在投資者苦等了一整晚后，貴州茅臺終于在3月31日凌晨公布了2021年全年的業績情況。

財報數據顯示，2021年，貴州茅臺實現營業總收入1094.64億元，同比增長11.71%；實現歸母凈利潤524.60億元，同比增長12.34%。在財報中，茅臺還提到了2022年的經營目標：一是營收較上一年度增長15%左右，二是完成基本建設投資69.69億元。

早在3月28日晚間，貴州茅臺就罕見地提前披露了2021年全年和2022年一季度的主要經營數據。而更早之前，3月7日，貴州茅臺更史無前例地首次公布月度經營數據。

貴州茅臺提前公布業績的罕見舉動，在股民中引發了“跌怕了”“要護盤”和“穩定軍心”的討論。自今年春節以來，尤其是在3月份，貴州茅臺遭遇了股價、酒價雙重動蕩。其中，公司股價遭受重挫，跌至1600元/股關口，同時，茅臺酒終端酒價全線大跌，散瓶飛天茅臺從3000元/瓶上下跌至2600元/瓶左右，虎年生肖酒的售價甚至一天下跌200～300元。

貴州茅臺還是那個A股不倒翁嗎？這份財報似乎仍不足以解開縈繞在投資者們腦海中的疑問。

營收破千億，分紅272億

雖然股價坐上了過山車，但從2021年的盈利情況來看，過去一年，貴州茅臺每天能凈賺約1.44億元，用日進斗金來形容絲毫不為過。

對比目前已經披露2021年年報的幾家A股白酒上市公司，不論是營收還是凈利潤，貴州茅臺都超過了五糧液（000858.SZ）（營收662億元左右，凈利潤233.5億元左右）、瀘州老窖（000568.SZ）（營收203.8億元、凈利潤103.9億元）和舍得酒業（600702.SH）（營收49.7億元，凈利潤12.5億元）三家酒企之和。

長期以來，貴州茅臺因“不倒翁”般的業績表現受到眾多機構熱捧。盡管2021年貴州茅臺的營收首次突破千億元，但其凈利潤的增速卻降至近5年來的新低。2017～2020年，貴州茅臺的凈利潤增速分別為61.97%、30%、17.05%和13.33%。

酒業分析師蔡學飛對時代財經分析稱，茅臺利潤增速放緩的主要原因是其戰略發生了改變，將此前單純的追求業績增長改為對企業內部管理效能提升，特別是在渠道梳理與飛天產品價格管控方面做出了很大調整。此外，過去一年，國內經濟增長放緩、疫情等因素，也影響了茅臺的業績表現。

而從2022年一季度的業績數據分析，貴州茅臺則實現了“開門紅”。財務數據顯示，今年一季度，貴州茅臺預計實現營收331億元，同比增長18%左右。另外，預計實現歸母凈利潤166億元左右，同比增長19%左右。這一增速創下了近三年的新高。

“從去年12月底到今年1月，茅臺密集推出了許多新品，同時一季度恰逢傳統的春節銷售旺季，茅臺在高端禮品與這個商務宴請市場具有很強的剛需性，茅臺的業績較好，也可以理解。”蔡學飛告訴時代財經。

在財報中，茅臺還公布了史上最豪氣的分紅預案：以2021年年末總股本125619.78萬股為基數，對公司全體股東每10股派發現金紅利216.75元（含稅），共分配272.28億元，再度刷新A股紀錄（每股派現）。也就是說，若買入一手茅臺，分紅就能超過2167元（含稅）。

據時代財經統計，貴州茅臺2020年的分紅方案為10派192.93元（含稅），2019年的分紅方案為10派170.25元；2018年是10派145.39元(含稅)；2017年是10派109.99元(含稅)；2016年是10派67.87元(含稅)。這意味著，貴州茅臺的分紅數額從2016年到2021年增長了219.4%。

不過，在貴州茅臺公布分紅方案后，也有不少股民在投資平臺上表示，這一分紅金額只是看上去多而已，1700多元的股價，算上分紅，股息率只有1.25%，一手股票的分紅還買不起一瓶飛天茅臺酒。

值得注意的是，截至報告期末，茅臺普通股股東總數為15.35萬戶，而在年度報告披露日前上一月末，其普通股股東總數為16.25萬戶。一個月內，茅臺減少了近1萬股東。

搶占千元價格帶

在茅臺的整體營收中，茅臺酒占據了絕大部分。財報顯示，2021年茅臺共實現產量茅臺酒5.65萬噸，同比增長5.68%，銷售額為934.65億元，同比增長11.85%。

此外，系列酒也保持了一定程度的增長。2021年，茅臺系列酒產量為2.82萬噸，同比增長13.33%，銷售額125.95億元，同比增長26.06%。

而茅臺對于系列酒的加碼還在持續。春節前夕，“茅臺1935”正式官宣上市，市場指導價1188元，成為茅臺醬香系列酒中首款千元核心大單品。

蔡學飛認為，由于飛天茅臺持續的高價運營，茅臺長期在千元價格帶缺少主力產品，而茅臺1935的上市實際上填補了這個空白。“從目前的銷售情況來看，1935已經牢牢占據了千元價格帶的地位，為茅臺貢獻了可觀的銷量與利潤。”蔡學飛對時代財經說。

2022年2月，在茅臺集團2022年市場工作會上，茅臺集團黨委書記、董事長丁雄軍提出“五合營銷法”，其中提到品牌營銷法，要“聚焦培育大單品和文化精品，不斷優化產品結構，鞏固增強茅臺酒品牌優勢，打好‘茅臺醬香，股份出品’和‘茅臺家族，集團出品’兩張牌，提高茅臺品牌的綜合能級”。

至此，茅臺酒產品形成了飛天茅臺酒、生肖茅臺酒、精品茅臺酒、珍品茅臺的梯度產品線，售價均超過1499元/瓶。系列酒的千元級產品主打“茅臺1935”，500～1000元次高端產品主打“漢醬”品牌；200～500元大眾產品則主要為“茅臺王子酒”。

不過，在千元及以下的白酒市場，茅臺面對的并非一片坦途。一方面，茅臺1935等新品的放量存在產量、渠道、用戶認知等諸多限制；另一方面，新品如果運作不利，也可能會對核心品牌造成傷害。

蔡學飛認為，茅臺作為中國的名酒代表，在千元價格帶僅依靠茅臺1935肯定是不夠的，還需要一些文化、紀念禮類的，針對細分小眾市場的補充產品，以完善多個價格帶。

可以確定的是，隨著茅臺1935的入局，千元白酒帶必然迎來更激烈的鏖戰。

直營改革沖擊終端酒價

過去一年，茅臺針對經銷商渠道的整肅也在持續。年報顯示，報告期末的國內經銷商數量為2089個，增加63個，減少20個，國外經銷商數量沒有變化。同時，2021年茅臺直銷渠道的銷售額達到240.3億元，同比增長81.5%。

進入2022年，茅臺直營渠道改革最受關注的動作，則是其自有電商業務的重啟。從3月28日茅臺官宣將上線自營電商平臺“i茅臺”，并在3月31日開售部分茅臺酒后，截至目前，“i茅臺”已經成為AppStore免費榜中下載量最高、熱度最高的一款App。

七麥數據顯示，僅在iOS平臺，3月27日和28日，“i茅臺” App的下載量已經接近70萬。同時，vivo應用商店和華為應用商店的下載量分別達到22萬和57萬。

作為直營渠道的重要補充部分，茅臺自有電商平臺能起到增厚利潤、提升控價效果的作用。此外，新電商平臺也在空間、消費人群上補齊了傳統經銷商體系沒有觸及到的市場。

但這同時也帶來了負面效應。就在“i茅臺”上線的消息公布之后，多個品類茅臺酒市場行情價下跌，市場將此歸結為茅臺自有電商的上線對經銷商造成沖擊。

不過，也有經銷商告訴時代財經：“早在茅臺電商上線的消息出來之前，部分茅臺酒價格已經出現下跌。比如虎年生肖酒，一天跌能200～300元。”

對此，銀河證券在近期的研報中分析稱，3月茅臺批價回調明顯，主要來自供給端增加(新電商平臺)、拆箱政策抑制投資需求以及3月疫情擴散沖擊終端需求等多方面的影響。

茅臺重啟電商、擴大直營渠道背后，是整個白酒行業在經歷一輪高增長后再度觸及天花板的殘酷現實。

“疫情下白酒消費場景減少、國內消費力增長的停滯帶來的影響很大，除了茅臺等頭部品牌外，白酒市場目前整體情況并不好，這也是茅臺等企業股價近期回調的原因之一。” 一位不愿具名的投資機構人士對時代財經表示。

3月30日，貴州茅臺股價終于迎來小幅回暖，最終報收1730.1元/股，漲3.79%，總市值為2.17萬億元，但這較2020年2月18日創下的歷史最高值3.1萬億元已跌去近1萬億元。

“茅臺等白酒股的暴跌主要還是自身基本面看不到拐點，雖然估值已經很便宜，但市場情緒卻很冷淡。”上述投資機構人士告訴時代財經，消費稅改革、近年來國內消費水平能力的停滯是茅臺等白酒企業面臨的最大未知數，“未來，茅臺的估值模型會發生巨大變化，一切都要推倒重來”。

但也有人依然堅定看好茅臺。3月29日，有著“中國巴菲特”之稱的知名投資人段永平在雪球賬號“大道無形我有型”發文稱，最近又買了點茅臺股票。但他同時表示，買茅臺的原因和大家看到的任何消息無關，甚至和股價也沒有關系，只是正好有點多余現金。“總覺得從看10年的角度，拿著茅臺比拿著現金存在銀行要好一點點。”段永平說。