來源/天下網商

名創優品，一家業績連年大增、開店不斷，發力美妝、潮玩等新品類，并開拓海外新市場的零售公司，花了近63億，入股永輝超市，一家業績連年大跌，關店不斷，遭大股東頻繁減持的國內商超——前者即將成為后者最大股東。

股價的反應最能體現資本市場對于這次投資的態度：名創在公告發布當夜的美股市場大跌近17%，次日港股開盤一度跌近40%，與此相對，永輝超市在A股開盤即漲停。

《當代企業》認為，這場合作的戰略意義，是一家以家居百貨為主的供應鏈公司，試圖借助永輝覆蓋的八百余家優質商圈商超，擴充自己的零售渠道，借此打開自己在國內壓抑已久的市場空間。

當然，名創入股永輝，在創始人眼中也極具財務意義。葉國富認為永輝是國內最有機會做成下一個胖東來、甚至是體量更大的胖東來的商超，企業正處在“困境反轉”的前夜，當下的股價在投資回報上，很有吸引力。

名創準備用62.7億元人民幣，買下永輝29.4%的股權，其中21.1%是“牛奶有限公司”（牛奶有限公司曾以每股7元價格參與永輝的定向增發）的全部股份，還有8.3%來自京東手上的股本。交易完成后，名創將成為永輝的最大股東。

葉國富買永輝，每股的價格約為2.35元，比永輝在過去20個交易日（2024年8月22日—9月20日）的平均價格貴了3.5%。此前，名創手頭有近70億元現金，所以此舉在不少名創的二級市場投資人眼里，幾乎等于創始人拿著公司的現金炒股。

但名創表示外部融資（主要是商業銀行借款）將不低于交易金額的60%。也就是說，名創可能直接拿出25.08億元左右，然后從銀行借37.62億元。25億多現金，約等于名創過去一年的現金流凈額。而從銀行借錢，考慮到目前全球融資成本仍處高位，似乎也并不理想。

《當代企業》通過兩家公司的財報、名創優品及其創始人葉國富對于本次入股的說明，嘗試理解，為什么資本市場對于本次合作的態度如此矛盾。

首先，名創在國內市場的擴張幾乎觸及門店的規模邊際，商超是它所能滲透的最后一塊大蛋糕；其次，名創優勢的百貨類目，對于永輝的短板存在補全意義，也有機會通過永輝滲透商超中的老年新客群——但這只是站在企業視角下的合理預期。

對于投資人來說，近63億的投資不僅貴，而且考慮到永輝過去連年下行的業績，入股后作為聯營公司的永輝，還存在拖累名創本身業績的風險。以及，投資導致的負債和一次性現金支出，將高度壓制名創未來對股東的分紅空間。

網傳葉國富朋友圈

名創優品，想進入商超貨架

過去三年，名創國內的門店數量以每年新開約300家的速度增長。2021年年底差不多2900多家，到了2023年年底是3600多家——但國內市場的收入沒跟上開店的速度，僅從72.9億元增長至76.51億元（名創財年一般截至6月31日）。

店越開越多，但單店收入被不斷稀釋。2021年名創國內平均單店年收入是250萬元，到了2023年，僅為210萬元，每家店少賺了40萬元，直到今年7、8月份單店收入才又重回增長。

也就是說，名創在國內市場的門店數量和單店收入，已接近營收最大化的平衡點——門店再開下去，就可能陷入“規模不經濟”。

對此，名創優品認為，“永輝超市可以在這方面進行戰略協同。永輝調改成功后，能成為吸引客流的超市，對名創渠道升級也很有幫助，能幫助名創拿到更好的點位，使我們布局更加完善。”

在葉國富眼中，名創對于全國TOP1000的商場、高線城市的滲透十分不足。自2021年以來，名創在一線城市的滲透就幾乎停滯，當年是482家，而到2023年年底為522家，三年僅新增了40家，占國內門店數量比重從16.4%滑落至13.3%。

而借助永輝的近800余家門店，有機會讓名創的供應鏈深入優質商超渠道——也與葉國富調研的得到胖東來“爆改”之后的永輝門店的經營情況有關，他介紹永輝福州公園道店在經過閉店改造后，單店銷售額和客流分別漲至閉店前的6倍和6.5倍，有機會成為未來商業地產吸引客流明星商超品牌。

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“爆改”永輝，生鮮、百貨兩條腿走路

永輝的長板是生鮮，短板是百貨。在葉國富的調研中，永輝過去兩年每年的銷售額在800億元—900億元之間，而其中四分之一銷售額由百貨貢獻——但主要賣的是第三方品牌，自營品牌占比僅為個位數。

而百貨正是名創的長板。據名創2021年港股上市時遞交的招股書披露，名創約有8800個sku（目前已超過10000個），其中主要是家居百貨、電子產品、紡織品、美妝等。

據名創2024財年一季度財報顯示（2023年6月31日—9月30日），IP產品銷售額占比約為26%，主要為潮玩，也包括帶IP聯名的百貨。由此推算，剩下74%銷售額主要是家居百貨貢獻的。名創優品整體商品單價約為14.2元，也基本是百貨商品的價格帶。

在名創優品的天貓旗艦店上，我們會看到賣得最好的是梳子、洗臉巾、一次性浴巾、卸妝棉、香薰、收納盒等。這些產品高頻、易耗、品牌心智弱。對于名創來說，它入股永輝的野心，正是試圖基于其在百貨品類上的供應鏈深度和廣度，改造永輝的商品供給結構、特色以及毛利水平。

生鮮是永輝的標簽，但農產品向來是“彎腰撿鋼镚”，以2023年財務數據為例，生鮮對永輝營收的貢獻約為45%，對毛利潤的貢獻則只為35%。百貨的毛利相對更高，但永輝的百貨毛利率僅為19%，遠低于名創2023財年整體毛利率38.7%。

不過需要說明的是，名創處在在百貨銷售的更上游（出廠—批發），永輝在下游（批發—零售）。

“我們不會將永輝超市變成MINISO品牌（名創優品）的銷售渠道，而是希望借此契機，利用名創優品的供應鏈優勢，撬動永輝的渠道規模，以量制價，在更大程度上實現強強聯合，資源互補。”

被胖東來調改的永輝超市鄭州信萬廣場店開業客流情況

由黑轉紅，葉國富的第二次“立名”

站在企業側，名創有很多入股永輝的理由，但對于投資人來說，永輝的營收已經連續下滑了五年。股東方不論是創始人張氏兄弟，還是京東，在這次名創入股前，對永輝的持倉已進行了多輪減持。

有名創優品二級市場投資人對此提出質疑：如果胖東來模式能夠全國跑通，為什么胖東來不自己來，而是要去“爆改”永輝。對于這一質疑，知名的商業記者李翔在談及胖東來模式時，也認為胖東來模式之所以能成立，正是創始人于東來對于擴張的“克制”——而這與名創、永輝這樣的上市公司對于規模本能的追求是相悖的。

當然，葉國富在這場交易說明會中反復談及胖東來，也不是非要把永輝改造成胖東來不可，他更想傳達的，或許是名創有機會通過自身的供應鏈能力，將永輝改造為生鮮、百貨兩條腿走路，具備多元特色供給能力的商超。

資本市場用腳投票，港股早盤開市，名創一泄如注之后，跌幅不斷收窄，截至9月24日收盤，名創優品跌23.86%，收回近半失地。

《當代企業》也看到，當葉國富拿出企業當下能動用的幾乎全部資源投資永輝時，并非所有投資人都持反對意見，有股東即表示，“我對名創優品并不特別悲觀，這個公司似乎在做正確的事情，至少是在做一個很好的嘗試，從胖東來就能看出來，線下賣場悲觀了這么多年，可能只是有些地方沒做好，并不是商業模式本身會涼。”

葉國富則表現得更為自信：“憑借20多年的零售創業經驗，我對線下零售項目的感覺一直很準確。一家門店賺不賺錢，業務模式能不能走通，我只需要在店里觀察一會兒就能做出清楚的判斷。”

名創優品曾因為品牌中出現的大量日系元素，以及對無印良品的模仿而飽受爭議。品牌形象的第一次改觀，是它的成功出海——葉國富將中國的十元店開到了紐約時代廣場、法國巴黎的香榭麗舍。并且海外的單店銷售額大幅領先于國內水平，層次和定位十分“中產”，算得上國內先進零售業態的文化輸出。

而這次對永輝的投資，似乎是他為自己“立名”的第二場戰役。值得一提的是，關于這一樁交易，據說葉國富在朋友圈回應：“大家都看不懂就對了，如果看得懂我就錯了”（未經本人證實）。

短期來看，這一筆交易對于名創的財務表現會造成極大壓力。但著眼未來，國內商超確實太需要“下一個胖東來”了。