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撰文/劉寶丹

連續下跌四年的中概股終于迎來強勢反彈，上演一波久違的復蘇行情。

隨著外資加倉中國資產，中概股估值迎來重估，騰訊、阿里、京東、拼多多等股價迎來普漲，自9月24日開始，納斯達克中國金龍指數最高漲幅達39%。

互聯網巨頭們成為這一波股價上漲的受益者，當中也包括未上市的字節，雖然無法直接參與二級市場交易，但字節一筆高額貸款獲得機構超額認購。

華爾街見聞獲悉，字節跳動近日落實了一筆108億美元（約合人民幣757億元）貸款，額度高于最初的95億美元，成為亞洲（除日本外）有史以來最大規模的企業貸款。

去年，字節已經晉升為國內互聯網新王，然而隨著互聯網行業增速放緩，公司將增長重心聚焦在全球擴張和AI大模型，后者正處于關鍵投入期。隨著更多資金的注入，無疑會增強字節接下來的競爭力。

在經歷12年的發展后，字節獲得了更多底氣，去開啟新一輪全球沖刺。

出手

超百億美元的貸款規模，這將成為互聯網發展史上的一個標志性事件。

從出資方來看，這筆貸款將由國內外約20家銀行提供資金，由花旗、高盛和摩根大通協調，期限為三年，可選擇延長至五年。

早在一個多月前，字節就已經開始展開和金融機構的洽談。華爾街見聞獲悉，這筆貸款最終獲得了超額認購，意味著，投資者的態度比預想中更為積極。

對字節來說，之所以選擇銀團貸款，是因為這是目前更為合適公司的融資方式。

據華爾街見聞觀察，從2012年的天使輪到2021年的戰略投資，字節經歷過9次融資。根據胡潤發布的《2024全球獨角獸榜》，字節跳動估值高達1.56萬億元，連續多年成為全球價值最高的獨角獸。

一位資深風投人士對華爾街見聞表示，對于有明確上市預期的企業，可能會做一輪戰略投資來定價，但如果距離上市還很遠，發新股或出售老股，需要保證估值上升或至少保持現有水平，這通常是一個難點。

目前來看，字節之所以選擇此時貸款，除了對資金有需要之外，財務管理動力更強一些。

據知情人士透露，字節2023年利潤增長60%至400億美元，增速超過阿里和騰訊等巨頭。對此，字節辟謠稱，有關數據傳言不實。

從行業角度來看，互聯網巨頭一般不會等到差錢才做融資，而是更愿意結合全球資本市場環境和政策來做資本管理。從結果來看，字節貸款達到了降低融資成本的效果。

華爾街見聞獲悉，字節新貸款將部分用于公司在2021年完成的一筆50億美元雙批次貸款的再融資，同時還將支持營運資金需求。

美元貸款再融資通常指在原有美元貸款到期或即將到期時，通過新的貸款安排來替換或延長現有貸款的行為。這種行為通常旨在降低融資成本、優化債務結構、延長還款期限或滿足其他財務需求。

香頌資本董事沈萌認為，趁美聯儲降息預期導致美元資本回流亞洲新興市場時，字節此時進行有效降低資金成本，減輕融資風險。

亞洲貸款額度最高的紀錄，這是實力的體現，同樣也是一種壓力，最終會反映到字節的業務增長上。

挑戰

字節不是今年第一個融資的互聯網企業。事實上，近段時間以來，互聯網巨頭們都在進行融資操作。

據中金統計，5月以來，數家中概公司在境外市場發行轉債，受到關注的互聯網企業中，京東、阿里巴巴、攜程合計發行85億美元，約占2024年以來境外可轉債發行總量的13.5%。

可轉債通常被視為債券與看漲期權的結合體，利率遠低于公司債和銀行貸款等方式。在當前的語境下，字節貸款和阿里、京東發債，本質上都是降低融資成本，并獲取資金助力業務發展。

當然，這有一個前提，即投資者對未來預期比較樂觀。年初以來，中概股熱度不斷升高，尤其隨著央行新政和美元降息，全球資本加速重估中概股的價值。

截至10月8日，中概股近一月普遍上漲，阿里股價漲了45%，拼多多漲了64%，京東漲了81%，攜程漲了44%，近一年來，上述公司的股價漲幅均在40%以上。

對沖基金投資者Tepper、次貸“大空頭”Michael Burry、億萬富翁投資者David Tepper等資本大佬公開表示看好中國股市。David Tepper表示，中國的大型股票增長率達到了兩位數，中國股票還有很大的上漲空間。

國際資本看好中概股，尤其看好互聯網科技公司，字節雖未上市，但收入增速強勁，在互聯網巨頭中國表現尤為突出，這也是本次貸款獲機構超額認購的根本原因。

事實上，字節的1.56萬億元估值，比去年增加了1420億元，在中概股處于低谷時，字節估值顯著上升。11月5日收盤，阿里最新市值1.88萬億，騰訊為3.97萬億。沈萌表示，字節還沒有整體或局部證券化，但全球經濟動蕩的時刻，大科技企業的表現的確要高于其他企業。

對字節來說，這次貸款恰逢其時，公司可以借此為業務發展提供更多彈藥。

年初，在2024年年度全員會上，字節CEO梁汝波分享了2024年的三個目標，除了組織管理文化和社會信任，字節在業務戰略上聚焦少量重要的事，包括主業和新業務。

字節主業壓力肉眼可見的變大，尤其業績增長的核心驅動力電商，正面臨失速。9月9日，抖音電商總裁魏雯雯披露，過去一年，抖音電商GMV同比提升46%。在日均開播時長增長33%的情況下，抖音電商交易增速近乎腰斬。

字節亟需拓展新的市場空間，最重要的抓手就是出海。

然而，TikTok在美國面臨被封禁的風險，目前正在訴訟中。接下來，TikTok的重點會是歐盟和東南亞，不過，市場拓展和為了滿足當地監管要求所采取的措施，都可能對TikTok的成本提出挑戰。

還有一個更燒錢的領域是AI。字節是移動互聯網時代的王者，但在AGI面前，優勢并不明顯。張一鳴認為，AI可以解決字節跳動第二增長曲線困境。

字節重押AIGC應用。近日，字節推出Lumi（爐米）產品，開啟在AI 模型社區領域的探索，字節在應用端布局了兩類產品，一是面對C端的聊天、娛樂類應用，比如AI助手豆包，還有一類是工具型應用，比如，AI創作平臺即夢。

字節AI起步較晚，布局涵蓋應用和基礎模型，背后成本壓力較大，以OpenAI為例，截至今年3月，公司運營成本接近85億美元，收支缺口可能高達50億美元。

對字節來說，無論是出海業務TikTok，還是AI大模型之戰，都是公司征戰全球的必贏之戰。

如今，這兩個正處于加碼投入的關鍵時刻，全球資本帶來的超百億美元貸款等同于戰時糧草，如何強調都不過分。

過去十多年，字節面臨的最大挑戰是如何在阿里騰訊等巨頭的圍攻下突圍，在張一鳴的帶領下，字節成功晉升互聯網新王。

接下來，字節面臨的挑戰是，征戰全球，這將是一場夾雜著政治和經濟的鏖戰，字節必須全力以赴。