出品/聯(lián)商翻譯中心

來源/PRESIDENT Online

作者/小宮 一慶

編譯/文心木意、鶴羽

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柒和伊控股公司是與豐田汽車等齊名的日本代表性“銷售額10兆日元的企業(yè)”。在5月的股東大會上，雖然提出了解任社長的股東提案，但是業(yè)績?nèi)院芎谩＝?jīng)營顧問小宮一慶先生對該公司的2023年2月的結(jié)算進(jìn)行了分析。

2023年5月下旬召開的柒和伊控股公司Seven&iHoldings（以下簡稱7&i）的股東大會上，部分機(jī)構(gòu)投資家提議解任井阪隆一社長，一時成為熱議話題。從業(yè)績上看，公司表現(xiàn)并不差，但為什么會提出解任社長的提案呢？（在最新的股東大會上，井阪隆一獲得76.36%的股東支持）

我將一邊分析該公司的細(xì)分市場信息等，一邊思考該問題。日本的流通問題和日本經(jīng)濟(jì)本身的問題點也就若隱若現(xiàn)。

于我個人而言，我每周都會帶著員工去東京都內(nèi)，在事務(wù)所附近的Denny’s（快餐連鎖店）吃幾次午飯。我也關(guān)心隸屬于7&i集團(tuán)的Denny’s的動向。說句題外話，很多菜都很好吃，特別是周四午餐售賣的炸豬排，共計790日元，含飲料，且餐廳的菜單每天都會更換。

一、公司整體情況可謂是順風(fēng)順?biāo)?/strong>

柒和伊控股2023年2月財年的業(yè)績。制圖：聯(lián)商網(wǎng)翻譯中心

相當(dāng)于銷售額的營業(yè)收益為11兆8000億日元多一點，與上一財年2022年2月財年的8兆7000億日元相比增加了35%。在日本，營業(yè)收益超過10兆日元的企業(yè)也只有豐田等極少數(shù)企業(yè)。

營業(yè)利潤為5065億日元，也比上一財年增加了30%以上。與北美的業(yè)務(wù)強(qiáng)化等也有關(guān)系，但這是相當(dāng)好的財務(wù)決算結(jié)果。

圖表1還列出了經(jīng)營指標(biāo)。表示資產(chǎn)有效利用程度的“ROA(經(jīng)常利潤÷總資產(chǎn))”為4.9%，投資者關(guān)注的表示投資者持有的自有資本與凈利潤的比率“ROE(凈利潤÷自有資本)”為8.7%。可以說這也是十分合格的分?jǐn)?shù)。

關(guān)于ROE，據(jù)此前《伊藤報告》內(nèi)容得知，日本企業(yè)的ROE較低，其中認(rèn)為ROE的門檻應(yīng)該達(dá)到8%，因此日本企業(yè)一直將ROE定為8%。現(xiàn)在已經(jīng)有不少企業(yè)達(dá)到了這一標(biāo)準(zhǔn)，很多企業(yè)的目標(biāo)是10%，7&i也可以說是合格的。

營業(yè)階段賺取的營業(yè)現(xiàn)金流量除以銷售額得到的“邊際現(xiàn)金流量”為7.9%，可以說現(xiàn)金流量也很可觀。另外，表示企業(yè)中長期安全性的“自有資本比率”為32.9%，充分確保了安全性。20%左右可以說沒有問題，但實際上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了這個數(shù)字。

二、觀察各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的業(yè)績會發(fā)現(xiàn)不同的一面

但是，觀察7&i的不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域，就會發(fā)現(xiàn)不同的一面。如圖表2所示，7&i分為“國內(nèi)便利店”“海外便利店”“超市”“百貨店·專賣店”“金融相關(guān)”“其他”6個業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

制圖：聯(lián)商網(wǎng)翻譯中心

營業(yè)收益最多的是海外便利店業(yè)務(wù)，處于絕對領(lǐng)先地位。利潤額最多的也是該業(yè)務(wù)。很多人可能會感到意外，7&i現(xiàn)在最賺錢的是以美國為中心的便利店業(yè)務(wù)。

近年來，7&i通過收購美國的便利店業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張。銷售額之所以這么高，是因為北美的便利店大多同時設(shè)有加油站，其中也包含了該部分的銷售額。海外便利店業(yè)務(wù)的銷售增長為7&i整體銷售額的增加作出了巨大貢獻(xiàn)。

在電動汽車普及的情況下，有人指出收購加油站附設(shè)店是有風(fēng)險的，但今年3月的董事會后，發(fā)表了如下致力于北美便利店業(yè)務(wù)的方針。不是依賴汽油，而是以便利店的成長擴(kuò)大為目標(biāo)。

——加強(qiáng)原創(chuàng)商品（新鮮食品、專用飲料、自有品牌商品）的開發(fā)和銷售，到2025年將原創(chuàng)商品的銷售份額提高到34%，同時提高商品毛利率和繼續(xù)強(qiáng)化其價值鏈。

7-11通過7NOW?送貨應(yīng)用程序提供商品配送服務(wù)。圖源：PR NEWSWIRE

——7NOW外賣，通過快速送達(dá)高品質(zhì)且即食的商品（全美平均約28分鐘），體現(xiàn)商品價值感，并進(jìn)一步加速其增長，目標(biāo)是在2025年度實現(xiàn)10億美元的銷售額。   

該集團(tuán)公司中7-11原本是美國的企業(yè)，但伊藤洋華堂則在日本展開了它的加盟連鎖業(yè)務(wù)。20世紀(jì)90年代前半期，日本收購了在美國經(jīng)營7-11的南方公司(Southland Corporation)，讓7-11成了日本企業(yè)。而且，目前正在強(qiáng)化北美業(yè)務(wù)。

截至2023年6月19日，美國共有9453家7-11便利店。來源：ScrapeHero

其中一個原因是，日本國內(nèi)的便利店數(shù)量已經(jīng)飽和。以前是通過增加包括加盟店在內(nèi)的便利店開店數(shù)量來擴(kuò)大規(guī)模，但是各公司可以開店的地區(qū)越來越少，競爭越來越激烈了。

但是，如圖表2所示，7&i在日本國內(nèi)的便利店業(yè)務(wù)其利潤率、效率性等方面是出類拔萃的。

與8902億日元的營業(yè)收益相比，營業(yè)利潤是2320億日元。營業(yè)利潤除以營業(yè)收益得出的利潤率(表中的B÷A)竟然是26.1%，與海外便利店業(yè)務(wù)(3.3%)相比存在很大差距。

這是因為日本國內(nèi)便利店業(yè)務(wù)大多以加盟形式進(jìn)行。營業(yè)收益中，7791億日元來自7–11日本加盟店的收入。此外，使用資產(chǎn)約1.2萬億日元，其營業(yè)利潤率(圖表2的B÷C)為19.3%，明顯好于海外便利店業(yè)務(wù)的5%。綜上所述，國內(nèi)便利店業(yè)務(wù)的發(fā)展效率非常高。

另外，金融相關(guān)的業(yè)務(wù)因為涉及金錢，使用資產(chǎn)會變大，但是收益性也比較高，是能夠賺取穩(wěn)定營業(yè)利潤的業(yè)務(wù)。

三、陷入苦戰(zhàn)的超市業(yè)務(wù)、百貨店、專賣店業(yè)務(wù)

另一方面，超市業(yè)務(wù)則陷入苦戰(zhàn)。雖然營業(yè)收益超過了1.4萬億日元，但營業(yè)利潤只有121億日元，利潤率為0.8%。不僅利潤額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于便利店，營業(yè)收益、使用資產(chǎn)的利潤率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于便利店。

從投資家的角度來看，效率，特別是對所使用資產(chǎn)的收益效率，不僅會影響ROA(資產(chǎn)收益率)，還會影響對投資家的回報有很大影響的ROE(自有資產(chǎn)凈收益率)，因此會格外敏感。

以崇光、西武為中心的百貨店、專賣店業(yè)務(wù)，營業(yè)收益、營業(yè)利潤率、資產(chǎn)利潤率均為0.7%，處于極低的狀況，從以前開始就受到投資者的強(qiáng)烈批評，但該業(yè)務(wù)現(xiàn)已經(jīng)決定出售。

我個人非常感興趣的Denny’s屬于7&i食品系統(tǒng)公司，屬于其他業(yè)務(wù)板塊。其他業(yè)務(wù)似乎也陷入了苦戰(zhàn)。

四、努力擴(kuò)大海外便利店業(yè)務(wù)的7&i

如上所述，7&i便利店的利潤大部分來自國內(nèi)外的便利店業(yè)務(wù)。在這樣的情況下，正如前文所述，日本國內(nèi)的便利店業(yè)務(wù)仍在與全家、羅森等競爭對手展開激烈的競爭。最重要的是，由于各公司都在不斷地開設(shè)分店，能夠新開分店的地區(qū)越來越有限，今后要推進(jìn)其他加盟店向本公司集團(tuán)轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略也越來越有限。

在此情況下，7&i最近在北美的市場迅速擴(kuò)張。今后將以擴(kuò)大北美以外的便利店業(yè)務(wù)為目標(biāo)，到2025年確認(rèn)鋪設(shè)共5萬家門店。

這種情況下，以祖業(yè)伊藤洋華堂為代表的日本超市業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略備受關(guān)注。超市業(yè)務(wù)主要以伊藤洋華堂和Yorkbenimaru為核心，伊藤洋華堂上個財年的營業(yè)收益為7293億日元，營業(yè)利潤僅為4億日元，陷入苦戰(zhàn)。Yorkbenimaru的營業(yè)收益為4699億日元，營業(yè)利潤為180億日元。也就是說，如何提高伊藤洋華堂的收益能力是7&i的一大課題。

7&i的祖業(yè)原本是伊藤洋華堂超市。后來又增加了便利店，又增加了百貨店，成長為集便利店到百貨店流通于一身的巨大流通集團(tuán)。隨著百貨店的退出，創(chuàng)始人伊藤雅俊先生今年的去世，我們將關(guān)注7&i超市業(yè)務(wù)今后將如何發(fā)展。(當(dāng)然也關(guān)注Denny’s的未來)。

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