來源/斑馬消費

撰文/范建

真相總是在事發后才能知曉，它本身幾乎就是陰謀的一個部分。

在太平鳥股價低位之時，大股東包攬公司10億元定增，真是打得一手好算盤。而2021年7月，入坑公司可轉債的投資者，只能傻傻站在高高的山崗上。

唉！在精明的大股東面前，小散們都只有挨刀的份兒。

大股東低位補倉

太平鳥大股東包攬公司定增，從表面上看，似乎是個好消息，但實則他的算盤打得叮當響。

昨日，公司披露向特定對象發行股票預案，擬向控股股東太平鳥集團全資子公司禾樂投資，定向增發不低于4705.88萬股且不超過5882.35萬股，發行價格17.00元/股，共計募資8億元-10億元，募資所得全部用于補充流動資金。

今年以來，受消費復蘇的刺激，太平鳥股價有所回升，總體維持在20元左右，但與過去兩年的高位相比，仍下跌超過50%。

此時，大股東拿出10億資金“補倉”，無疑是一筆劃算的買賣。

目前，太平鳥集團及其一致行動人，合計持有公司3.22億股，持股比例67.50%，張江平、張江波兄弟倆為公司實際控制人。

本次定增實施后，控股股東和一致行動人的持股增至71.07%，公司的籌碼將進一步集中。

太平鳥為何要推進這一項定增？公司給出的一個重要理由是，最近兩年的資產負債率均在50%以上，超過行業平均水平，一定程度限制了融資空間，不利于長期發展。

那么，太平鳥是不是真的很缺錢呢？

截至2022年9月，公司擁有貨幣資金7.82億元，短期借款僅有3000萬元。同期，公司巨額資金在“睡大覺”，手握12.32億元交易性金融資產，絕大多數為銀行理財產品。

公司的負債項中，金額最大的為應付票據及應付賬款18.52億元，這些多是公司按照賬期延期應付的供應商貨款，基本不存在財務成本。

另外一筆較大的債務，是2021年發行的一筆可轉債，存續期長達6年，當前余額為7.2億元，短期內沒有償債的壓力。

而且，這筆總額8億元的可轉債募資到賬后，使用效率也不高。截至2022年末，還有超過6億元沒使用，其中4.9億元，放在銀行理財。

最近幾個年度，公司經營性現金流凈額均超過10億元，期末現金和現金等價物余額充足。

基于以上分析，太平鳥10億元定增補流的必要性存疑。

可轉債投資者站崗

與本次定增形成鮮明對比的，是太平鳥2021年7月發行的可轉債。

當時，公司股價持續上漲，達到了歷史高位，7月14日甚至攀上59.20元/股的高點。就在這時，公司發行可轉債80萬手，發行總額8億元。計劃將其中6.5億元，用于科技數字化轉型項目建設，剩余1.5億元拿來補充流動資金。

債券期限為2021年7月15日至2027年7月14日，票面利率第一年為0.30%，其后逐年遞增，第六年為2.00%�？赊D債初始轉股價格為50.32元/股（2021年度分紅后，調整為49.72元/股）。

不過，在可轉債發行完成后，太平鳥的股價就進入到了長期的下滑通道。到2022年1月21日，可開始轉股時，股價已較初始轉股價腰斬。

按照當時的發行說明書，在可轉債存續期間，當公司股票在任意連續三十個交易日中至少十五個交易日的收盤價格低于當期轉股價格85%時，董事會有權提出轉股價格向下修正方案并提交公司股東大會審議表決。

2022年8月和2023年3月，太平鳥股價兩度觸發“太平轉債”轉股價格向下修正條款，公司董事會均以“太平轉債”距離存續屆滿期尚遠，綜合考慮公司的基本情況、股價走勢、市場環境等多重因素，以及維護全體投資者的利益等為由，決定不向下修正轉股價格。

因為轉股初始價與當前公司股價存在巨大差異，所以，持有公司可轉債的投資人轉股熱情不高。

截至2022年12月31日，累計僅有2.3萬元“太平轉債”轉換為公司A股股票，累計轉股 451股。

“優等生”也虧了

太平鳥是國內知名的服裝企業，旗下擁有PEACEBIRD WOMEN太平鳥女裝、PEACEBIRD MEN太平鳥男裝、LEDIN樂町女裝、Mini Peace童裝等多個品牌，針對不同消費人群及細分市場。

公司于2017年登陸上交所主板，募集資金10億元，投入到營銷網絡建設、配送物流中心建設等項目中。

隨著線下門店數量的增加，以及線上渠道的拓展，公司營收和業績持續增長。即便最近幾年，外部環境對零售業極為不利，公司仍是行業少見的“優等生”。2021年，公司營收規模首次突破百億元。

然而，2022年，太平鳥終于也頂不住了。截至當年6月，公司共有線下門店4921家，其中直營店1503家，加盟店3418家。當期，直營、加盟以及線上收入齊齊萎縮，分別下降21.33%、13.59%和10.74%。

前三季度，公司營業收入同比下滑16.00%，歸母凈利潤同比下滑72.45%，扣非凈利潤更是下滑99.18%，僅有336.6萬元，與上年同期的4億元簡直不可同日而語。

公司預計，2022年度實現歸母凈利潤1.95 億元左右，比上年同期減少4.82億元，同比下降71%左右�？鄯莾衾麧櫽嬏潛p0.14億元左右，比上年同期減少5.34億元。

存貨，這一困擾服裝行業的頑疾，太平鳥也無解。

2019年-2021年及2022年9月末，公司存貨規模不斷走高，分別為18.55億元、22.57億元、25.40億元和23.96億元，占各期公司總資產的比例分別為26.44%、26.42%、24.92%和28.15%。2022年，轉貨周轉天數已超過200天。僅在2022年上半年，公司就計提存貨跌價準備8929.99萬元，全年的數字將更加驚人。

連續多年，唯品會都是太平鳥的第一大客戶，大概就是打折以求降庫存的結果吧。