來(lái)源/節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

撰文/零度

“今年年初時(shí)，我們希望能夠做到200億，但是感覺(jué)今年300億也很輕松。”在今日舉行的泡泡瑪特2025年中期業(yè)績(jī)會(huì)上，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧表示。

就在昨日，泡泡瑪特公布了2025年中期業(yè)績(jī)，上半年?duì)I收、凈利潤(rùn)均超去年全年。在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，王寧一臉笑容，這位年輕的企業(yè)家，正在帶領(lǐng)這家潮玩企業(yè)創(chuàng)造更多歷史。

8月20日開(kāi)盤后，泡泡瑪特股價(jià)飛速拉升，總市值首次突破4000億港元大關(guān)。

這場(chǎng)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，王寧以及泡泡瑪特的高管們談到了業(yè)績(jī)、IP、全球化以及供應(yīng)鏈，《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》梳理了幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

業(yè)績(jī)：營(yíng)收、凈利潤(rùn)均超去年全年

8月19日，泡泡瑪特披露2025年中期業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，上半年泡泡瑪特營(yíng)收為138.8億元，同比增長(zhǎng)204.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為47.1億元，同比增長(zhǎng)362.8%。上半年公司毛利率為70.3%，同比提升了6.3個(gè)百分點(diǎn)，多項(xiàng)數(shù)據(jù)創(chuàng)下歷史新高。

這一數(shù)據(jù)受到了市場(chǎng)的關(guān)注，發(fā)布會(huì)的開(kāi)頭摩根士丹利就直截了當(dāng)問(wèn)了業(yè)績(jī)指引。身穿西裝、打著領(lǐng)帶的王寧看上去很放松，他笑著說(shuō)，“我記得今年年初的時(shí)候，我們說(shuō)還是非常有信心的，公司基數(shù)在越來(lái)越大，但我們有信心達(dá)到50%的整體增長(zhǎng)。去年是100億，今年希望能夠做到200億。現(xiàn)在感覺(jué)今年應(yīng)該300億也很輕松，但實(shí)際上對(duì)于整個(gè)公司，其實(shí)我更關(guān)注健康度。”

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，能有如此卓越的財(cái)務(wù)表現(xiàn)背后，有著多方面深層次的驅(qū)動(dòng)因素：

IP矩陣的強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)

今年泡泡瑪特的業(yè)績(jī)飛升，最關(guān)鍵的因素就是超級(jí)IP的爆發(fā)性增長(zhǎng)。LABUBU所在的THEMONSTERS系列無(wú)疑是泡泡瑪特上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最強(qiáng)引擎。該系列在上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.1億元，占總營(yíng)收的34.7%，同比增長(zhǎng)幅度更是達(dá)到驚人的668%。

LABUBU的爆火絕非偶然，其獨(dú)特的藝術(shù)風(fēng)格融合了潮流與個(gè)性，滿足了當(dāng)下消費(fèi)者對(duì)于獨(dú)特審美和自我表達(dá)的追求。通過(guò)與KAWS、空山基等國(guó)際知名藝術(shù)家聯(lián)名，推出限量版搪膠毛絨玩具，極大提升了產(chǎn)品的藝術(shù)價(jià)值和收藏屬性，在二手市場(chǎng)上溢價(jià)最高可達(dá)10倍。

除了爆款I(lǐng)P之外，經(jīng)典IP也在持續(xù)煥新。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》注意到，泡泡瑪特旗下的MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO等經(jīng)典IP同樣表現(xiàn)出色，營(yíng)收均突破10億元。以MOLLY為例，“元宇宙宇航員”系列，在天貓旗艦店首發(fā)當(dāng)日便售罄，成功激活了老用戶的消費(fèi)熱情，同時(shí)吸引了新的年輕客群。

DIMOO與敦煌博物館聯(lián)名，將傳統(tǒng)文化元素巧妙融入潮玩設(shè)計(jì)，不僅豐富了產(chǎn)品內(nèi)涵，也借助傳統(tǒng)文化的影響力拓展了海外市場(chǎng)，海外市場(chǎng)銷量占比提升至35%，進(jìn)一步擴(kuò)大了品牌的全球影響力。

成本：毛利率升了、費(fèi)用降了

今年上半年，泡泡瑪特的毛利率至70.3%，同比提升6.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新高。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，泡泡瑪特毛利率攀升有多方面原因。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，高毛利的毛絨產(chǎn)品占比提升，以及MEGA珍藏系列等高端產(chǎn)品的營(yíng)收增長(zhǎng)，優(yōu)化了整體產(chǎn)品的毛利結(jié)構(gòu)。

從成本控制角度，隨著海外市場(chǎng)銷售占比提升，海外定價(jià)高于國(guó)內(nèi)，拉高了整體毛利率，海外市場(chǎng)毛利率高達(dá)75.5%。

此外，集團(tuán)外采商品比例減少，優(yōu)化了采購(gòu)成本，使毛利率提高了1.5個(gè)百分點(diǎn)；授權(quán)費(fèi)、模具費(fèi)等占比下降，也促使毛利率提高了0.8個(gè)百分點(diǎn)。更重要的是，規(guī)模化效應(yīng)使得生產(chǎn)成本得以攤薄，進(jìn)一步提升了毛利率水平。

更值得關(guān)注的是銷售及管理費(fèi)用率下降。

上半年，銷售及管理費(fèi)用率從去年同期的約39.7%下降至29.8%，同比下降9.9個(gè)百分點(diǎn)。這主要得益于公司在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中不斷優(yōu)化管理流程，提高運(yùn)營(yíng)效率。通過(guò)數(shù)字化手段提升供應(yīng)鏈管理效率，利用AI預(yù)測(cè)需求、動(dòng)態(tài)調(diào)整產(chǎn)能，庫(kù)存周轉(zhuǎn)率同比提升18%，有效減少了滯銷品減值損失。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》注意到，在全球組織架構(gòu)調(diào)整后，各區(qū)域總部的設(shè)立使得決策更加貼近市場(chǎng)，運(yùn)營(yíng)更加本地化，減少了不必要的管理成本和溝通成本，從而實(shí)現(xiàn)了銷售及管理費(fèi)用率的下降，提升了利潤(rùn)空間。

全球化：四大區(qū)域市場(chǎng)高速增長(zhǎng)

提及泡泡瑪特今年的核心關(guān)鍵詞，一定是全球化。

今年以來(lái)，LABUBU熱潮席卷國(guó)內(nèi)外，線上線下“一娃難求”。蕾哈娜、Lisa等明星的追捧讓LABUBU頻繁霸占熱搜，TikTok相關(guān)短視頻累計(jì)播放量達(dá)數(shù)十億次，Instagram上百萬(wàn)級(jí)的精美圖片和動(dòng)態(tài)分享持續(xù)刷屏。

細(xì)看泡泡瑪特在全球化的成績(jī)，《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》總結(jié)了四句話：中國(guó)市場(chǎng)穩(wěn)扎穩(wěn)打、亞太市場(chǎng)深度滲透、美洲市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)突破、歐洲市場(chǎng)穩(wěn)步拓展。

中國(guó)市場(chǎng)穩(wěn)扎穩(wěn)打：中國(guó)市場(chǎng)是泡泡瑪特的根基。

上半年來(lái)，除了常規(guī)的線下門店和線上電商渠道，還積極與各大熱門商圈、文旅景點(diǎn)合作，舉辦主題展覽和快閃活動(dòng)，吸引了大量人流。

例如，在上海迪士尼樂(lè)園周邊開(kāi)設(shè)的主題門店，借助樂(lè)園的高客流量，單店月銷售額屢創(chuàng)新高。同時(shí)，針對(duì)不同地區(qū)的消費(fèi)特點(diǎn)，推出具有地域特色的限定產(chǎn)品，如成都的熊貓主題系列、西安的兵馬俑聯(lián)名系列等，有效激發(fā)了當(dāng)?shù)叵�費(fèi)者的購(gòu)買欲望，推動(dòng)中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)135.2%的同比增長(zhǎng)。

亞太市場(chǎng)深度滲透：亞太市場(chǎng)是泡泡瑪特全球化布局的重要板塊。

在東京、新加坡、曼谷等熱門旅游城市的機(jī)場(chǎng)和商圈，泡泡瑪特的門店成了游客必打卡的地點(diǎn)之一。此外，泡泡瑪特還與亞太地區(qū)的知名娛樂(lè)公司合作，將IP形象植入到當(dāng)?shù)氐挠耙曌髌泛途C藝節(jié)目中，擴(kuò)大了品牌的影響力。

例如，與韓國(guó)某知名娛樂(lè)公司合作，推出了限定版偶像團(tuán)體聯(lián)名潮玩，在韓國(guó)市場(chǎng)引發(fā)了搶購(gòu)熱潮，推動(dòng)亞太市場(chǎng)線下?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)203.5%。

美洲市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)突破：美洲市場(chǎng)是泡泡瑪特上半年增長(zhǎng)最為迅猛的區(qū)域之一。

為了打開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)，泡泡瑪特進(jìn)行了深入的市場(chǎng)調(diào)研，根據(jù)當(dāng)?shù)叵�費(fèi)者的審美偏好和消費(fèi)習(xí)慣，調(diào)整產(chǎn)品設(shè)計(jì)和營(yíng)銷策略。

在渠道方面，除了開(kāi)設(shè)線下門店，泡泡瑪特與亞馬遜、eBay等主流電商平臺(tái)合作，開(kāi)展線上促銷活動(dòng)。同時(shí)，與美國(guó)的一些知名潮牌和零售商進(jìn)行跨界合作，舉辦聯(lián)合發(fā)布會(huì)和快閃活動(dòng)，吸引了大量美國(guó)本土消費(fèi)者的關(guān)注。

例如，與某美國(guó)知名運(yùn)動(dòng)品牌合作推出聯(lián)名款運(yùn)動(dòng)鞋和配套潮玩，在社交媒體上獲得了極高的曝光度，推動(dòng)美洲市場(chǎng)線上營(yíng)收同比增長(zhǎng)1977.4%。

歐洲市場(chǎng)穩(wěn)步拓展：歐洲市場(chǎng)對(duì)于潮玩產(chǎn)品有著獨(dú)特的需求和審美標(biāo)準(zhǔn)，泡泡瑪特采取了穩(wěn)步拓展的策略。

在門店選址上，優(yōu)先選擇倫敦、巴黎、米蘭等時(shí)尚之都的地標(biāo)性位置，通過(guò)高端的店鋪形象和獨(dú)特的產(chǎn)品展示，樹(shù)立品牌的高端形象。同時(shí)，積極參與歐洲的各類藝術(shù)展覽和時(shí)尚活動(dòng)，提升品牌的藝術(shù)調(diào)性和知名度。

例如，在巴黎時(shí)裝周期間舉辦的泡泡瑪特主題展覽，吸引了眾多時(shí)尚博主和藝術(shù)家的關(guān)注，為品牌在歐洲市場(chǎng)的推廣起到了積極的作用，推動(dòng)歐洲市場(chǎng)線下?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)569.6%。

挑戰(zhàn)：供應(yīng)鏈復(fù)雜性增加

泡泡瑪特業(yè)績(jī)?nèi)�面飛升，但挑戰(zhàn)仍然存在。

“我們有工程師感慨說(shuō)，今天一個(gè)月的量等于以前做一年的量。具體從數(shù)字上看，比如毛絨產(chǎn)品，一個(gè)月的產(chǎn)能是去年同期10倍以上，現(xiàn)在是3000萬(wàn)只左右。即使是今年七八月份，和一季度比，也是10倍以上的增幅。”業(yè)績(jī)會(huì)上，泡泡瑪特副總裁袁俊杰說(shuō)。

這一問(wèn)題的背后，是供應(yīng)鏈的壓力。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，泡泡瑪特的產(chǎn)品銷售與IP熱度緊密相關(guān)，而IP的熱度具有較強(qiáng)的不確定性，導(dǎo)致產(chǎn)品需求波動(dòng)極大。以LABUBU所在的THEMONSTERS系列為例，上半年該系列營(yíng)收同比增長(zhǎng)668%，如此爆發(fā)式的增長(zhǎng)使得供應(yīng)鏈難以提前做出精準(zhǔn)預(yù)判。

當(dāng)某一IP突然走紅時(shí)，市場(chǎng)需求會(huì)在短時(shí)間內(nèi)激增，而供應(yīng)鏈從原材料采購(gòu)、生產(chǎn)到配送的整個(gè)流程需要一定時(shí)間，容易出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。相反，若某一IP熱度下降，又會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)品滯銷，造成庫(kù)存積壓。盡管泡泡瑪特利用AI預(yù)測(cè)需求、動(dòng)態(tài)調(diào)整產(chǎn)能，庫(kù)存周轉(zhuǎn)率同比提升18%，但面對(duì)IP熱度的劇烈波動(dòng)，供應(yīng)鏈的響應(yīng)速度和靈活性仍有待提高。

全球化雖然助力泡泡瑪特業(yè)績(jī)提升，但也使得供應(yīng)鏈復(fù)雜性增加。

目前，泡泡瑪特的業(yè)務(wù)已覆蓋全球18個(gè)國(guó)家和地區(qū)，這種全球化布局使得供應(yīng)鏈的范圍大幅擴(kuò)大，復(fù)雜性顯著增加。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解到，供應(yīng)鏈在原材料采購(gòu)方面，需要應(yīng)對(duì)不同國(guó)家的采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)和貿(mào)易壁壘；在生產(chǎn)布局上，要考慮各地的生產(chǎn)成本、勞動(dòng)力資源和產(chǎn)業(yè)配套情況；在物流配送環(huán)節(jié)，面臨著跨國(guó)運(yùn)輸?shù)臅r(shí)間長(zhǎng)、成本高、風(fēng)險(xiǎn)大等問(wèn)題，如海關(guān)清關(guān)延誤、運(yùn)輸途中的貨物損壞等。

泡泡瑪特2025年中期業(yè)績(jī)的爆發(fā)，印證了其“IP+全球化”戰(zhàn)略的有效性。LABUBU的現(xiàn)象級(jí)成功、毛絨產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性突破、海外市場(chǎng)的超預(yù)期增長(zhǎng)，構(gòu)成了三大核心亮點(diǎn)。

但泡泡瑪特也有挑戰(zhàn)。

時(shí)間回到2022年，因疫情影響銷售未達(dá)預(yù)期，泡泡瑪特存貨余額增加。IP產(chǎn)品能否持續(xù)讓消費(fèi)者買單，精準(zhǔn)預(yù)判需求的前提下保證供應(yīng)鏈的平衡，這一問(wèn)題是王寧3年前的挑戰(zhàn)，如今同樣如此。