跌宕起伏的鄂武商A（000501.SZ）股權爭奪戰(zhàn)再掀高潮。

　　8月2日夜間，鄂武商A發(fā)布公告，公司大股東武商聯(lián)集團與武漢經(jīng)發(fā)投、武漢國資公司作為聯(lián)合收購人，面向除收購人和大股東一致行動人以外的所有股東發(fā)出部分要約收購。根據(jù)要約收購方案，收購方擬以每股21.21元的價格收購鄂武商A合計不高于2536萬股。

　　至此，中國A股市場上，第一例因為股權爭奪引發(fā)的要約收購行動正式拉開序幕。

　　若要約收購順利完成，武商聯(lián)及其一致行動人將合計增持鄂武商股權比例至34.99%，相比較爭奪的另一方——銀泰系目前持股比例24.48%，股比差距逾10個百分點。

　　在鄂武商看來，這是一個保持其第一大股東地位，相對安全的股比。但事實上，這并不意味著鄂武商的股權爭奪就此終局。“銀泰的下一步，現(xiàn)在還不好說。”8月3日，銀泰百貨CEO陳曉東在電話中表示，對于大股東的增持行為“我們不方便做評價”。

　　要約收購“奪股”

　　早在6月9日，武漢國資系旗下的武商聯(lián)及其一致行動人不惜耗資5.22億，增持鄂武商股份比例至29.99%時，要約收購已經(jīng)成為武漢國資系進一步增持無法規(guī)避的選擇。

　　要約收購價格一般要高于市值，且預定收購的股份比例均不得低于該上市公司已發(fā)行股份的5%——這意味著一旦發(fā)起要約收購，武漢國資系將再動用超過5億元資金——前后三個月，武漢國資系為增持鄂武商，將耗資超過10億。在武漢國資系看來，29.99%的股權比例與銀泰系24.48%股比，僅相差不到5個百分點，這是一個“還不太安全的差距”——銀泰系只要增持超過5%，鄂武商第一大股東就面臨“易主”。在增持成本和股東地位的平衡中，武漢國資系還是更看重后者。武漢商業(yè)界頗為一致的觀點是：“第一大股東的地位決不能動搖，這是武漢國資的底線。”

　　在此背景下，武漢國資系強勢出擊，旗下三家公司武商聯(lián)集團、武漢經(jīng)發(fā)投、武漢國資公司均以自有資金發(fā)起要約收購，所需最高資金總額為5.38億元。

　　即便如此，這場因股權之爭發(fā)起的要約收購，依舊存在諸多變數(shù)。

　　此次要約收購價格為21.21元，相比較鄂武商停牌前的收盤價19.99元，溢價約6%。中金、東北、國信在內的多家券商，均出具研究報告，表示要約收購反映大股東信心，對于公司業(yè)績提升，能起到正面作用，并維持“增持”評級。

　　與此相關的一個現(xiàn)實問題是，如果到要約收購日期，鄂武商股價高于21.21元的收購價格，則要約收購面臨無人出售的尷尬。

　　不止于此，從理論上銀泰系尚存在競爭要約收購的可能性。

　　7月初，銀泰系所控制的銀泰百貨(1833.HK)公布其債券融資計劃，公告稱銀泰百貨將發(fā)行價值10億元人民幣計價債券的，所募集資金用于日后擴展及償還現(xiàn)有債務。此前，銀泰系還通過減持百大集團多次套現(xiàn)。

　　“單從資金角度，銀泰并不缺少競爭要約收購的籌碼。”前述市場人士分析。與此同時，坊間傳言銀泰系正在與機構緊密接觸，準備繼續(xù)增持鄂武商。對此，銀泰百貨CEO陳曉東回應記者稱：“這些都是傳聞。”

　　戰(zhàn)投或入股武商聯(lián)

　　事實上，看似激烈的鄂武商股權之爭，對于銀泰系則是一場“保贏不輸”的“游戲”。

　　陳曉東提醒記者注意，銀泰系對于鄂武商的幾次股權增持，“至今賬面上都是浮盈的。”這意味著銀泰系在這場棋局中，進可攻退可守。“即便維持現(xiàn)狀，銀泰這也是一筆成功的財務投資。”前述券商人士評述。

　　“我們的訴求是把企業(yè)做好，盡快完成鄂武商的重組。”但陳曉東明確告訴記者，截至目前鄂武商重組和引進戰(zhàn)略投資者的工作：“都是第一大股東在主導。”

　　而重組和引進戰(zhàn)略投資者的工作遲遲難以開展，與鄂武商的股權之爭不無關系。“要約收購的順利完成，武漢國資系穩(wěn)固第一大股東的位置，將是重組工作得以推進的前提。”前述券商人士分析。

　　事實上，鄂武商A引進戰(zhàn)略投資者一事，也初現(xiàn)端倪。在要約收購的公告中，武商聯(lián)方面表示，收購股份的目的之一，便是“推動鄂武商A引進新的外部戰(zhàn)略投資者”——這是武商聯(lián)方面就引資事宜，首度正式公開表態(tài)。

　　但接近武漢市國資系統(tǒng)的一消息人士則透露，引進戰(zhàn)略投資者的工作并不在鄂武商，而是在武商聯(lián)層面展開：“直接將戰(zhàn)略投資者引作武商聯(lián)的股東。”

　　由于武商聯(lián)同時是另外兩家武漢商業(yè)上市公司——武漢中商、武漢中百的第一大股東，戰(zhàn)略投資者入股武商聯(lián)，更有利于推進整體的重組工作。此前，三家公司間懸而未決的同業(yè)競爭問題，一直是武漢商業(yè)大重組的最大阻力。

　　6月8日，鄂武商發(fā)布公告先期退出三家上市公司的大重組。來自武漢市國資系統(tǒng)的消息稱，原計劃“三合一”的重組方案，將變更為“二合一”。“重組將率先在武漢中商和武漢中百之間展開。”前述消息人士透露，重組推進工作要待順利引進戰(zhàn)略投資者之后。“目前正在與多家潛在的戰(zhàn)略投資者談判。”該消息人士透露，傳言中聯(lián)想旗下的弘毅投資，僅是潛在的投資者之一，“尚未最終確定。”

　　8月3日，本報記者就重組進展事宜致電武漢市國資委主任黎東輝，黎表示不便透露：“一切以公告為準。”
　�。ń�(jīng)濟觀察報 記者 程久龍）