來源/36氪

作者/劉藝晨

繼德州德州扒雞、老鄉雞后，八馬茶業成為第三家主動撤回IPO的餐飲及生活服務類企業。

公開資料顯示，自2013年起，八馬茶業先后向深交所中小板、創業板、主板遞交上市申請，但均宣告失敗。公司僅在2015年至2018年間有過新三板掛牌的經歷。而在八馬茶業屢次IPO碰壁的背后，既有IPO收緊的市場大環境，也有其自身商業模式的掣肘。

IPG首席經濟學家柏文喜向36氪分析，八馬茶業本次主動撤回IPO，可能因為公司對自身問題的整改未達到監管機構的要求。

三度與資本市場失之交臂，八馬茶業的未來將去往何方？“茶葉第一股”又將花落誰家？

存貨高企，盈利水平難提高

八馬茶業創立于1997年，是中國傳統茶企代表品牌，一度以鐵觀音品牌“賽珍珠”在高端禮贈場景大獲成功，確立了自身“商務禮節茶”的定位。

在此基礎上，八馬茶業很快獲得了來自資本的關注。2012年底，八馬斬獲來自IDG、天圖資本等四家機構的投資，總金額近1.5億元，并與前述機構簽下對賭協議。

然而，隨著八項規定的出臺，八馬茶業業績受到沖擊，不得不將上市目標由中小板轉為新三板，同時開始由高端茶向大眾茶轉型，主營業務也不再局限于鐵觀音，逐步變為全品類茶葉。

不過，從招股書看，八馬茶業僅有鐵觀音及部分巖茶為自主生產，50%以上的產品屬于“貼牌式”的定制采購，公司不參與生產、包裝環節，僅承擔采購和運輸的成本。

將產品從供應商手中接過來，轉手又賣給加盟商，通過這種“搬運工”的模式，八馬茶業迅速實現跑馬圈地。

不久前，八馬茶業宣布門店總數突破3000家。營收層面，八馬茶業也始終保持一定增速。

2019年至2021年，八馬茶業分別實現營收10.23億元、12.66億元和17.44億元，復合增長率為30.6%；根據2022年未審核數據，公司預計全年實現營業收入17至19億元，預計凈利潤1.6至1.7億元。

八馬茶業報告期內業績情況，36氪制圖 

茶行業主要公司業務數據對比，36氪制表

在這樣的市場增速下，八馬茶業的凈利率卻僅維持在10%上下，對比同行業公司處于較低水平。究其原因，除八馬茶業的自采比例較高外，或也因其始終高昂的銷售費用。

招股書顯示，2019年至2021年，八馬茶業的銷售費用為3.58億元、4.29億元、5.76億元，占營收比重為35.02％、33.85％、33.04％，主要由直營門店員工的薪酬費用與市場推廣及廣告宣傳費組成。

對比之下，八馬茶業對研發的投入微乎其微。報告期內，八馬茶業的研發投入占當期營收比例分別為0.56％、0.26％、0.38％和0.33％；其所擁有的26項專利中，10項屬于外觀設計專利，與生產相關的發明專利僅有5項。

為提升自身的盈利能力，八馬茶業近年還加大了普洱茶、白茶品類的布局，計劃以“年份茶”的形式銷售，根據市場情況每年適度提價�；蛞惨虼�，企業庫存顯著上漲。

報告期各期末，八馬茶業存貨賬面價值分別為2.09億元、3.20億元、3.51億元以及3.81億元，占資產百分比分別為27.81%、35.48%、26.77%以及26.37%。

較高的存貨水平限制了企業的資金周轉能力。截至2022年9月30日，八馬茶業的貨幣資金余額為2.2億元，占流動資產比例為27.36%，為報告期內的最低水平。

市占率僅0.48%，中國茶講不出“新故事”

八馬茶業屢次IPO碰壁背后，是茶企上市艱難的縮影。

近年苦苦排隊等待上市的，不止八馬茶業一家。瀾滄古茶在2021年放棄A股上市后，已向港交所遞交了三次招股書，還沒有等來聆訊消息。中國茶葉的上市申請于今年3月獲上交所受理后，也陷入了沉寂。

截至目前，國內成功登陸資本市場的傳統茶企，僅有港股的天福茗茶一家。

“資本不愛茶”已不是什么秘密。究其根本，中國茶葉市場體量巨大卻高度分散。也因此，企業在單一品類、某一區域做強后，很容易觸及天花板，市場份額較小。

數據顯示，2021年，八馬茶業市場份額為0.48%，相比下天福茗茶為0.45%，瀾滄古茶為0.16%。

另一方面，茶葉生產加工環節、銷售流通的非標準化，也限制了頭部企業的規�；l展。

有資深茶客告訴36氪，品牌茶的質量有保證，但定價較高、產品選擇空間��；雜牌、定制茶市場價格不透明的現象較嚴重。這些都打擊了消費者的消費熱情。

有分析指出，定價的模糊，使茶企的審計難度較大，容易出現靠渠道囤貨調節報表利潤等亂象。事實上，中國茶葉市場增速正逐年放緩，產大于銷的情況已存在多年。

中國茶葉流通協會發布的《2022年中國茶葉產銷形勢報告》顯示，2022年中國干毛茶總產量為318.1萬噸，同比增長3.85%；茶葉內銷總量則為239.75萬噸，同比增4.15%。

圖片來源：《2022年中國茶葉產銷形勢報告》

現階段看，以八馬茶業為代表的傳統茶企，寄希望于塑造品牌效應，進一步擴大市場規模、增加銷量。品牌故事中，產地、工藝、大師均是常見元素。

比如，瀾滄古茶號稱“養護古茶樹高達4000多株，3年內不采摘鮮葉、不制作茶葉”，八馬茶業董事長王文禮也稱自己是安溪鐵觀音的第十三代非遺傳承人。

而在整個行業還為品牌化、成長性擔憂的同時，市場風向已經悄然發生變化。明顯的信號是，年輕人消費者開始回歸價格相對低廉、飲用更方便的袋泡茶�！皞鞑ゲ栉幕钡拇笃欤仓饾u被新式茶飲品牌接手。

近期，奈雪的茶宣布推出子品牌“奈雪茶院”，主要售賣純茶和原葉茶等零售產品，為年輕人喝茶買茶提供第三空間。在此前，袋泡茶品牌“CHALI茶里”、“茶小空teakoo”也相繼斬獲超億元融資。

察覺到危機的八馬茶業也在主動拉近與年輕人之間的距離，推出奶茶品牌“小馬茶趣”，以及速溶原萃茶飲品牌“fnf”。只不過，在競爭白熱化的新茶飲賽道，這些新的動作并沒有帶來太大水花，相關業務僅占八馬茶業整體營收的2%。

可以肯定的是，傳統茶企想要證明自身的成長性，還需盡快找到與年輕人建立聯系的路徑，夯實標準化、講出新故事。在融資渠道受限的當下，留給八馬茶業們“突破自我”的時間不多了。