調研要點：

　　清晰的“高端百貨”經營定位。公司目前的業務結構以百貨零售為主，物業租賃為輔；在百貨零售業務方面則堅持以經營中高檔商品為主，走時尚精品路線。公司目前旗下擁有三家廣州市內的門店——環市東店、正佳店和時代店，跨出省境的第一店南寧店正在緊張籌備之中，預計將在7月開業。與普通百貨不同的是，高端百貨更容易培育出客戶的忠誠度，公司VIP客戶的消費目前已占到公司銷售總額的60%以上。

　　特色營銷與VIP服務增值。在營銷推廣方面，公司利用換季、黃金周、公司上市紀念日等時機籌劃了包括友誼感恩節、夏季感恩節、冬季感恩節等在內的主題促銷活動，效果明顯，這些促銷主題活動的銷售額占到公司全年銷售額的一半左右。在VIP客戶的服務方面，公司專門設立客服經理團隊，為VIP客戶提供專項服務、全程一站式購物服務，以維系VIP顧客的忠誠度。

　　主力店——環市東店。環市東店是公司的主力門店，于1958年開業，地理位置優越，與毗鄰的五星級花園酒店、四星級的白云賓館、世界貿易中心商場以及麗柏廣場，共同組成了廣州最高檔的品牌購物休閑核心商圈。2006年環市東店單店的銷售額超過15億元，其中以一層的增長率最高，超過30%；環市東店整體銷售額06年的增長在10%以上。環市東店屬于成熟門店，目前經營面積2.36萬平米，為公司自有物業，近年來公司對該門店也進行了挖潛，地下停車場的建造更為符合高端客人的購物環境需求，對原有的部分辦公區域進行調整后擴充經營面積，新增1500平米的經營面積今年內將投入使用。此外，廣州地鐵五號線未來貫通也將為環市東店帶來更為有利的聚客優勢。

　　快速增長的正佳店。公司正佳店位于廣州天河商圈正佳廣場內，經營面積1.3萬平米左右，其中1/3面積為租賃經營。天河商圈是廣州市繁華的成熟商圈，正佳廣場是當前中國最大的以體驗式消費為定位的現代化購物中心，優越的商業環境為正佳店創造了良好的業績。

　　正佳店于05年開業當年即實現盈利，06年銷售額增幅在公司三家店中最高，接近30%。

　　在經營的品牌方面，公司06年對正佳店的調整涉及3千平米，新引入品牌40多個。正佳店的定位略低于公司其他兩家門店，在堅持中高端定位的同時更為時尚，銷售增長最為突出。

　　期待重新恢復增長的時代店。公司時代店位于天河時代廣場內，由于時代廣場附近多為寫字樓且交通不甚便利，商業氣氛并不是很濃。加上其開發商陷入信貸糾紛，時代廣場被法院強制拍賣，但數次流拍。受此影響，公司時代店的經營一度下滑，據公司股東大會透露的數據，06年上半年時代店銷售同比滑坡超過2位數，下半年有所回升，下滑比率小于10%。

　　07年時代店的經營已出現好轉，目前呈止跌回升狀態。

　　跨省經營第一步——南寧店。公司已簽約租賃位于廣西南寧市東盟會展新區的地王國際商會中心首至六層約2.2萬平方米開設新店，對南寧店的布局公司擬以環市東店為樣板。該店本擬于今年5月開業，后因工程原因延遲，爭取在7月公司上市周年慶期間開業。南寧店是公司跨出廣東省境，異地經營的首次嘗試，能夠感覺出公司對此十分重視，也是對公司異地擴張的一次考驗。

　　物業經營專業化有望成為公司未來利潤增長點。目前公司自有用于租賃的物業約6萬平米左右，包括3萬平米商鋪、2萬平米寫字樓及1萬平米倉庫。06年公司物業出租率達到93%，加上租金水平提高，使得公司租賃收入大幅增長；以出租為主要組成部分的其他業務利潤06年增長55.59%，由于公司現有物業的平均出租率已在90%以上，預計07年租賃收入的增幅不會太高。在公司的2007-2011五年發展規劃中，提出擬100%出資成立“廣州友誼物業經營管理有限公司”，物業經營管理走向專業化，并有望成為公司未來新的增長點。

　　投資評級“跑贏大市”。預計07-08年公司EPS分別為0.76元和0.97元，動態PE值分別為44.93倍和35.21倍,就相對估值而言，不存在低估。但我們認為公司經營定位清晰，各項財務指標居行業前列；國內高端百貨的增長潛力大，公司目前所正在進行的跨省經營嘗試雖然存在一定風險，但一旦成功將改變前期僅靠內生性增長的局面。目前我們審慎地給予廣州友誼投資評級為：未來六個月內，跑贏大市；目標價格為38.80元/股。
　　（劉麗 上海證券）