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作者/劉子棟

一只迷你新股卻博得如此熱度。滬上阿姨的“爆火”，從多個角度看都有跡可循。

港股市場圍繞滬上阿姨，迎來一場打新熱。5月8日，這個現制茶飲品牌于港交所主板掛牌上市，開盤便受到熱捧。

據了解，該股首日開盤價達到190.6港元/股，較發行價113.12港元上漲68.48%。盤中股價一度飆升至197.66港元/股，即較發行價上漲74.7%，隨后漲幅有所回落。

但截至收市，滬上阿姨報收158.4港元/股，當日上漲40.03%，總市值166.07億港元。

追喝這杯茶

來自灼識咨詢報告，截至2023年末以GMV（商品交易總額）計，蜜雪集團（下稱，蜜雪冰城）、古茗、茶百道、霸王茶姬和滬上阿姨分別是中國排名前五的現制茶飲品牌。

這五大茶飲品牌均已完成上市。若單以上市首日情況來看，滬上阿姨仍然成為表現第二好的茶飲新股。

與之對比，茶百道于2024年4月23日港股上市，首日破發跌去26.86%；古茗于2025年2月12日敲鐘，首日破發下跌6.44%； 

蜜雪冰城在2025年3月3日上市，首次打破新茶飲股開盤破發“魔咒”，首日漲幅錄得43.21%；霸王茶姬則是于4月17日（美東時間）在納斯達克交易所上市，首日漲幅15.86%。

反過來看，滬上阿姨此次IPO本身規模不大，募集資金總額僅約2.73億港元，低于同期上市的蜜雪冰城、古茗和霸王茶姬等股，也低于去年上市的茶百道。資料顯示，當中募資規模最小的古茗，其籌資也達到18.13億港元。

一只迷你新股卻博得如此熱度。滬上阿姨的“爆火”，從多個角度看都有跡可循。

今年以來，在政策利好推動下，疊加DeepSeek和《哪吒2》的影響，全球投資者對中國資產的熱情被重新點燃。尤其是科技板塊和消費內需板塊最受關注，人們打新熱情高漲。

對于新茶飲板塊來說，當蜜雪冰城在公開發售階段超額認購倍數達到5125倍，認購金額約1.8萬億港元，超越2021年快手認購紀錄，成為新一任港股“凍資王”后，市場似乎掀起了對該板塊的重新估值。

上市首日，作為新茶飲絕對頭部的蜜雪冰城打破了茶飲股開盤破發“魔咒”，首日上漲43.21%。而截至5月8日收市，蜜雪冰城股價自上市首日上漲了64.4%。

同時，蜜雪冰城也帶動了后來者的熱度。自上市以來截至5月8日收市，古茗上漲幅度更達到171.5%。

滬上阿姨顯然也享受了這波熱度的延續。

該股于早前4月29日啟動招股，首日孖展認購額達159.48億港元，超額認購583.6倍。到招股結束，滬上阿姨IPO公開發售部分獲3616.83倍認購，超額認購倍數僅次于蜜雪冰城。

而在5月7日的暗盤交易中，滬上阿姨股價最高漲幅也已達到188.5港元/股。

熱度背后

只是，滬上阿姨的經營底色，能否支撐起這份熱度是個值得討論的問題。

就目前來說，滬上阿姨成為6只已上市茶飲股中，市盈率最高的企業，市盈率(TTM)為47.47倍，超過蜜雪冰城的38.36倍、古茗的38.19倍和茶百道的27.66倍，以及霸王茶姬的16.88倍。

但要知道，蜜雪冰城、霸王茶姬和古茗在2024財年均實現了營收和凈利潤的增長。滬上阿姨的表現，就沒有那么好了。

滬上阿姨成立于2013年，初期以“現煮五谷+鮮奶茶”的差異化定位產品切入市場。憑借血糯米奶茶、谷谷金磚等爆款站穩腳跟。

兩年后，滬上阿姨啟動加盟，通過低加盟門檻、自建供應鏈、強支持策略，打通了規模化擴張之路。在疫情期間，該公司也相繼推出多個子品牌，并持續降低加盟門檻，繼續推動規模增長。

截至2024年末，滬上阿姨門店總數達到9176間，99.7%的門店為加盟店。

品牌方面，主品牌滬上阿姨主打鮮果茶、多料奶茶、輕乳茶等產品，產品價格在7-22元之間；茶瀑布強調性價比，主打多料奶茶、輕乳茶、水果茶和冰淇淋等產品，價格在2-12元之間；而現磨咖啡品牌滬咖，價格在13-23元之間。

多條產品線覆蓋了現制茶、咖啡等兩大主賽道，以及中端和低端兩個市場。2024年內，滬上阿姨GMV增長至107.36億元，同比增長10.3%。

但滬上阿姨要面對的市場也愈發復雜。

目前，現制茶飲市場正逐漸從增量轉向存量。數據顯示，2018-2023年中國現制茶飲行業市場規模復合年增長率高達25.2%，但未來幾年的復合增長率將會跌破20%。

同一時間，品牌競爭的激烈加劇。如今，國內現制茶飲市場已變成極度內卷的市場，一些在產品口味上的形成的差異化在某種程度上向價格讓步，售價成為消費者埋單要考慮的更重要因素。

近年來，為了爭奪市場份額，各大品牌紛紛采取降價策略。向10元時代俯沖，茶飲行業的價格戰，無可避免影響加盟店和依靠加盟模式盈利的品牌。

2024年，滬上阿姨營收32.85億元，同比下降1.9%；年內溢利3.29億元，同比下降15.2%。同期，該公司所有品牌同店GMV增長錄得下降10.6%，所有品牌平均單店GMV由2023年的155.9萬元下降至137萬元。

年內關閉的加盟店數量也達到987家，比2022-2023兩年閉店數目之和更多；停止門店運營的加盟商數量也達到891家，也比2022-2023兩年數據之和更多。

不過，滬上阿姨并非沒有突圍機會。

是否能通過供應鏈優化，進一步提升門店運營標準化率來應對行業進入存量市場的沖擊，穩定同店GMV表現，同時向低線和海外市場尋找規模擴張機會，相信是滬上阿姨完成IPO之后的經營重點。

就目前而言，滬上阿姨擁有20萬畝種植基地，4大中央工廠，12個大倉儲物流中心、8個新鮮農產品倉庫和15個前置冷鏈倉的供應鏈設施。

而據招股書披露，滬上阿姨計劃將IPO資金的25%用于數字化升級，20%提高原材料及食材的質量，20%投入供應鏈建設，15%用于門店擴張。