出品/投資界 

撰文/楊繼云

我們熟悉的哈根達斯要被賣了——英國《金融時報》報道，高盛準備以150億歐元（約1200億人民幣）的估值收購冰淇淋生產商Froneri，交易最早在今年9月簽署。

Froneri成立于2016年，由雀巢和PAI Partners合資創辦，整合了雙方在歐洲的冰淇淋業務。后來，雀巢的美國冰淇淋資產注入其中——至此哈根達斯在美國和歐洲等地的運營權悉數歸于Froneri。

而哈根達斯是Froneri的重要資產之一。這個創辦于1961年的冰淇淋品牌曾風靡全球，也曾在中國市場一路領先，但今天卻漸漸被市場拋棄。哈根達斯的股權幾經變更與輾轉，如今它的運營由通用磨坊和Froneri分區而治。

高盛的出手，意味著哈根達斯又一次要易主了。

一筆千億并購

冰淇淋巨頭要被賣了

哈根達斯的故事，源起于一位波蘭移民。

出生于波蘭華沙的魯本·馬特斯（Reuben Mattus），年幼時便隨家人移居美國紐約。14歲起，他就在舅舅的冰淇淋推車幫忙，這個家庭自制的小生意漸漸在當地積累了一些名氣。

20世紀50年代，美國冰淇淋市場以廉價產品為主，制造商為降低成本，在產品中加入大量空氣、穩定劑和防腐劑，冰淇淋品質參差不齊。如此，馬特斯看準了高端冰淇淋市場的空白，決心打造“純天然、無添加劑”的頂級產品，主要銷售給高檔場所。

1961年，馬特斯在太太的支持下成立一家新的公司，并注冊了“Häagen-Dazs”，結合丹麥語拼寫和自創詞匯，試圖營造歐洲高端形象。對于這個丹麥風的名字，他曾解釋：幼年時在丹麥嘗過令人難忘的冰淇淋。

很快，哈根達斯憑借品質迅速吸引了大批忠實粉絲，從紐約市的美食店逐漸遍布美國東海岸。時間來到1973年，哈根達斯在布魯克林開設了第一家專賣店，主打“奢侈品”定位，價格是普通冰淇淋的5倍。彼時的哈根達斯已在美國追求高品質生活的顧客中家喻戶曉。

自八十年代起，哈根達斯經歷了復雜的股權變更之路。

1983年，美國食品巨頭品食樂（Pillsbury）以7000萬美元（約合人民幣5.02億元）的價格買下了哈根達斯，同時保留品牌獨立運營權。隔年，哈根達斯進入歐洲市場，首站巴黎。

1989年，英國酒業巨頭帝亞吉歐（Diageo）收購品食樂，哈根達斯隨之易主。在帝亞吉歐控股時期，哈根達斯重點拓展亞洲市場，并在1996年進入中國，那則廣告詞“愛她，就請她吃哈根達斯”風靡一時。

2001年，美國食品集團通用磨坊（General Mills）出手，以6.5億美元（約合人民幣46.65億元）的價格從帝亞吉歐手中買下哈根達斯。2002年，雀巢從通用磨坊手中收購了哈根達斯冰淇淋在美國的運營權，以快消品思路運營哈根達斯。

2016年，雀巢和私募股權公司PAI Partners創辦冰淇淋合資企業Froneri，2019年，通用磨坊將其歐洲冰淇淋業務（包括哈根達斯在歐洲的運營權）注入Froneri，次年，Froneri又收購雀巢全部冰淇淋業務。

至此，Froneri擁有了哈根達斯在美國、澳大利亞和歐洲范圍內的20多個國家的運營權。

至于通用磨坊，則仍掌握著哈根達斯全球品牌所有權，并主要負責北美以外地區的運營，尤其是在中國市場。

高盛如果買下Froneri，將間接獲得雀巢旗下Mövenpick、Milkybar等品牌，以及哈根達斯的區域運營權，但哈根達斯全球商標權仍屬通用磨坊。

冰淇淋頂流

在中國也賣不動了

事實上，投資界已從知名PE機構確認：通用磨坊也在籌劃賣掉哈根達斯中國。

后來消息流出，此次出售范圍包含中國內地所有哈根達斯門店業務，買方需獲得通用磨坊授權，可能附帶年限限制。潛在交易金額約5億-8億美元（約合人民幣36億-57億元），多家機構參與競購，但尚未達成最終協議。對此，通用磨坊官方的說法是“不予置評”。

投資界了解到，這項交易的確正在推進，處于初步談判階段，我們熟知的國際PE已伸出橄欖枝。

在中國，哈根達斯稱得上“沒落的貴族”，選擇賣身的原因也很直接——哈根達斯在國內的銷售正面臨挑戰。

首先是在華門店數的不斷縮減，客流下滑。巔峰時期，哈根達斯在全球900家門店中，有超過400家都開在中國，不過現在，中國市場門店僅剩下263家。在2025財年的第二季度，門店客流量出現兩位數百分比的下降，固定成本高，但利潤率低。

此外，隨著消費降級，中國市場高端冰淇淋的需求不斷下降，哈根達斯門店客單價約58元，一份豪華冰淇淋火鍋大概需要200多元，這樣的定位受到了快速擴張的DQ、本土品牌蜜雪冰城等的強烈沖擊。不僅如此，冰淇淋的市場也被中國如火如荼發展的新茶飲品牌擠走了大半。

哈根達斯并非僅僅中國市場受挫。財報顯示，2025財年第三季度，通用磨坊的凈銷售額同比下滑5%，國際市場凈銷售額下降3%，其中，中國與巴西市場被列為主要拖累因素。這也使得通用磨坊今年股價下降了15%。

因此，斷尾求生，出售資產或許是最好的出路。

這也是通用磨坊剝離高成本、低利潤資產的慣常手法——早在2019年，通用磨坊就曾將優諾酸奶在華業務出售給了天圖投資。

回想2017年，哈根達斯中國憑借一己之力，為通用磨坊冰淇淋業務貢獻超過一半的利潤，如今卻被擺上出售的貨架，令人唏噓。

賣身&抄底

今年消費并購爆發

洗牌正在發生，我們不少熟悉的消費品牌都在排隊賣身。

當下最轟動則是PE圍獵星巴克中國。進入中國26年，坐擁超7700家門店，星巴克中國這幾年在瑞幸、蜜雪冰城等本土品牌的激烈競爭下，決定出售中國業務股權。

這一幕至今引來了高瓴、凱雷投資、信宸資本、春華資本等知名機構的興趣，甚至連瑞幸大股東大鉦資本也參與競購，當中還有騰訊、京東的身影。星巴克最新透露，目前正在對超過20個有強烈意愿的投資人進行評估。

同樣選擇出售的還有迪卡儂。不久前，彭博社披露，法國運動品牌迪卡儂啟動出售其中國業務，計劃出售30%的股權，估值或達10億-15億歐元（約合80億-120億元人民幣）。據悉，已有多家機構開始接觸，但談判尚處于早期階段。

近年來，迪卡儂面臨凈利潤下滑、高端化轉型遇阻的難題，盡管中國市場依舊是其全球前五大營收來源之一，但在國內已經受到安踏、李寧等本土品牌的嚴重沖擊。

細看下來，無論星巴克、迪卡儂還是哈根達斯，不約而同選擇在此時出售資產，既是面臨著中國市場競爭的加劇，這些跨國企業不得不做出的戰略調整；同樣也是在周期低谷，選擇從“重資產”到“輕資產”的應對之舉。

這些消費品牌的選擇，成為全球宏觀經濟變化的一個縮影。

這樣的路徑，他們身前已有人順利蹚過——

2017年初，中信系聯手以20.8億美元（約合人民幣149.29億元）的價格拿下麥當勞中國20年經營權，“金拱門”隨之誕生。如此體量締造當年最為轟動的超級并購�；�于對中國消費市場更加熟悉，中信系接手后便加速了麥當勞中國的本土化進程。

正是在懂中國市場的操盤手下，麥當勞中國實現了品牌總部和本國經營方兩者的共贏。時至如今，麥當勞中國的門店數量已超7000家，目標到2028年突破1萬家。

對于買方來說，抄底時機已然出現。

今年以來，消費并購盛況驚人。正如年初，紅杉中國以11億歐元（約合人民幣91.22億元）的估值收購Marshall馬歇爾的多數股權；德弘資本以約130億港元的價格從阿里那里買下大潤發母公司高鑫零售；博裕資本則收購高端百貨商場SKP；還有KKR買下國民汽水大窯飲品……無不令人印象深刻。

“很多消費類項目資產價格便宜，手中有大量現金儲備的買方，有能力在此時抄底�！�

一個普遍的觀點是，消費行業歷來被認為是具備剛性、抗周期屬性的行業，因而在經濟波動時期反而更受資本歡迎。此間，買下一個跨國公司的中國業務，已經成為消費并購發力的主要方向。

下一個big deal很快就會到來。