來源/觀點網

作者/劉子棟

更名麥德龍供應鏈的物美科技卷土重來，再次成為張文中為“上市夢”挑選的標的。

物美系再次沖擊IPO。

6月28日，麥德龍供應鏈有限公司向港交所遞交招股書。在2019年將麥德龍中國收入囊中后，張文中最新希望將其久負盛名的2B供應鏈業務推上港股主板。

張文中被譽為“中國超市之父”，是流通業巨頭物美集團實控人，過去也以在資本市場長袖善舞稱著。不過，自從物美商業因估值問題于2015年退市，他已多年未能在交易所大廳成功鳴鑼。

截至目前，物美集團擁有新華百貨、重慶百貨（參股）兩個主要上市平臺，體系內多點DMALL、物美科技、馬上消費金融此前都曾推動分拆或IPO，但始終無果。

其中，多點DMALL經歷過赴美之路擱淺，目前已第三次向港交所遞表。物美科技則在2021年3月初次申請港交所主板上市，不久就因招股書失效而擱置計劃。

如今，更名麥德龍供應鏈的物美科技卷土重來，再次成為張文中為“上市夢”挑選的標的。

招股書顯示，麥德龍供應鏈上市前的最大股東為張文中，他通過物美香港、WM Innovation、Digit Lab、Foremost Way分別持股61.47%、0.11%、11.38%、0.35%，合共持股73.31%；

第二大股東為上達資本，持股10.86%；而騰訊、聯想、IDG資本、阿布扎比政府、招銀國際、光大控股、大家保險、興業資管、中金資本等其他投資機構，則分別有0.11%至2.48%的少量持股。

搖擺的2B先鋒

在普通消費者眼中，麥德龍在商超行業中算是一個異類。這家起源于德國的連鎖超市集團，從一開始便以B端業務起家。

據了解，其業務模式被稱為綜合型“現購自運”批發賣場。資料顯示，現購自運是一種批發形式，由顧客自行選取所需商品、支付現金后自己運輸。對應在麥德龍身上，它所服務的顧客均為餐廳、酒店、企業、商品零售店等B端買家。

1995年麥德龍進入中國，與錦江國際集團合資成立錦江麥德龍現購自運公司，隨后便在上海普陀開出首個項目，成為第一家進入中國的外資超市。

只是與同時期入局的家樂福和沃爾瑪不同，麥德龍在中國市場仍堅持只服務B端消費者。據悉，當時只有具企業法人、單位、團體或機構等身份的客戶，才能在麥德龍中國（METRO China）旗下門店辦卡消費。

盡管如此，在國內改革開放持續深化加速的背景下，麥德龍為蓬勃發展的企業部門提供了區別于傳統批發商的一站式采購渠道。商品量大、種類多、產品質量高，且公對公賬目清晰明了……選品、定價、對賬方便快捷，為企業采購人員省下不少麻煩。

在此后的十余年內，受到追捧的麥德龍迅速做大。截至2008年末，麥德龍中國的門店總數便達到38家，其中單在上海就落地了4家門店。

同年，麥德龍成為北京奧運會的主要食品供應商，并實現入華以來的首次盈利，年內在中國市場銷售額錄得126.46億元，單店銷售高達3.3億元。

亦是自此時開始，隨著互聯網經濟浪潮沖擊，麥德龍中國經營駛入下行車道。

之后數年，麥德龍曾推出多項措施阻止頹勢。包括于2010年取消付費會員制轉型大賣場業態，開設電子連鎖賣場“萬得城”，開放個人用戶直接進場購物。

2012年，麥德龍嘗試通過O2O電商打開局面。同年，麥德龍官方網上商城正式開業，同時大力支持淘寶推出虛擬超市“購便利”。3年后，麥德龍宣布與阿里巴巴達成獨家戰略合作，麥德龍官方旗艦店入駐天貓國際。

2013年，麥德龍提出全新戰略，正式將B2B批發業務明確擴展為5項多渠道業態——電商、商貿支持、福禮產品、現購自運批發商和食品配送服務（FSD）。

翌年，麥德龍將便利店視為布局重點，在上海連續開出4家“合麥家”門店，卻又迅速作罷關停；接下來，麥德龍將目光聚焦到社區商超，并于2018年在上海開出緊湊型賣場“優品匯”，主推本地直采的食品類商品。

但在多輪的探索中，麥德龍中國始終將B端生意視為經營主軸，并不愿太過偏離傳統優勢業務，亦因此十分重視打造供應鏈能力。

尤其在表現最突出的食品配送服務上，麥德龍一直在國內教育行業、政府機構與公共事業、生產企業、商務辦公等商業客戶食堂供給領域擁有核心地位。

在食品安全標準化方面，麥德龍則是中國商超行業里唯一一家所有門店都通過了HACCP高標準食品認證的企業。同時，自2007年起麥德龍便自主研發了食品安全可追溯體系麥咨達可追溯系統，也相應構建了全程冷鏈強管控體系。

截至被收購時，麥德龍已擁有宜客、薈食、廚之選、H牌、瑞吧以及喜邁為主的精選自有品牌。在后端，麥德龍在進口商品方面占據優勢，SKU超過6300種，據悉其中超過1200個SKU是從38個國家直采。

以供應鏈之名

物美集團的入主，為麥德龍中國的發展方向帶來了根本性變化。

在全新的“物美+麥德龍”體系下，物美一方面加強對麥德龍食品配送業務的2B業務，以及全球化供應鏈業務的整合，另一方面希望為麥德龍的C端業務賦能。

2021年，麥德龍中國發布全新戰略，開啟“2B+2C業務雙輪驅動”模式，宣布回歸倉儲式會員店，要將當時國內超過100家門店逐步從大賣場改造為會員制商店。

同年，物美超市和麥德龍中國初步整合完畢形成的產物“物美科技有限公司”，向港交所發起上市，被視為張文中二度推動“物美系”整體上市的標志。但半年后，隨著招股書失效，物美科技IPO計劃遭到擱置。

2023年末，物美科技進行戰略重組，向物美集團剝離零售業務，并獲得注入全部供應鏈業務板塊。2024年6月12日，物美科技正式更名為“麥德龍供應鏈有限公司”，并很快重新向港股主板發起沖擊。

招股書顯示，麥德龍供應鏈定位為“中國首屈一指的食品快消供應鏈解決方案服務商”，主要為企業和機構客戶及零售商等B端客戶，提供食品服務及配送解決方案、福利禮品解決方案及零售商配送解決方案（包括向零售商的產品銷售及供應鏈服務）等服務。

截至目前，麥德龍供應鏈全國的物流網絡包括兩個中央配送中心及16個區域配送中心、四個生鮮加工中心和100個本地履約中心，總建筑面積約50.16萬平方米。

盡管剝離了零售業務，麥德龍供應鏈保留了麥德龍中國旗下，兩個明顯具有2B屬性的自有品牌“宜客”和“麥甄選”。其中，宜客主要提供大包裝高性價比商品，聚焦專業的食品服務及配送解決方案客群；麥甄選主要針對福利禮品客戶和零售商，供應定制的高級禮盒等差異化商品。

來自招股書數據顯示，截至今年6月18日，兩個自有品牌SKU超過2300個，且均以食品類產品為核心，例如宜客品牌的大豆油、蝦仁、東北大米、原味煎餅和三公斤裝冰淇淋，麥甄選品牌的花生醬牛油蛋卷、醬香鴨舌、山海尋鮮禮盒等。

客群規模方面，2021年至2023年，麥德龍供應鏈分別為超過5.2萬名以及超過 8.8萬名客戶提供食品服務和配送解決方案以及福利禮品解決方案。

截至2023年12月31日，麥德龍供應鏈向物美集團在國內的100家麥德龍門店以及366家物美超市門店和304家物美便利店提供零售商配送解決方案。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年收入計算，麥德龍供應鏈是國內第一大團餐供應鏈解決方案服務商、第五大餐飲供應鏈解決方案服務商、第二大食品快消供應鏈解決方案服務商、第二大商業福利及禮品解決方案服務商和第二大零售供應鏈解決方案服務商。

財務方面，麥德龍供應鏈過去三年受到疫情前后線上線下零售市場重構的影響，營業收入波動明顯。

而且麥德龍供應鏈脫胎于物美系，對物美集團的依賴順理成章，且長期未有改善的跡象。來自招股書數據，2021年-2023年，麥德龍供應鏈來自物美集團的收入分別為170.97億元、168.87億元、154.05億元，占總收入比例分別為61.5%、62.3%和62%。

眾所周知，國內商超行業近來正經歷動蕩調整期，物美也不能例外。這同樣影響了麥德龍供應鏈的營收。

過去三年，該公司的收入分別錄得278.2億元、271.02億元及248.58億元。食品服務及配送解決方案、福利禮品解決方案、零售商配送解決方案、商品批發4大業務同時收縮。

同時，供應鏈服務行業本身就是個微利行業，麥德龍占據收入大頭的最需要重資產投入的零售商配送解決方案業務，2023年收入149.32億元，毛利率僅有3.7%。與之對比，食品配送服務及配送解決方案業務毛利率為20.6%。

在殘酷市場環境下，麥德龍供應鏈利潤表現自然算不上好，但至少盈利了。2021-2023年內，該公司經調整凈利潤分別為1.08億元、4.12億元及4.3億元。經調整凈利潤率則為0.4%、1.5%和1.7%。

值得注意的是，今年5月張文中就曾宣布物美將全面深入推進“天天低價”策略，這在將來可能對麥德龍供應鏈利潤造成擠壓。

不過，麥德龍供應鏈面對的是一些有良好增長前景，且行業集中度超級分散的賽道。

根據弗若斯特沙利文的資料，零售供應鏈行業的市場規模至2028年，將以6.7%的復合年增長率持續增長。而眼下行業內前5大服務商的市場占有率僅0.8%，麥德龍供應鏈作為第二大供應商占據的市場地位僅0.2%。

餐飲供應鏈行業至2028年，則將以9%的復合年增長率持續增長。該行業集中度同樣極度分散，前5大服務商的市場占有率僅0.9%。麥德龍供應鏈最有優勢的團餐供應鏈行業，行業前5大服務商也僅把控1.7%市場份額。

商業福利和禮品行業行業集中度稍高，但前5大服務商的市場占有率也不過14.3%。

發展前景廣闊，麥德龍供應鏈急需抓住機會。

招股書顯示，麥德龍供應鏈此次IPO募集所得資金，將主要用于加強供應鏈能力，開發新和差異化的商品，維持并擴大客群，加強數字化，抓緊潛在投資或收購機會以增強供應鏈網絡、補充業務等。