的是其營收尚不足完美日記的六成；和完美日記收入基本持平的珀萊雅，凈利率也達到了11.73%。

02

復制完美日記，

這招還好用嗎？

但完美日記的跟隨者不在少數。

先是選出一個有代表性的美妝類目集中打影響力。完美日記選的是眼影盤，其它的品牌和明星單品有花西子的空氣散粉、Colorkey的空氣唇釉、橘朵的單色眼影……

大單品一經選出，便合作KOL/KOC，發力小紅書、抖音等平臺，截至目前，上述品牌每一個在小紅書上都有幾萬甚至十幾萬篇筆記，而且都非常鐘情于薇婭、李佳琦等頭部主播的直播間。

KOC、KOL還不夠，給品牌找明星代言人也是必須走的一步。Colorkey找孟美岐、迪麗熱巴；橘朵的代言人是黃明昊、章若楠；花西子更是官宣過五位代言人，分別是杜鵑、時代少年團、鞠婧祎、周深、阿朵。

于是，品牌們陷入了對流量、對KOL和明星的搶奪戰。一來，營銷費用水漲船高，二來，KOL和明星能給單個品牌引入的流量增量逐漸趨近天花板，對品牌的拉動作用有限。

一位重度短視頻用戶向開菠蘿財經表示，眾多品牌經常在同一節點在抖音平臺大規模投放，導致她分不清品牌。而且，“我關注的幾個KOL常同時推薦多個品牌，這些品牌同質化程度高，也常常是競品關系，商務合作的性質比較明顯，所以盡管這些品牌被喜歡的KOL推薦，自己的購買意愿也不那么強了。”從她的消費習慣來看，隨著品牌投放規模擴大，粉絲效應產生的購買行為卻在遞減。

戰火同樣燒到了傳統日化陣營，但意外的是，這套玩法似乎對它們更有效。中金公司研究所的一份數據顯示，在發力小紅書、抖音及合作KOL后，2020年資生堂、歐萊雅、雅詩蘭黛的銷量增幅均超過60%，而同期完美日記的銷量增長僅為22%。

這就要提到，完美日記所代表的的互聯網品牌陣營，以及傳統日化陣營，原本是不一樣的玩法。

以珀萊雅為代表的傳統日化品牌，是先從CS渠道（以化妝品店、日化店、精品店為代表的終端銷售網絡，如屈臣氏、絲芙蘭）取得銷量和知名度后，再完善線上銷售渠道。以完美日記為代表的互聯網品牌則是，先通過線上營銷和大主播帶貨的形式從線上渠道突破，接著開線下門店補充線下體驗場景。

傳統日化和互聯網品牌在投入和盈利路徑也有所差別。高劍鋒曾對深燃分析，傳統日化企業的路徑是先追求盈利，再把利潤投入到研發上，而完美日記們則是典型的互聯網消費品運作模式，將投入和盈利的順序倒置，重在聚攏流量、打造品牌，一開始并不急于追求盈利。

“相較傳統日化，互聯網品牌由于對資本的依賴更嚴重，上市也更為急迫�！备邉︿h表示�？煜袠I新零售專家鮑躍忠亦對開菠蘿財經表示。

對于完美日記市值的明顯下滑，高劍鋒向開菠蘿財經分析，一部分原因是，完美日記上市前講的故事讓DTC打法關注度較高，但上市后的業績增長不理想，導致資本市場已經開始對DTC模式持觀望甚至懷疑態度，并進一步影響到完美日記的估值。

“二級市場對DTC品牌的認可度也讓資本出手時越來越慎重�！滨U躍忠認為，從做市場和對社會創造價值的角度 ，資本重金再造第二個完美日記的價值不大。

03

完美日記的新故事，講得通嗎？

著急的完美日記不會停下，DTC之外，這家公司正在尋找下一個新故事。

對于靠彩妝單品類突圍的完美日記，新故事的第一個切入點是“多品牌矩陣”，復制下一個自己。

到2021年，完美日記通過孵化和收購，旗下已經包含完子心選、小奧汀、皮可熊、科蘭黎Galénic、EVE LOM、以及達爾膚DR.WU（中國大陸業務）等彩妝及護膚品牌，并通過全資子公司間接控股主打皮膚微生態調節的“鈦美生物”……一套操作下來，靠單一彩妝品牌出圈的完美日記也切入了護膚領域。

小奧汀作為完美日記的第二個品牌，憑借與之相似的營銷打法，在被完美日記收購5個月后，GMV在天貓彩妝品類月榜上名列第五；完美日記招股書顯示，小奧汀被收購8個月后，銷售額便達到了完美日記品牌推出一年時的成績。

不過，“多品牌矩陣”早就不是新玩法。旗下擁有佰草集、玉澤、啟初等較高國民知名度品牌的上海家化，早在2016年，就以佰草集美妝切入彩妝品類，去年官宣旗下護膚品牌“雙妹”也要進軍彩妝領域；珀萊雅目前旗下已有彩棠和INSBAHA原色波塔兩大彩妝品牌……深耕日化多年的上海家化們都通過對彩妝品牌的自主孵化和買買買，逐漸完成了在彩妝和護膚領域的交叉布局。

2019年最后一天，在日本北海道二世古雪場，高瓴資本創始人張磊對完美日記創始人黃錦峰說，“中國一定有機會誕生新的歐萊雅”，自此外界開始有意識地拿完美日記和歐萊雅進行比較。

高劍鋒認為，歐萊雅的產品結構相對完善，多年品牌投入和運營之下，其高中低檔都對應有一定知名度的品牌。相比之下，完美日記旗下各產品線的差異性不是很明確。一些品牌的運營時間還很短，知名度也有限，靠單一明星品牌很難實現規�；钠放七\營。高劍鋒認為，“在這方面，上海家化反而經驗比較豐富�！�

完美日記新故事的第二個切入點是拓展線下體驗店，本意是彌補體驗場景和線下流量的缺口，然而跟支出相比，線下店的流量增量十分有限。

根據完美日記招股書，截至2020年第三季度，完美日記已經開設了163家線下體驗店，距離其開出第一家門店的時間僅過去了20個月。驚人的拓店速度帶來將近2億元的巨額支出，而同期線下門店并沒給完美日記帶來太多收入，其90%的收入仍然來自線上渠道。

至于完美日記能否成為中國歐萊雅，高劍鋒認為這更像是投資人和品牌方一廂情愿的表達。從業績表現來看，無論是市值、營收還是凈利潤，完美日記目前都不能算是“中國歐萊雅”的“最佳候選人”。以市值計算，完美日記和歐萊雅之間還隔著8個珀萊雅、10個上海家化。

市值更新截至2021年9月23日 制圖 / 開菠蘿財經

高劍鋒分析，張磊的表達本身沒有問題，“從中國本土美妝護膚的消費群體規模來看，美妝護膚是一個前景廣闊的好賽道，而中國本土在該領域尚且沒有真正意義上的頭部企業，我們有機會孵化出自己的美妝彩妝護膚品牌。”

不過到了國產美妝的下半場，品牌們拼的是自建壁壘。

至少從財報來看，完美日記目前在產品創新方面的發力似乎還不夠，其招股書顯示，2018-2020年研發費用率均不超過1.27%，盡管2021年Q1和Q2的研發費用率有所增長，分別為1.92%和2.3%，但與同期72.1%和63.8%的營銷費用率相比差距明顯。另外，根據國家企業信用公示信息系統，完美日記成立三年以來取得了38項專利，而且還都是外觀專利。

而目前，完美日記的全線產品都與科絲美詩、瑩特麗、臻臣和科瑪等代工廠有合作，這些生產商同時也為花西子、橘朵、稚優泉、卡姿蘭、上海家化、珀萊雅、自然堂等品牌代工。

高劍鋒表示，想要對標歐萊雅，完美日記的產品積累和品牌運營還有很長的路要走。當下，對于完美日記和它的跟隨者而言，砸錢營銷，賣代工的產品，利潤少得可憐，想必不是它們愿意看到的。