出品/向善財經

一紙公告過后，三只松鼠收購愛零食的計劃終止了。

經歷了8個月，這樁2億元的并購畫上了休止符。

三只松鼠的公告內容顯示，“最終雙方就本次交易的部分核心條款未達成一致。經公司充分討論和審慎研究，決定終止本次收購事項。”

此后，三只松鼠與零食優選簽署深度戰略合作協議。

一時間，媒體炸了鍋，“悔婚”“移情別戀”的帽子就給扣上了。

電影《誤殺》里面有句臺詞：如果你看過一千部電影，你就會發現，這個世界上壓根就沒有離奇的事情。

同樣，如果你見過一千次收購，你就會發現，終止收購也并不是什么新鮮事兒。

在A股市場上，收購終止事項屢見不鮮。

說白了，這就跟談婚論嫁一樣，要么最后階段彩禮沒談攏，要么就是發現對方提的條件不合適。結婚這事兒，有的連酒店都定了，婚貼都發了，到最后也有分道揚鑣的，畢竟是人生大事，發現不合適，越早分開越是最優解，越是對彼此雙方都負責。

生意場上，這事兒再常見不過了。

收購終止背后：不同的選擇，也是一種“最優解”

對于三只松鼠終止收購愛零食這事兒，我有些想法也想嘮兩句。

我的看法很簡單：尊重客觀規律，尊重哈耶克的自由市場。

其實這事兒，就像你去買車付了訂金，最后沒成交，然后換了一家價格更低的4S店提車。

經濟學里，有一個經濟人假設，在做任何推定前，都要假設每一個參與經濟活動的人都是絕對理性的。

在理性的商業，每個行為體都是尋找最優解。

愛零食也好，三只松鼠也好，他們的任何商業、業務決策都是為了達成商業效率的“最優解”。

對愛零食來說，行業競爭越來越激烈，這個時間節點上，被收購可能是個相對不錯的結果。

一來，與行業頭部品牌強強聯手，手里能打的牌更多，二來給股東一個機會，或是變現股權，或是退出，都是最優解。

對現在的三只松鼠來說，終止收購愛零食，也是一種“最優解”。

外界猜測，收購談不成，原因無非在于幾點：1、價格沒談攏，2、市場有了新變化，3、收購公司策略變了。

先來說第一點：價格。

收購一家公司不是過家家，要做足夠多的調查，要付出很多的成本。但事后表明，雙方在收購的核心事項上還是存在分歧。

愛零食唐光亮表示，雙方對愛零食的估值存在巨大爭議。

言下之意，價格沒談攏。

天眼查APP信息顯示，據不完全統計，愛零食2021年有過兩次融資，7月份的戰略融資未披露具體金額，只是說千萬級美元。也就是說，愛零食具體估值有多少，并沒有披露。

所以，合理猜測，這次并購談判，雙方對于愛零食估值分歧可能真的比較大。

第二點：市場端，變化也確確實實發生了。

量販零食賽道，零食很忙與趙一鳴零食合并，并且遞交了招股書，量販零食行業新格局形成了。

愛零食雖然有1800家門店，但行業頭部都已邁入萬店時代，價值可能也沒那么大了。市場的變化，可能進一步影響了參與并購雙方對于愛零食估值的判斷。

第三點：三只松鼠經營上的變化。

于三只松鼠自身而言，今年5月，三只松鼠開啟全品類增長戰略，底層的增長邏輯變了，內部做了更多調整，探索出MINI CEO機制，推進線下渠道變革，公司內部也有新的增長動力。

此時的三只松鼠放棄收購愛零食，某種意義上也是最優解。

愛零食唐光亮表示，提出要求愛零食進行組織變革和業務變革，具體包括由三只松鼠親自下場整合愛零食的全國區域品牌運營，并將供應鏈管理全權交由三只松鼠負責。

翻譯一下就是，三只松鼠希望有運營主導權，愛零食想保持相對獨立。

三只松鼠并購風格，是典型的“阿里”風格，阿里當年并購高德、餓了么，都是深入運營，然后形成強業務協同。

而愛零食考慮被并購，更想找一個騰訊那樣的投資者，下放更多的自主權。

顯然，零食行業不同于互聯網行業。

于三只松鼠而言，如果硬著頭皮完成收購，又無法獲得經營主導權，無法于自身業務深度協同，那么收購本身其實就已經沒了多大意義。

與愛零食不同，三只松鼠已經上市，如果硬著頭皮完成收購，反倒是對股東、股民不負責任。

明知道花了一筆錢，還無法達成戰略目標，何苦要把收購盡心下去呢？從投資者、股東的角度來看，三只松鼠放棄收購愛零食，其實是更務實，更負責的選擇。

對于愛零食而言，希望能被收購，其實也是一種對股東、對投資者的負責。

畢竟，A輪融資還是2021年的事情了，這些年行業競爭激烈，客觀上也需要外部資金注入，來為后面“戰役”儲備糧草。所以，愛零食希望收購最好能盡快談成。

喬布斯曾說：“公司最大的本分是盈利，最大的慈善是商業的成功。”對股東負責、對投資人負責，其實也是一種“本分”。

責任之外，這次終止收購，也有另一層含義：并購之外，行業開始進入經營增長的新階段。

零食賽道，跑馬圈地時代結束了，一個行業的增長，總會經歷三個階段：快速生長，土地兼并、然后進入經營增長的新常態。

其中的道理很簡單，風口不會一直都有，唯有經營才是增長最大的確定性。

拿茶飲行業來說，一開始品牌快速生長，冒出一眾新茶飲品牌，隨后，頭部品牌開始并購。

以喜茶為例，一年間，喜茶公開對外的投資達到10起。奈雪的茶，也先后投資數起，蜜雪冰城也成立了投資公司。由此，行業進入跑馬圈地階段。

跑馬圈地之后呢？

還是靠經營，靠打磨單店盈利模型，靠顆粒度更細的經營。

你看，喜茶那么火，不還是有了霸王茶姬、有了茶百道？后者靠的就是經營，除了賣得火爆的伯牙絕弦，霸王茶姬不也一直在嘗試新品？

零食行業也是如此。

三只松鼠、良品鋪子把品牌零食生意做成了之后，而后量販零食開始迅速增長，而后，并購開始發生。

并購之后呢？還是要盈利，還是要打磨經營細節。

此次三只松鼠終止收購愛零食之后，零食行業其實已經進入“經營增長”的新階段。

一方面，從規模上看，零食很忙和趙一鳴公司合并之后，量販零食行業格局已經形成，鳴鳴很忙、萬辰系均已突破萬店，量販零食第一個階段的規模擴張，接近尾聲。

也就是說，除了頭部的幾家之外，二線量販零食生存空間可能會被進一步壓縮。接下來，市場格局會進一步變化，二線經營能力跟不上的品牌，可能會被出清。

另一方面，從經營上看，零食行業向線下滲透，也并不是只有走量販零食一條路。

由零食行業布局全品類，做好供應鏈，深耕人群也是一條增長之路。

上周末回老家，發現一件事兒，縣城里瑞幸咖啡開了不止一家，要知道縣城里的飲品這賽道，即便是9.9的瑞幸也不便宜。

為什么這樣一個市場，還能開不止一家瑞幸？原因就在于縣城里也有瑞幸的忠實消費人群。

成功的生意，看似做的是品牌，是產品，但歸根到底是人群的生意。

潮玩那么火，Labubu價格為啥炒得那么高？幾千元一張的演唱會門票為什么還要找黃牛買？說穿了，其實是把人群的生意做透了。

回到零食賽道，量販零食賽道為什么能火起來，其實也是把一個消費群體做透了。

這個人群，其實就是收入在2000-5000的“縣域中產”。國家統計局數據，2024年我國居民人均可支配收入為4.13萬元，全國居民月收入中位數是2892元。

同樣做透了這個人群的，還有拼多多。于是，拼多多體量一度反超阿里。

你看，消費賽道的“經營”，核心其實還是在于“經營”人群。

只要找到了這個核心邏輯，其實就不難窺探出零食行業未來增長的秘密。

最后，消費行業也好，零食賽道也罷，在整個過剩的市場里，做好供給，經營人群這兩件事兒，其實是個必答題。

不管你是什么模式，不論你做什么生意，都改變不了一件事兒：只有拿得出更多的質價比高的好產品，你才能留住轉化，留住用戶。做到了這些，經營人群的生意才能長久地做下去。

零食賽道未來的增長之路還很長，未來市場格局如何變化，值得期待。