來源/巨潮WAVE

撰文/謝澤鋒

再度陷入現金流危機的中國前首富王健林，正在頻繁出售旗下股權和資產，以應對猝不及防的燃眉之急，以及可能出現的年底珠海萬達上市失敗，而面臨的巨額股權回購壓力。

此時，一位神秘的80后商人挺身而出，以22.62億元受讓萬達投資49%的股權。再加上萬達陸續向東方財富老板娘陸麗麗、莘縣融智轉讓股權以及減持股份，王健林暫時度過了危機。

而這位不被外界所熟知的富豪，正是中國儒意董事會主席柯利明。他從對沖基金跨界到電影投資領域，在這個風險極高的行當，頻頻精準命中爆款作品，并借此聲名鵲起。

他和馬化騰做生意，中國儒意和騰訊股權業務緊密綁定；他曾幫助許家印，輸血深陷危機的恒大；如今這個連公司官網都難以打開，富豪榜上都難以尋覓的男人，又成為王健林的“白衣騎士”。

只不過，這些交易背后，都藏著他精心布局的籌劃，和資本運作的龐大野心。

01

炮制爆款

柯利明在創業初期鮮有失手。

電影是失敗率極高的行當，即便是大制作、知名導演、當紅影星陰溝翻船的先例比比皆是。

如賽富亞洲投資基金合伙人閻焱所說，“藝術和票房似乎是永遠的矛盾”，太文藝的作品票房慘淡，電影人評價低的作品，有時卻能大賣。

近些年，影視行業市場環境惡化，原先的“二八法則”變為“一九法則”，只有頭部10%甚至5%的電影可以賺錢。

但在這個慘烈的賽道，半路出道的柯利明卻在創業初期鮮有失手。

金融碩士畢業后，他按部就班得在香港Persistent Hedge對沖基金公司任職。2009年，亞洲金融席卷整個資本市場，據說他當年在股市虧慘，隨即決定離開金融行業，重新創業。

這一年，他帶著僅剩的200萬元投奔哥哥柯久明創立的廣告公司，并將公司更名為“北京儒意欣欣影業投資公司” （簡稱儒意影業）。

儒意影業最初切入的是電視劇，憑借多年的投行思維，他對電視劇的成本、盈利前景具有高度的敏感和判斷能力，幾乎“看完劇本就能大概估算出制作成本”。

這一時期，儒意影業策劃出品了《鐵齒銅牙紀曉嵐4》、《前妻的車站》、《李春天的春天》、《刀客家族的女人》等耳熟能詳的作品。電視劇《北平無戰事》更是榮獲白玉蘭獎、飛天獎和中國金鷹優秀獎。

由于電視劇行業太過飽和，他又目光瞄向了電影。在研究了漫威等經典IP后，柯利明決定從IP切入，成立“儒意圖書”公司，策劃出版《致青春》系列，并相繼收購了《瑯琊榜》、《羋月傳》、《三生三世十里桃花》、《北平無戰事》等暢銷網文，并將它們打造成影視劇。

2013年，儒意影業聯合趙薇制作《致青春》系列電影，一炮而紅，此后的《老男孩》、《小時代3/4》票房飄紅，公司一夜成為大熒幕上的知名出品方。

而《老男孩猛龍過江》衍生出爆紅的歌曲《小蘋果》，也讓外界見識了柯利明營銷方面的才能。

近些年，儒意投資的作品雖不多，但表現優異的不在少數，票房超54億的《你好，李煥英》、今年暑期票房冠軍《消失的她》背后，都有儒意影業的身影。

“我從來不會定義自己是一名電影人，我是一個投資人。”柯利明曾在接受采訪時強調。正是摒棄了過往電影行業的經驗主義，讓這位年輕人用投資模型和金融思維打造了一套方法論。

他將量化分析和大數據發揮到了極致，并建立了獨特的一套評估體系。首先是將題材細分為人物、情感、橋段、新鮮度等等，并對這些細分項進行數據化分析。

其次，總結了熱門IP的“八字訣”——生與死、貧與富、愛與恨、困與達。

如果一個作品在自己的評估體系中得到“7分”以上，柯利明又會馬上啟動導演的“數據庫”，用導演的優缺點、過往作品的收視率、票房成績來進行匹配，進而提升高回報誕生的成功率。

在柯利明看來，投資電影就像投資股票一樣，“類似研究大盤的相關指數，大盤的標準指數是多少，而同行業的相關性是多少，完全按照股票的分析方式來操作。”

可以說，柯利明這套打法對當時的中國電影工業來說，無疑是降維打擊。他用一種資本標尺對電影制作流程進行重塑，成為業內后起之秀。

02

資本思維

自創業起，柯利明似乎就已經為儒意定下了資本運作的目標。

爆款連連，票房大賣，在中國電影的黃金年代，儒意影業如此完美的資本故事，如果沒有及時變現豈不可惜。

對于投行出身的柯利明來說，這是一個千載難逢的機會。

早在2014年8月，中技控股就計劃以15億收購儒意影業，而當時的估值依據竟然是后者2015年1.3億元的業績承諾。

彼時，市場質疑聲不斷，柯利明解釋稱，公司已經有許多IP儲備，相當于壓低了未來的成本。他強調：“入口的價值是無法評估的，如果未來一年能生產五部電影，每年三五十億元的票房，那反過來看我們的價值反而被低估了。”

但對于這種將未來利潤承諾當做估值參考坐標的做法，監管層高度關注，投資者也是諸多爭議，最終拉鋸一年后，交易夭折。

無奈，柯利明積極尋找新的買家。2015年，天神娛樂旗下并購基金宣布以現金13.23億元收購儒意影業49%的股權。也就是說，僅僅一年，儒意影業估值已達27億元，飆升80%。

但收購不到一年，天神娛樂又以16.17億元將其轉賣給達禹資產，此時儒意影業的整體估值已上升到33億元。

2020年，柯利明的人生軌跡和馬化騰、許家印聯系在一起。當年，立志成為“中國奈飛”的恒騰網絡以72億港元（66億元）全資收購儒意影業、南瓜影視以及景秀網絡等資產。此時的估值已經是2014年的近5倍。

然而，幾個月后，恒大債務暴雷，恒騰網絡股份被拋售。期間，柯利明以44.33億港元接回了恒大持有的7.39億股份，比當初自己賣給恒騰網絡時貴了不少，這也是柯仗義的一面。

此后，恒大一路減持，最終套現超百億港元，全部清倉。2021年，恒騰網絡更名為中國儒意，柯利明擔任公司董事長。

另外，儒意影業還和吉翔股份、杉杉股份傳出過資本交易的“緋聞”。

恒大出局后，騰訊和儒意影業之間的關系日益緊密，除了認購中國儒意剛剛發行的40億港元定增份額，還在內容授權、會員分成上和南瓜電影合作，還為儒意旗下游戲提供技術服務和渠道推廣方面的幫助。

可以看出，自創業起，柯利明似乎就已經為儒意定下了資本運作的目標。他用一種全新的套路投資電影，另辟蹊徑，扶持肖央、賈玲、陳思誠等非科班出身的導演，硬生生闖出來一片天地。

在研究海外流媒體模式后，儒意旗下南瓜電影對標奈飛，以無廣告的會員制為亮點，配合儒意影業的內容制作，股東騰訊的內容授權，南瓜電影的使用體驗，以及影視粉心目中的評分也較高。

此外，旗下的景秀游戲也可以聯動儒意儲備的IP進行開發，實現“影視制作、投資+流媒體+游戲”的三叉戟組合。

從金融到電影，柯利明不變就是想盡各種方法提升旗下股權的估值。如今在萬達深陷困境中，柯利明獲得了入股這家中國最大影院公司的機會。

03

染指下游

電影投資對中國儒意的業績貢獻十分有限。

投資股市和投資電影之間，有一個相同點，那就是無法永遠準確預測。

也許某種方法在特定時期擁有極高的成功率，但時移世易，觀眾的喜好，潮流風向，藝術手法的變化都難以預料，一招鮮吃遍天絕不可能。

而且，即便押中了爆款作品，也不代表就一定能賺錢。比如，2013年儒意投資的 《致青春》、《老男孩》、《小時代》票房加起來超過15億，儒意欣欣卻在當年虧損253萬元。

影視投資和PE/VC在回報方面有很大不同，風險投資或許可以通過一兩個成功的項目，獲取巨額回報，幫助公司在業內打出名氣，獲取更多的好項目。

但電影投資卻很難，一方面，電影產業鏈就像拍攝一部電影，綿長且復雜。電影的票房收入中，3.3%用來繳稅，5%給電影發展基金，剩余的近50%歸影院（或院線品牌方），4%-6%歸發行方，40%左右才歸制片方。

所以電影收益是眾人分食，而且目前的電影投資基本都是多方出品（投資），儒意雖然押中了多個爆款，但在《消失的她》、《你好，李煥英》中都是聯合出品，并非第一投資人，分成有限。

另一方面，好電影無法尋找所謂的定式。儒意影業在2013年成功之后，自己主導的IP作品后繼乏力，致青春換了主創就撲街；《三生三世十里桃花》電影版被吐槽為爛片。

今年以來，儒意主投的作品中，小成本制作的《保你平安》表現尚可，預計能獲取一定收益，但《交換人生》大概率虧損，電影《熱烈》還在上映中。

2022年，原本依靠電影投資的中國儒意，其業務構成中，流媒體業務占比高達88%，加上互聯網社區增值服務占據了超九成的收入，而內容制作僅獲得1億元收入，占比僅8%。

也就是說，在影視業的寒冬期，是南瓜電影撐住了公司的基本盤。中國儒意并未公布南瓜電影最新的用戶數據，但截至2021年底，南瓜電影累計注冊會員7084萬，同比增長101%；累計付費訂閱用戶2868萬，同比增長472%。

雖然經過多年打拼，儒意在業內積累了名度高，但電影投資對業績的貢獻卻十分有限，而且波動劇烈。

如今，入股萬達投資后，上海儒意間接持有萬達電影9.8%的股權，雖然作為一筆財務投資。但通過這筆買賣，柯利明成功介入下游渠道。要知道，萬達電影是國內院線絕對龍頭，截至2023年6月底，萬達電影市場份額高達16.8%。

柯利明拉王健林一把，得到的回饋，必然是其作品的排片便利，以及對院線更大的話語權。

04

寫在最后

影視行業中，唯一不變的就是變化本身。

“李杜詩篇萬古傳，至今已覺不新鮮。”一代新人換舊人，已是常態。

柯利明入行時，以投行思維打下一片江山，估值暴漲，名氣日隆。但時至今日，他的這些思維已經顯得有些許老舊，入股萬達，或許能通過補齊產業鏈，使其煥發新的生機。

但對于業績波動如此劇烈，重度依賴流媒體業務，且電影投資徒有名氣收益甚微的公司來說，除了跟隨行業大盤波動外，提升市值的作用甚微。

當然，這也是所有影視類企業的硬傷，并非柯利明一個人的問題。