海昌海洋公園，2014年上市后的七年，除了虎鯨鬧事以外，在資本市場默默無聞，股價常年在3元以下徘徊。而在過去短短一年，股價翻了十倍。

在這一波疫情里，同行無論是熊大熊二居住的華強方特還是央企華僑城，還是主打演出的宋城演藝，股價都一路跌跌不休，似乎在這一波疫情影響中只有海昌海洋公園屹立潮頭。 

去年7月，微博上流傳出了一則消息： 中國首個奧特曼主題的樂園可能在上海海昌公園落戶。 

正是這一則消息吹響了這輪上漲的沖鋒號。 而在今年7月，奧特曼園區正式開業。 

海豚表演和奧特曼有什么區別？并不僅僅因為奧特曼能免去動物表演引發的倫理道德爭議那么簡單。最核心的點在于，海昌的估值邏輯發生了轉變。 

01 

兩種樂園形態

樂園按類型，可以分為游樂園和主題公園兩種形態。 區別的關鍵在于有沒有IP。 

環球影城七大主題區5個是根據動漫電影IP建設，而迪士尼更絕，每個主題園區都有迪士尼自己的IP。作為對比，游樂園的主打賣點并不是IP，而是各種奇觀或者游藝設施性能大比武。比如以地理為特色的世界之窗和千戶苗寨，又比如靠過山車這樣游藝裝置的歡樂谷。 

靠海洋動物表演的海昌公園屬于游樂園，而靠奧特曼則成為了主題公園。

兩種樂園的盈利能力完全不在一個層級。 

主題公園依靠IP使它們的信徒來這里朝圣一次又一次，游樂園的項目看上去刺激，但游客只要試過一次新鮮感就被填飽，不會再來一次。 

2021年末，在中國的樂園不完全統計就有3000家，但大部分都是虧損，能賺錢的營收利潤總和可能不及上海迪士尼或者北京環球影城的一半。 

國內一眾樂園的經營商早就明白這個道理，可國內沒有成功的IP。 

我國的第一個海洋公園建于2002年（背后的運營商正是海昌）。這個階段國內的文化發展遠不如國外成熟。往前數10年，國內的銀幕長期被好萊塢和日本二次元動漫占據。國內影視IP無從談起。 

讓海豚跳圈不是為了秀技能，而是沒有IP之下，只能下苦功夫培訓的無奈之舉。 

相比主題公園，游樂園面臨諸多局限：千戶苗寨只能在祖國西南扎根，歡樂谷前期需要投入大量資本，不得不靠周邊蓋樓賣房回血活得像房地產，而海昌公園能不能擴張，全靠自己手上有多少海洋生物。 

為了養更多的海洋生物開出更多的游樂園，海昌不得不大規模舉債，甚至還在自己的樂園內建設了一系列繁殖養育中心。2017年鄭州開始建設樂園，2018年上海海洋公園開業，2019年三亞不夜城開業，高速擴張的前提下，海昌的債務也在狂飆。 

2014-2020年，公司資產負債率持續上升，財務費用翻三倍左右。本身毛利就不多，費用一擠無論是盈利能力還是公司安全邊際都在下降。 

2020年疫情下，門票收入可能下降，但舉債的利息一分也不許少，這樣搞下去持續經營都可能出問題，股價自然長期趴在地上。 

國內的樂園里，反而是《熊出沒》系列紅火后，華強方特依托它而建的主題公園發展得不錯。它在浙江臨海還搞起了“熊出沒小鎮”——這一看就是在學習迪士尼的路數。 

而從海洋動物到奧特曼，標志著海昌海洋公園從“游樂園”到“主題公園”的轉向。 這一轉也打開了估值想象力的天花板，人們自然也會相信有光了。 

02 

IP的一勞永逸

關于迪士尼，今年屢屢提到的一個消息是，米老鼠的版權即將到期。實際上，為了保住米老鼠這個形象，迪士尼過去曾兩次游說美國政府官員，從而延長了版權。《版權期限延長法案》甚至有個別名—— “米老鼠條款” 。 

迪士尼這一番絞盡腦汁背后，足以說明對IP的重視。放到樂園里，IP的重要性同樣肉眼可見。 

首先，主題樂園相比于游樂園，可以通過IP獲取溢價賺取高額利潤。

特別是在主題樂園內，受到氛圍的影響，二次消費的幾率非常之高，而這種二次消費才是主題公園主要利潤來源之一。 

根據東京迪士尼發布的財報顯示，二消中商品銷售與餐飲消費毛利率接近6成，而迪士尼樂園整體毛利率為40%左右，換算下來門票收入毛利率連40%都沒有。 

單靠門票基本上沒有油水可撈，可國內的樂園沒有好IP，游客在園內激情消費的動力不足，導致門票收入才是大頭。 

其次，優質IP都可以間接延長主題公園的生命周期。

日本環球影城于2001年開業，而東京迪士尼樂園比它早開了20年左右，客流量在21世紀初卻仍然能吊打環球影城。原因就在于，迪士尼有著米老鼠，漫威，總動員系列等IP，這些IP的吸引力比環球要好許多。 

環球則是在2014年，靠著巨資引進哈利波特才扳回了面子。2015年客流量大漲20%，超越東京迪士尼海洋樂園，2017年超越東京迪士尼樂園，成功煥發第二春。 

而《哈利波特》在日本大獲成功之后，環球影城將這個IP原封不動地搬到了北京的環球影城，環球影城開業之后迅速在爬上微博熱搜的榜首，畢竟國內JK羅琳的粉絲也不少。 

另外，由于受眾分布更廣，優質IP可以嫁接復制，擴張速度更快。典型代表就是迪士尼的主題樂園從美國到中國開遍全球。 

但像哈利波特，米老鼠這種好的IP屬于玄學，對此環球影城和迪士尼的態度都基本一致，只要我碰到，那我花大價錢直接買。

而海昌這次的玄妙之處在于，是有人把IP送到了門前。 

03 

掮客歐力士

無論是迪士尼還是環球影城，每個主題公園背后都站著媒體業大佬，為主題公園發展提供源源不斷的IP支持，而海昌拿出奧特曼之后，海昌背后的軍火商之一的 歐力士 也漸漸浮出水面。 

歐力士來者何人？ 

簡單來說，歐力士是一家成立于日本的綜合金融服務公司，但歐力士在中國并不限于金融租賃，其中就包括影視娛樂，歐力士在香港設立了一家子公司歐樺文娛，直到2020年才在上海開一家子公司，正式進入內陸。 

歐樺文娛來國內只做幾件小事——將日本的動漫電影介紹至中國上映。

2015年歐樺公司通過海昌公園結識了哆啦A夢的版權方，同年的5月28日，歐樺團隊就成功協助大電影《哆啦A夢：伴我同行》在國內院線上映，斬下5.3億票房，超過日本本土票房。 

這次成功的合作使得日本本土的版權方和電影廠商開始和歐樺達成合作，后來名偵探柯南系列、《蠟筆小新：夢境世界大突擊》、《刀劍神域：序列之爭》陸續在中國上映，而除了單向輸出日本文化之外，歐樺公司還將國內的《飛馳人生》、《唐人街探案》引入日本。 

而海昌公園這次引入奧特曼只是一個開端。 

對于海昌來說，依靠稀有的海洋生物博眼球吸引游客的時代可能會過去，將來的海昌可能和迪士尼、環球影城一樣圍繞影視IP下功夫。奧特曼如果引進成功，后續歐樺帶來的哆啦A夢，名偵探柯南，銀魂等一系列日本IP將為海昌站臺。 

日本IP也屬于較為強勢的IP。

拿奧特曼來說，它在中國2020年推出的奧特曼形象卡片銷售額已達4168 萬元[8]，有的家長為了滿足孩子的奧特曼卡牌全收集成就，豪擲兩百萬。而在國外，日本的萬代南夢宮的《艾爾登法環》直接反向輸出至歐洲，拿下歐洲市場第一名。在玩IP方面，日本和歐美可以說是在伯仲之間，特別在東亞這個主戰場上。 

于是，歐力士為海昌牽線搭橋，將海昌公園的生物升級為日本動漫IP，追趕迪士尼，環球影城。一頓操作，在資本市場帶飛公司，或許并不令人意外。 

一個沒有解決的問題是，為什么歐力士會和海昌合作？

海昌公園的實控人是曲乃杰，而曲乃杰的兒子曲程畢業之后沒有直接投入家族企業的運營之中，而是去了歐力士。在日企離職之后才參與家族事業，而這個歐力士如今則是海昌公園第二大股東。 

兜兜轉轉，原來還是“熟人介紹”的經典味道。 

參考資料

[1] 迪士尼，環球影業，海昌公園歷年財報 

[2] 從玲娜貝兒看迪士尼百年經營之道，申萬宏源 

[3] 環球影城：從“電影嘉年華”到“世界級家庭娛樂勝地”，長城證券 

[4] 主題公園專題報告-主題公園溢出效應顯著，北京環球影城開園在即，山西證券 

[5] 有的樂園活成了迪士尼，有的樂園活成了售樓處，遠川研究所 

[6]《青春變形記》：迪士尼的流媒體夢，越做越好了，毒眸 

[7] 高達、龍珠、海賊王等十大IP狂攬883億日元，萬代Q2凈賺370億日元，雷報 

[8] 負債減輕迎來困境反轉，輕資產擴張助力乘風破浪，天風證券