來源/36氪財經 

撰文/謝蕓子 潘心怡

“爭取18個月恢復原有的市場地位�！� 

2021年2月18日的集團高管會上，黃光裕曾放下如此豪言。兩年時間不到，這家36歲的國民企業卻陷入前所未有的深淵。 

拖欠薪資、持續裁員、供應商糾紛不斷······很難想象，曾經的“家電之王”，非但沒跟上互聯網的浪潮，反而被扣上了“失敗者”的帽子。 

財報數據顯示，2022年上半年，國美零售總營收121.09億元，相比去年同期的190.75億元下滑53.5%。歸母凈利潤為虧損29.66億元，相比去年同期的19.74億元擴大50.3%。 

國美官方在9月26日首次承認資金流緊張，遇到了前所未有的困難。截至10月19日港股收盤，國美零售報價0.131港元/股，市值僅剩46.79億港元，較去年2月份黃光�；貧w后的最高點2.55港元/股，跌超94%。 

一名近國美人士在評價黃光裕時，認為"他是個江湖氣十足、權力欲重的人"，國美零售的命運也早與黃光裕個人綁定。

“2009年的黃陳之爭，或讓其難以信任外人，但國美需要更現代化的管理方式，個人英雄主義難以讓國美渡過難關，企業內部也需要注入新的活力�！� 

目前看來，黃光裕重新執掌的國美，似乎未能躲開英雄遲暮的命運。

高層動蕩，持續裁員

國慶節前夕，國美集團“肱骨之臣”、原國美電器CEO王巍離職，像這樣大大小小的人事動蕩已持續了一年有余。 

據36氪不完全統計，2021年7月起，國美已知的“中高層”離職不下10位。除王巍外，有百度背景的國美在線CEO向海龍僅在職8月；有阿里背景的真快樂公司執行副總裁丁薇也在今年7月被免職，其下團隊被大幅裁撤。 

36氪根據公開資料不完全統計

這些曾為國美零售轉型注入想象力的經理人相繼離開，事實上宣告了黃光裕“18個月的轉型夢”破滅。 

在官方回應中，國美將上述情形描述為“臨時、應急的調整”，但業內人士普遍認為，調整的后果是“國美的業務架構已回到十年前”。 

與此同時，國美還因裁員、虧欠員工薪資引起輿論關注。有多位國美員工向36氪證實，集團總部大部分員工8月份的工資延緩到10月末發放，9月份的工資至今沒有下文。 

有知情人士告知36氪，4月以來，國美內部就在推進“人員瘦身”，有員工4月至今的社保未交付，半年多的績效獎金也未發放。這與國美早前回應的“截至7月29日，公司不存在欠薪、拖欠社保公積金的行為”相悖。 

此外，還有員工向36氪透露，國美內部有一種“懲罰文化”，絕大多數的員工沒拿到過全薪�！皁ffer的工資構成寫的很模糊，基本是扯淡。只要完不成KPI，績效全扣、就是0�！�

從財報也能反映出人員的變化。數據顯示，國美員工由2021年末的32278名減少到2022年6月末的25701名，僅在上半年就減員6577人。 

36氪了解到，新一輪的裁員從今年7、8月份起，國美基本每個部門都有30%-40%的裁員幅度，裁員名單不乏在職十余年的老員工。基本工資與績效工資的比例也從原先的8:2調成7:3，“統一發放通知讓員工簽字，否則直接辭退” 。

走進國美總部所在地——北京鵬潤大廈B座，大廈公司水單幾近為“國美系”企業，包括安迅物流、國美地產、中關村科技等。 

有鵬潤大廈底商人員告訴36氪，8月起，其門店的銷售額明顯減少，地下食堂的經營情況也受到影響。

9月26日，國美對裁員做出回應，稱“為保證公司正常運營，本月公司內部對薪酬發放做了一些臨時、應急的調整。同時，不排除將繼續實施減員計劃以進一步縮減運營成本”。 

在黃光裕發布的《致國美朋友們的一封信》中，也承認國美已進入“戰略性聚焦與蟄伏”，希望大家多給企業時間和空間。

不成功的改革

實際上，國美零售的危機早已顯露出端倪。 

有國美內部人士告訴36氪：“國美的推諉之風盛行，沒有人愿意擔責，多做多錯，干脆不做。”這樣的變化在黃光�；貧w后更甚，也能明顯感覺到審批流程的變長。

落在具體業務上的表現是，“一筆幾萬元的項目也要黃光裕親自批復”，“沒人明白大老板究竟想要什么，真正干活的人永遠缺少向上溝通的路徑、非常迷�！�。

黃光裕2021年初回歸后，延續了其早年間的激進風格，對國美進行了“大刀闊斧”的改革。其中包括主打娛樂化零售的平臺“真快樂”，以及以家裝業務為主的平臺“打扮家”。 

36氪根據財報數據制表

2021年1月12日，真快樂正式更名，其前身國美商城于2003年上線，但因國美的線上策略偏于保守，國美在線一直未有起色。 

有已離職的國美中層告訴36氪，真快樂對標的是淘寶直播，想要做視頻導購。

拆解真快樂的品牌名，“真”對應的是貨真，“快”意味著物流迅速，“樂”則代表其有娛樂性，對應的是“抖快”等直播平臺。 

再看打扮家，黃光裕曾給打扮家定下的目標是：2024年平臺規模達到5000億元，并喊出了在家居家裝市場“再造一個國美”的口號。 

為了大力推廣這兩大平臺，據該名員工透露：“黃光裕玩命地用線下的窗口去做線上推廣，并不遺余力地發展金融分期付款業務。”

不過兩大業務線的發展都不順利。

今年7月，因現金流問題，打扮家全線業務暫停。真快樂的運營情況也很難讓人“快樂”。 

財報顯示，2021年，國美的廣告費用從上年的3.09億元增加到9.62億元，拉新效果仍不理想，在電商平臺中幾乎沒有聲量。 

國美官方披露的數據是，2021年，真快樂的年活躍買家數量為1684萬，整個國美零售的總GMV規模達到1468億元。但對比頭部電商，這一數據不值一提。同年，拼多多成交額2.4萬億元；京東達到3.29萬億元。 

且在上述人士看來，無論打扮家還是真快樂，很多功能都是偽需求�！按虬缂业囊曨l導購，就是一個導購帶著消費者線上逛展廳，這是否有必要？” 

再從真快樂實現的消費體驗看，對于家電、數碼產品，“真”早已不是優勢，國美雖收購安迅物流，也未達到京東的“快”。 

與此同時，線下家電專賣店本身的毛利率就低。

國美零售2022年上半年財報顯示，其總營收達到121.09億元，銷售成本占據100.22億元，毛利率僅8.62%。值得注意的是，這一毛利率屬于行業平均水平。 

36氪根據國美2022年中報截圖

兩條改革之路都未走通，這對本就受債務問題困擾的國美來說無異于雪上加霜。

“債務黑洞”難題難解

2016年，國美的期末總資產為618.02億元，總負債為408.27億元，資產負債率在66.06%，在70%的警戒線以下。之后卻一路飆升，2020年達到了98.2%的最高位。 

36氪根據財報截圖

2021年黃光裕復出后，以發行公開股的方式，將其個人持有的“北京國美商都、長沙湘江玖號以及北京鵬潤大廈”三個自持物業，近20年的使用權、租金總額約178.65億元打包進上市公司，為國美零售注入資產。 

去年9月，黃光裕又主動“割肉”，拋售了著名爛尾項目北京悅秀城。 

但時至2022年上半年，國美的債務缺口仍達到585.68億元，靜流動負債值為250.17億元，其中計息銀行及其他借款達到247.75億元，占比99%。同期，國美的現金及現金等價物為157.13億元。 

顯然，國美零售的資金鏈相當緊張，國美巨大的債務窟窿究竟從何而來？回顧國美發展史，失敗的收購與投資或為主因。

2016年3月，國美完成了對藝偉發展有限公司的收購，后者經營578家國美品牌非上市門店，交易總對價為112.68億港元。收購完成后，黃光裕及其一致行動人對國美電器的控股權擴大至55.34%，實現了絕對控制。 

此次收購，國美電器真正實現了合體。問題在于，藝偉發展當時虧損7.95億元，更有36.1億元的銀行借款即將到期。收購后，國美的資產負債率也有一定上升。 

國美零售2017-2021年資產負債率情況

2017年，國美斥資9億元收購美信網絡60%的股權，當時其虧損達5.46億元，這筆債又落到國美身上。此后，國美又用3.5億元收購了已破產清算的騰達電器。 

近些年，國美還完成了對天津國美倉儲、國美控股集團廣州有限公司、國美在線等公司的收購，并參股“十分到家”、安迅物流等項目。 

梳理公開資料不難發現，國美參投或收購的大部分公司本就是黃光裕控制的。以天津國美倉儲為例，在被國美收購前，其為鵬潤置業旗下公司，鵬潤置業又為國美地產100%控股。 

除收購外，國美燒錢的另一個去向是門店擴張。

2016年，國美門店數僅1628家；2021年末，國美門店數飆升到4195家。2022年6月，國美關閉300余家低效門店的，總店數達到3895家。 

家電行業分析師劉步塵告訴36氪，近十年來，國美至少經歷了三次大規模的“開店—關店”事件。在他看來，國美似乎總是在同一個坑里反復跌倒。 

劉步塵認為，整個家電行業已進入存量市場，購買渠道也轉向以電商線主，線下已無發展機會。在更多媒體的報道中，盡管處于鬧市區，國美線下門店的客流量寥寥。 

與此同時，國美因陷入債務危機，與供應商的關系急需修復。 

2022年4月，惠而浦因國美電器長期拖欠貨款將其告上公堂，涉及款項8236萬元。但國美反稱惠而浦欠付其各項費用約1000萬元，滯銷殘次品超2000萬元。而在國美的2022半年報中，其應付賬款及票據達到144.37億元。

在《財新》的報道中，北京市政府已于8月初介入國美的資產重組。黃光裕在內部表示“自己不會跑路”，不過當局已無計可施，幾次引入的戰投談判無實際進展。黃光裕也已試圖對國美零售旗下國美電器、真快樂等子公司提出破產申請，目前均未獲得法院受理。 

此外，與黃光裕“長期看好國美發展”的呼吁相左，公開數據顯示，黃光裕夫婦目前的持股比例已從61.5%下降到最新的42.8%。 

從去年開始，黃光裕、杜鵑夫婦頻繁減持國美零售股票，減持股份主要通過黃光裕實際控制的的國美管理有限公司、Shinng Crown、Ever Ocean（恒海投資）幾家機構進行減持。

2022年來，黃光裕夫婦對國美零售股權拋售情況；36氪根據Wind數據制表

如今的國美，距離“被時代浪潮拍死在沙灘上”僅一步之遙，資不抵債、破產重組的命運隨時可能降臨。但黃光裕手里還有一張王炸——“家里有樓，吃喝不愁”。 

作為較早投入地產行業的企業家，黃光裕持有兩家地產公司，分別是北京鵬潤房地產開發有限責任公司和國美地產控股有限公司。

天眼查不完全統計，上述兩家地產公司共有對外投資24起，其中仍在業、存續的企業14家。另據國美官網顯示，國美旗下的地產板塊主要有“國美地產、申福、玖號置業”三個。 

即使沒有白衣騎士現身，賣樓還債也不失為一個選項。但在流動性危機面前，時間才是最大的敵人，國美還能撐到這一天嗎？