“B站拔網線了！玩不起！”在B站的股票評論區里，股民們炸鍋了。

上周三發布了第三季度財報顯示虧損擴大，和上周四宣布發行14億美金可轉債后，B站美股接連暴跌，兩天累計跌幅高達24.6%，股價瞬間回到了一個半月之前的水平。上周五港股開盤前，B站“拔了網線”，以可轉債定價可能構成內幕消息為由，緊急宣布停牌。

周五和周末，B站公布了多條消息，或關聯業務，或關聯財務。想必B站的港股股東經歷了反復自我否定和心理再建設的三天，一邊推敲著這些消息是利好還是利空，一邊等待著市場的“周一見”。

今天，B站港股復牌，開盤價532.5港元，較上周四的630港元大跌15.48%，收盤價564港元，跌幅略微收窄。

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對于虧損，B站有多慌？

今年第三季度，B站整體營收52.06億元，同比增長61.41%，其實優于大多數的互聯網公司，但經營虧損18.78億元，同比擴大了73.36%，凈虧損更是達到了26.86億元，同比擴大了驚人的144.01%。

經營虧損速度超過營收增長，讓市場對其主營業務的盈利前景產生了擔憂，7.24億元的投資虧損更是讓B站雪上加霜。對于這些扎眼的虧損額，B站開始對財報做起了手腳。

財報顯示，B站經調整凈虧損為16.13億元，同比擴大了70.08%，虧損幅度低于經營虧損和凈虧損。但“經調整凈虧損”并不是一個有標準公式的統計數值。

（B站第二季度財報截圖）

 （B站第三季度財報截圖）

對比第二季度財報，為了把第三季度的經調整凈虧損額“做小”，B站把“對上市公司的投資的公允價值變動”納入了統計范圍之內，7.99億元的“炒股”虧損被刨除在外，而第二季度的經調整虧損額8.58億元反而卻因為炒股賺錢在第三季度的財報中變成了虧損13.25億元。

“拆東墻補西墻”，B站的操作未免有些欲蓋彌彰。

今年3月底，B站在港股二次上市時融資了約200億港幣，然而第三季度末B站的現金及現金等價物從第一季度末的176.02億元下降到了104.7億元，燒錢的速度可想而知。

缺錢的B站在財報公布后第二天就宣布發售14億美元可轉債來維持經營，多重因素加在一起，無疑讓市場對于B站“造血”能力產生了嚴重質疑。

02

連發利好，B站急于沖淡市場負面情緒

周五停牌和周末給了B站喘息的空間。

先來看看B站周五和周末三天內宣布了哪些消息：1、6億元收購“有妖氣”，補足漫畫業務板塊；2、舉辦了2021-2022國創動畫作品發布會，推出51部動畫作品新內容，并啟動“尋光”計劃；3、1.18億元收購浙江甬易電子支付有限公司(甬易支付)65.5%的股權，獲得支付牌照；4、擬發行價值14億美元、2026年12月到期的可轉換優先債券，年利率0.5%，初始轉換價格為93.97美元/ADS。

簡單對這四條消息進行解讀：

上周五收購有妖氣的消息，讓B站沖上了微博熱搜榜第一。作為中國最早的網絡原創漫畫平臺，有妖氣在90后群體中有很好的用戶基礎，孵化出的《鎮魂街》《十萬個冷笑話》《雛蜂》等多部動漫廣受歡迎。

當晚的2021-2022國創動畫作品發布會上，B站就宣布了將對有妖氣旗下作品進行持續性的改編和開發。就有妖氣上半年營收1066.6萬元，凈資產1.25億元而言，B站以6億元的價格收購算不上便宜，但想象空間在于B站因此補強了漫畫板塊能力，以及有妖氣IP借助B站平臺的商業化前景。

B站收購支付牌照，一方面是用一次性投資來替代每年攀升的給第三方支付機構的服務費，另一方面是出于合規性要求，也利于B站完善交易閉環。風險點在于甬易支付的牌照將于明年6月到期，即將面臨續牌的問題，而甬易支付在2019年先后因為 “為非法交易提供支付服務”“篡改、隱匿交易信息且情節嚴重”等問題被央行寧波市中心支行處罰，罰金近130萬元。

前三條可以說是正常的業務進展，最后是“市場焦點”的可轉債。B站計劃通過可轉債的方式融資14-16億美元。5年期0.5%的年利率，對投資方來說連通脹都跑不贏，誘惑點在于93.97美元/ADS的初始轉轉換價格，距其去年2月份創下了157.61美元/ADS的最高點就有67.72%的上漲空間。只要5年后的B站市值超過去年2月，投資者就能坐收67.72%的收益。門檻看起來非常低，但這也洽洽透露出了B站對于資金的需求已經十分急迫。

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B站的生死線

縱觀B站四項業務：手游比較尷尬，增長幾乎停滯，且政策正在收緊；包括大會員、直播等在內的增值服務同比增長94.86%；廣告營收同比110.21%，雖然11.71億的規模和百億規模的阿里、騰訊、抖音等巨頭相去甚遠，但相比于阿里和抖音的廣告增長停滯、騰訊5%的增長率來說已經足夠優秀；電商業務同比增長77.55%，也超出大盤不少。

除了手游，B站的其他業務營收增長都很不錯。既然整體營收增長了61.41%，57%的經營成本增長率也低于營收，那么B站的錢虧到哪里去了？

首先，B站的毛利率從去年同期的23.61%下降到了19.56%，直接導致毛利減少了2.57億元。但最嚴重拖累業績是投資虧損，去年第三季度B站的投資收入為1.42億元，而今年第三季度卻因為投資虧損了7.24億元。

今年前9個月，B站由經營活動產生的現金凈額為-20.24億元，投資活動所用現金凈額為120.95億元。截至9月30日，B站的短期投資金額高達94.39億元，其中金融產品80.82億元，股市投資12.89億元，貨幣基金6.82億元，長期投資41.86億元。B站儼然把自己做成了一家投資公司。

如此大比例的投資，尤其是在股市的短線投資，必定造成收益率波動驟增，這對于主營業務虧損，現金儲備并不充裕的B站來說并不明智。

如今B站的月活已經達到了2.67億，用戶日均使用時長88分鐘。年初B站創始人陳睿表示，B站的增長目標是2023年月活突破4億。如果實現，B站作為擁有高基數和高黏度的國民級平臺，商業化會有更大的空間，也不必糾結于主攻二次元時期的“加貼片廣告導致B站變質”的問題，相信市場也會給B站足夠的耐心。

但前提是，B站必須穩一點、不跑偏。主營業務還沒走通之前就開始想“飛著”投資，恐怕會摔得很慘。與其把精力放在如果利用“掩耳盜鈴”的財務手段來掩蓋短期的投資失利，不如踏踏實實，把業務夯實，用“盈利”來打臉資本市場的看空者，給夠投資者，也給夠自己安全感。