自2021年6月22日提交赴港交所上市申請之后，叮當(dāng)快藥的IPO之路似乎比預(yù)想的要更漫長。以“28分鐘送藥上門”著稱的叮當(dāng)快藥，并沒有把“快”的特點體現(xiàn)在IPO的進程中，沒把自己及時送進港交所的大門。 

12月22日港交所披露資料顯示，叮當(dāng)快藥的上市申請材料已經(jīng)“失效”。這意味著叮當(dāng)快藥的上市進程暫時受阻，并沒有在初定的有效期內(nèi)掛牌上市。 

不過，這也并不意味著叮當(dāng)快藥的IPO之路被徹底堵死。公司仍然可以繼續(xù)更新招股書資料以尋求聆訊機會。 

然而，叮當(dāng)快藥似乎也沒想著立即重新提交。截止今日發(fā)稿時，失效近一周后，叮當(dāng)快藥的招股書仍未能及時更新。 

與此同時，叮當(dāng)快藥當(dāng)下正面臨更為嚴(yán)峻的市場環(huán)境，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭的夾擊以及自身財務(wù)每況愈下的“雙重夾擊”下，叮當(dāng)快藥恐怕很難高枕無憂。 

憑借自營模式做到“28分鐘送藥上門”，叮當(dāng)快藥乘著醫(yī)療大健康行業(yè)發(fā)展的東風(fēng)，成立7年以來頻獲資本加持，融資總額超20億元人民幣，一度成為資本的“寵兒”，但在IPO上，叮當(dāng)快藥又面臨怎樣的資本壓力？ 

“送藥”故事雖好但卻沒能把自己送上IPO

2014年O2O領(lǐng)域迎來爆發(fā)潮，并逐漸蔓延到醫(yī)藥行業(yè)，在醫(yī)療行業(yè)摸爬滾打多年的楊文龍也在思考新的創(chuàng)業(yè)機會，他認(rèn)為醫(yī)藥零售領(lǐng)域的O2O會成為大趨勢。 

在創(chuàng)立叮當(dāng)快藥之前，50多歲的楊文龍已經(jīng)是上市公司仁和藥業(yè)的董事長，看好O2O模式的他毫不猶豫的開啟了二次創(chuàng)業(yè)。 

2015年叮當(dāng)快藥正式上線，承諾“28分鐘送達”，這句slogan也成為了叮當(dāng)快藥的標(biāo)志。 

上線之初，叮當(dāng)快藥和當(dāng)時眾多醫(yī)藥電商玩家一樣，選擇了輕資產(chǎn)的發(fā)展模式，即不開藥店，而是與線下藥店合作提供配送服務(wù)。但很快楊文龍發(fā)現(xiàn)，這種模式行不通，28分鐘之內(nèi)送到的承諾可能無法兌現(xiàn)。 

于是在2016年，叮當(dāng)快藥開始轉(zhuǎn)型布局線下，成立自營店叮當(dāng)智慧藥房，自建藥品配送系統(tǒng)以及配送團隊。 

這種重資產(chǎn)的模式在當(dāng)時遭到了不少質(zhì)疑，楊文龍回應(yīng)道，“很多人以為自建配送團隊成本高，這是誤解，當(dāng)配送量達到一定程度時，會比與第三方合作成本更低。” 

去年10月，叮當(dāng)快藥宣布完成10億元的B+輪融資，并宣布將加快“千城萬店”戰(zhàn)略布局：2020年底將增開10個服務(wù)城市，預(yù)計2021年全面覆蓋全國一二三線核心城市。 

然而叮當(dāng)快藥并沒有交出一份滿意的“擴張”答卷。招股書顯示，截至2021年3月31日，叮當(dāng)快藥已設(shè)立286家智慧藥房，覆蓋北京、上海、廣州、深圳、天津等14個城市，與“千城萬店”的目標(biāo)相距甚多。 

如今看來，楊文龍的理想和現(xiàn)實顯然產(chǎn)生了差距。期望中的高配送量并沒有兌現(xiàn)，門店擴張速度也不及預(yù)期，“重投入”的如意算盤沒有打響，并拖垮了公司的財務(wù)狀況。 

今年6月8日，叮當(dāng)快藥宣布獲得新輪融資，規(guī)模2.2億元，投資方包括奧博資本、鴻為資本、TPG亞洲資本等機構(gòu)。同月，叮當(dāng)快藥向港交所遞交上市申請，中金與招銀國際為聯(lián)席保薦人。 

值得注意的是，在遞交招股書之前，叮當(dāng)快藥運營主體發(fā)生多項工商變更，包括泰康人壽等在內(nèi)的18名機構(gòu)股東集體退出。這引發(fā)了外界質(zhì)疑：叮當(dāng)快藥或許正在經(jīng)歷業(yè)績不及預(yù)期、現(xiàn)金流不達標(biāo)的困境。 

隨后泰康人壽發(fā)布了公告解釋，減資退出是為了讓叮當(dāng)快藥調(diào)整股權(quán)架構(gòu)，以符合境外上市要求。 

欲拿上市當(dāng)“解藥”，叮當(dāng)快藥想通過登陸二級市場來解決成本高昂、流量不足的難題，然而遞表半年后，“28分鐘送藥上門”的故事雖然好聽，但叮當(dāng)快藥的上市還是被迫按下了暫停鍵，未來是否還會繼續(xù)遞表，也不得而知。 

三年虧20億，叮當(dāng)快藥“快”不起來

數(shù)據(jù)顯示，2015年至2019年，國內(nèi)即時數(shù)字藥房市場規(guī)模從8億元人民幣開始以72.4%的復(fù)合年增長率增長，預(yù)計2030年將達到人民幣1,380億元，復(fù)合年增長率為31.0％。 

千億的數(shù)字藥房市場讓各路競爭者虎視眈眈，叮當(dāng)快藥融合“叮當(dāng)快藥的平臺+仁和藥業(yè)的資源+自建線下藥房和物流體系”，打通了即時數(shù)字藥房的閉環(huán)，也因此創(chuàng)下了漂亮的單店銷售額。 

但高昂的開店成本、履約成本、推廣宣傳成本，透露出這不是一門能輕松賺錢的生意。運營數(shù)據(jù)漂亮的同時，叮當(dāng)快藥也付出了高成本低利潤的代價。 

公司財務(wù)數(shù)據(jù)并不好看，在過去的 2018 年、2019 年、2020 年和 2021 年第一季度，叮當(dāng)快藥的收入分別為 5.85 億元、12.76 億元、22.29 億元和 7.80 億元，凈虧損則分別為 1.03 億元、2.74 億元、9.20 億元和 7.67 億元，其中2020年虧損同比擴大247%，三年虧損超20億。 

叮當(dāng)快藥的這些錢，花在了哪里？ 

從招股書中可以看到，履約開支和銷售及市場推廣開支占了公司收入最大的比例。其實，公司的履約開支包括物流及倉儲服務(wù)費用，在過去三年及2021年第一季度占叮當(dāng)快藥總收入的比例分別為16.7%、15.7%、12.7%、12.4%。 

此外，銷售及市場推廣開支也讓叮當(dāng)快藥燒了不少錢。在2018年至2020年，公司的推廣營銷費用分別為1.4億元、2.79億元、4.4億元，在總收入中的占比分別為24.1%、21.8%、19.8%。 

醫(yī)藥O2O平臺盈利一直是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的難題，叮當(dāng)快藥的自營模式在一方面確實保證了服務(wù)的質(zhì)量，但在另一方面，線下藥房的擴張必然會造成成本的提升，如何尋找新的突破口成為了公司面臨的難題。 

難以迎戰(zhàn)巨頭

近年來，在疫情的催化以及人們健康意識提升的大環(huán)境下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)迎來了迅速發(fā)展。在叮當(dāng)快藥啟動上市前，阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生已先后在港交所上市。 

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場的競爭中，叮當(dāng)快藥能否順利突圍已成外界關(guān)注的焦點話題。 

叮當(dāng)快藥入局之時，還處于相對垂直和獨立的競爭環(huán)境，通過線上叮當(dāng)快藥平臺和線下叮當(dāng)智慧藥房為載體，叮當(dāng)快藥發(fā)展迅速，并在當(dāng)年的O2O醫(yī)藥領(lǐng)域遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開其他競爭對手，同期的快方送藥、藥快好等平臺早已銷聲匿跡，叮當(dāng)快藥成為了O2O送藥平臺為數(shù)不多的幸存者。 

然而，叮當(dāng)快藥很快便迎來了競爭的下半場。隨著互聯(lián)網(wǎng)平臺業(yè)務(wù)的拓展，“送藥”變成了電商、外賣等領(lǐng)域巨頭都深度參與的市場，巨頭紛紛搶食；此外，傳統(tǒng)的線下連鎖藥房也在去除沉疴，搭建互聯(lián)網(wǎng)平臺，醫(yī)藥電商領(lǐng)域的競爭將會更加激烈。 

與京東健康、阿里健康的模式相比，叮當(dāng)快藥的自營O2O模式可以進行更好的用戶沉淀以及后續(xù)價值開發(fā)，但前者的模式更輕、規(guī)模更大。面對坐擁更多流量和技術(shù)支持的阿里、京東，以及背靠平安集團的平安好醫(yī)生，叮當(dāng)快藥相比之下平臺的科技和流量不足，更多的是在夾縫中生存。 

此外，即便叮當(dāng)快藥已經(jīng)承擔(dān)了高昂的履約成本，但依然會收到藥品無法準(zhǔn)時送達的投訴，可見成本和體驗難以兼顧，成立時的那句“28分鐘送藥上門”已經(jīng)無法穩(wěn)固叮當(dāng)快藥的護城河。 

叮當(dāng)快藥也意識到了這個問題，除了初步滿足人們的購藥、問診的需求，公司還需要進一步構(gòu)建競爭力，僅僅圍繞“送藥”故事遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。 

“叮當(dāng)快藥不只是個藥品大賣場。”打造了線上線下一體化的私域流量閉環(huán)后，楊文龍想要叮當(dāng)快藥拓寬價值空間，表示未來將圍繞大健康這一核心，不斷提升服務(wù)內(nèi)容和服務(wù)品質(zhì)。 

在夯實“快醫(yī)”“‘快藥”服務(wù)基礎(chǔ)上，叮當(dāng)快藥在2020年表示，將通過建立個人健康大數(shù)據(jù)，結(jié)合AI等高科技手段推出“快檢”“快險”以及慢病健康管理等創(chuàng)新服務(wù)，與股東泰康等多家保險公司構(gòu)建“醫(yī)+藥+檢+險”健康生態(tài)。 

然而在醫(yī)、藥兩方面，市場上的參與者眾多，近幾年很多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、醫(yī)藥電商平臺都已經(jīng)在做；在檢測和保險方面，京東、美團等O2O平臺未來同樣有機會發(fā)展類似的業(yè)務(wù)板塊。 

2021年無疑是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)更加規(guī)范的一年，10月下旬，國家衛(wèi)生健康委員會出臺《關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細(xì)則（征求意見稿）公開征求意見的公告》，也體現(xiàn)出了行業(yè)正從野蠻生長邁向規(guī)范化。 

可以預(yù)見的是，大健康在未來很長一段時間里依然是黃金賽道，眾資本紛紛入局。在新老巨頭混戰(zhàn)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥領(lǐng)域，行業(yè)玩家們將迎來洗牌出清時刻，叮當(dāng)快藥首要考慮的應(yīng)該是如何“止血”，若是無法突破“快”的桎梏，即使有資金加持，也難以跑的通。