來源/斑馬消費

撰文/陳曉京

去年以來，國內烘焙市場動蕩，桃李面包業績萎縮，丙二醇事件重創麥趣爾，宜芝多一夜倒閉，克莉絲汀關門停業，行業發展越來越變幻莫測。

專注高端市場的元祖股份，日子也不怎么好過，2022年收入增長停滯，歸母凈利潤大降2成。

出現這種局面的根源在于，A股“烘焙第一股”元祖股份未能借助上市契機實現全國化，公司在華東和西南之外，并未建立起勢力范圍的“第三極”。規模增長停滯之后，一旦發生宏觀環境導致的消費疲軟和原材料價格上漲這些不可控力，業績危機便成為難以逾越的鴻溝。

01

業績大降兩成

2022年的烘焙市場，所有企業的日子都不輕松，原材料價格上漲、消費市場疲軟，輪番考驗行業玩家。

前些天，桃李面包（603866.SH）交出增收不增利的成績單，市場一片嘩然。3月28日，元祖股份（603886.SH）披露的年報，讓投資者窺見高端蛋糕消費市場，更是一言難盡。

去年，元祖股份實現營業收入25.87億元，較上年微增0.11%，歸母凈利潤較上年下降21.62%至2.66億元。

從2016年12月登陸A股，公司業績總體維持增長，并在2021年，達到3.40億元的巔峰，顯示出這家臺資企業一貫穩健的風格。

去年歸母凈利潤負增長，原因很直接，收入增長停滯的同時，盈利水平降低。公司毛利率從上年62.12%降至60.14%，創上市以來新低。

華泰證券在研報里指出，去年元祖股份盈利水平下滑，主要受油脂、包材等大宗原材料成本大漲的因素導致。

但去年10月，公司在接待投資者調研時明確無提價計劃，“會從比如調整蛋糕插件、調整設計、形狀等方式來控制成本。”

業績大降，并不影響分紅。元祖股份擬向全體股東每10股派發現金紅利10元（含稅），合計派發現金紅利2.4億元。

同時，公司計劃用18億元暫時閑置自有資金理財。2020-2022年，理財產品投資收益及公允價格變動損益分別為3351.10萬元、3315.36萬元和3256.60萬元。

02

苦尋“第三極”

手握大量資金，元祖股份為何選擇大規模分紅和投資理財，而不是開展業務擴張？

其實，并不是這家公司不想擴張，而是在整體偏向保守的經營策略指引下，擴張速度太慢。

1993年，元祖進軍上海，后來華東地區也成為公司的大本營。其官網顯示，公司在江浙滬的門店數量分別為203家、102家、44家。

2006年，公司向西，設立四川元祖食品有限公司，布局西南。經營多年，公司在四川和重慶的門店數量分別134家和70家，成為公司的“第二極”。

同時，西南區域還成為公司的盈利核心之一。2022年，四川元祖凈利潤1.14億元，遠高于其他區域子公司。

但是，除了華東和西南，元祖股份再也找不到可以重新帶動增長的“第三極”。

上市以來，公司門店規模從2017年的591家增至2022年末的741家，這其中還包括一些加盟門店。6年時間，凈增門店僅150家，堪稱龜速。

目前，元祖門店遍布全國21個省、市、自治區。但是，除了華東和西南，其他很多地區的門店密度過低，在北京、河北、山西、廣東甚至都只有1家門店，經營效率如何發揮？

這種進退失據的尷尬境地，一定程度上影響了公司的業績提升。

03

全國化困局

元祖食品重點區域在華東和西南，麥趣爾（002719.SZ）的烘焙門店主要集中在寧波一地，面包一哥桃李面包迄今還靠東北市場支撐業績。它們為何都很難走遠？

中國烘焙市場格局，呈現出東部銷售高于西部，一線城市高于二、三線城市的特征。東部及一線城市購買力強，所以這些區域的烘焙企業不僅數量多，規模也大。

據《中國烘焙市場前景及投資預測分析報告》（2020）顯示，華東地區烘焙食品企業數量占全國4成以上，年銷售規模在10億級以上的烘焙企業，不少集中于這一地區，比如，達利、元祖、85度C等。

據公開資料，烘焙食品中僅品類就不少于17個大類。考慮到各地還有各異的飲食與文化習慣，同一種類型使用原材料和做法，在各地也不盡相同。

另外，在烘焙食品行業供應鏈長、儲存運輸等門檻限制下，像元祖股份這樣的企業在區域可以做強做大，走向全國還需要長時間淬煉。