來源/36氪 

撰文/彭孝秋

昨日晚間，極兔正式向港交所遞交招股書，擬赴港上市。聯席保薦人為摩根士丹利、中金、美銀。

有意思的是，昨天中午彭博才爆料稱極兔將在未來幾天內上市，晚上就出結果了。這屬于典型的上市前公關操作了——即先通過外媒放風，企業緊接著遞招股書，擴大宣傳。

抽絲剝繭極兔618頁招股書內容，硬氪總結了三大看點：

極兔還未賺錢，三年經營虧損36億美金

最近三年，也就是疫情這三年，極兔收入暴增，翻了近4倍。

從2020年的15.35億美元、增長到2021年的48.52億美元、再到2022年的72.67億美元。相當于復合增長率超過117%。

凈利潤方面。如果只看凈利潤，極兔開始出現扭虧為盈。2020-2022年凈利潤分別為-6.64億美元、-61.92億美元、15.73億美元。

但是，如果看真正能衡量極兔經營能力的經營利潤后發現，其2020-2022年數據為-6.06億美元、-16.47億美元、-13.89億美元。即三年虧損36億美金。

極兔業績表

這兩項數據的差異就在于，極兔2021年和2022年分別計入了-43.8億美元、30億美元的公允價值變動，所以去年凈利潤看上去就變成盈利了。??????

雖然虧損收窄確實在發生，但并沒有完成扭虧為盈。且能看到2021年的虧損擴大了10倍。

為什么收入暴增，利潤波動這么大呢？

我們先看收入構成，極兔99%的業務由快遞服務和跨境服務貢獻。其中快遞還是大頭，占九成，跨境因為基數小所以增速快。

極兔兩大核心業務變化圖，單位：美元

快遞服務中，增速已經從2倍增長下滑至只有四成增長。這個背后是因為東南亞地區增長幾乎停滯，依靠的是中國市場貢獻增量。

拆開來看，2021年極兔東南亞收入從10億美元翻倍至24億美元、中國收入更是從4.8億美元增長至22億美元。因為兩個市場都是暴增，所以整體增長翻倍起。

但到了2022年以后，東南亞收入保持在23億美元規模，沒有增長，而中國市場增長接近翻倍至40億美元。所以也才有了去年收入的增長。目前，極兔在東南亞排名第一，市占率23%。

雖然極兔2020年才開始進軍中國，但是2021年10月宣布以7.16億美金（68億人民幣）收購百世快遞中國業務。百世在貢獻業績的同時，各種組合拳也讓極兔市占達到11%，在中國排名第六。

地區收入圖

從上圖也能進一步看到，短短三年，極兔地區收入從東南亞的7成降低至三成，中國區收入從三成增長至六成左右。此外，其它地區占比也開始貢獻一成。

值得一提的是，拼多多作為極兔最大客戶，2020年和2021年收入占比雖然保持在35%，但分別貢獻了5億美元和17億美元業績。去年為了沖上市，極兔開始把占比減半至17%，但仍然貢獻了12億美元收入。

招股書中，極兔也披露到，今年5月，其以11.8億元收購順豐旗下豐網信息。

多方并購盡管有助于拿下中國更多市場份額，不過也要承擔背后的巨額虧損。

從數據來看，2020年-2022年，極兔中國經調整EBITDA分別為-6.16億美元、-9.4億美元、-3.35億美元，三年合計虧損近19億美元。在經歷國內一系列補貼價格戰后，極兔明顯也在減少中國業務虧損。????????

2021年時，極兔在中國的一個包裹收入是0.26美元，營業成本達0.41美元，相當于一個包裹虧0.15美元；2022年，單個包裹收入提高到0.34美元，成本保持在0.4美元，虧損縮至0.06美元。????????????????????

為什么中國這么卷，快遞利潤這么低還要戰略投入呢？很簡單，還是規模體量完全不同。極兔去年在整個東南亞包裹量是25億件，每天差不多688萬單；但中國是120億件，每天差不多3300萬單。如此懸殊，焉能放棄？所以即使拿東南亞利潤補貼中國市場、即使燒投資人錢也得發力中國市場。??????????????

跨境服務中，2021年是跨境電商行業歷史上最賺錢年份。極兔同樣取得了24倍的增速，從950萬美元業績增長到2億美元，去年繼續增長2倍至7億美元。

新興市場這一塊的想象力，或許是極兔能講的新故事。因為極兔在2022年開始進軍中東的沙特、阿聯酋和埃及；也在拓展拉美的巴西和墨西哥。如果拼多多海外真正能起來，或許對于極兔來說是非常大的幫助。??

成立8年融了61億美元

極兔于2015年在印尼成立，三年后（2018年）拓展至越南和馬來西亞。第一站選擇印尼，除了有2.7億人口優勢外，也源于其創始人李杰最早在印尼代理OPPO業務。

在這三年里，極兔完成了2輪融資，分別是2017年7月的Pre-A1輪，以1.38美元/股融資1億美金；2018年8月的Pre-A2輪，以1.47美元/股融資8004萬美元。接近2億美金的彈藥，也繼續讓極兔把業務拓展到了菲律賓、泰國、柬埔寨。

到了2020年，極兔開始進入新加坡和中國市場。僅這一年，極兔就融了兩輪，合計13億美金。2020年5月的A輪，以4.4美元/股融資11.9億美元；2020年12月的B輪，4.45美元/股融資1億美元。

2021年，是全球大牛市，資本市場錢非常充足。所以極兔繼續融了兩輪，合計39億美元。即2021年2月的B+輪，以7.12美元/股融資18.2億美元；2021年10月19日至2022年2月25日的C1輪，以14.1美元/股融資20.8億美元。

到這里就會發現，極兔收入翻了2倍，估值也翻了2倍，即使凈利潤虧損擴大了10倍。但隨著資本市場的趨冷，以14.1美元/股進入的投資人，在今年最新一輪中通過配股把成本降低至7.8美元/股了。

在遞交招股書前的一個月——5月16日，極兔完成D輪融資，以7.64美元/股融資2億美元。如果以16.97億股總股本計算，極兔這一輪估值達130億美金。

經歷這么多融資后，極兔截至去年底還有15億美元現金和現金等價物，比上一年少了6億美金。??????

相比順豐的340億美金市值，極兔是其38%。但極兔收入不到順豐的20%。

股權結構圖

股權結構中，創始人李杰為第一大股東，持股11.54%；騰訊為第二大股東，持股6.32%；博裕為第三大股東，持股6.1%；ATM為第四大股東，持股5.49%。高瓴資本持股2%、紅杉持股1.62%，分別名列6、8大股東。

所以一旦極兔上市，大贏家應該是ATM，目前就價值7億美元了。ATM創始人是屈田，他曾透露，自己是2017年開始關注極兔的，此前是阿里戰投成員。硬氪獲悉，ATM目前規模為10億美元，所以一個極兔就賺回了一個基金。

最大贏家——37歲的執行總裁樊蘇洲

在極兔目前的管理團隊中，有一個人格外引人注意。那就是最年輕的高管是執行總裁樊蘇洲，網上關于這個人的資料很少。

但硬氪通過各種抽絲剝繭發現，1986年出生的樊蘇洲，今年雖然只有37歲。但是他2009年大學一畢業就開始跟隨創始人李杰，主要在OPPO江蘇公司負責銷售。當時李杰是江蘇總經理，在工作4年后，李杰開始從事OPPO印尼代理。

樊蘇洲二話不說跟著李杰去了印尼，當李杰是印尼CEO的時候，樊蘇洲成了印尼西爪哇區域總經理。有意思的是，樊蘇洲大學畢業于一個很普通的本科學校——河南師范大學。但14年的堅持，換來了今天的成就。

除了拉來曾經的忠誠下屬樊蘇洲，李杰還拉來了曾經的上司前老板張源進入董事會。張源今年54歲，曾經是中山小霸王公司的南京總經理，后來創立了OPPO江蘇公司，成為了李杰的早期領導。換句話說，是張源把李杰招進OPPO江蘇的。如今，李杰也沒有忘記老領導。

極兔的OPPO老人確實多，目前董事會中還有一位61歲的鄭玉芬，曾經的步步高原CFO，和網易獨立董事。除了OPPO外，極兔的網易系也比較多。比如董事會中的楊昭烜，雖然也才39歲，但已經是網易CFO。

硬氪也發現，極兔CFO為鄭世強，普華永道出身的他于2021年加入。對于一家公司來說，這種高管變動就是為了上市做準備，所以極兔最遲2021年就確定了要IPO。鄭世強曾經是哈啰出行聯席CFO，3年的努力最終沒能幫助哈啰出行完成上市。在哈啰出行之前，鄭世強還是微醫CFO，但微醫至今也未能完成上市。

極兔的資本運作背后還有一位大牛——劉二飛，他曾在華爾街“摸爬滾打”20年，操盤過中國電信、中國移動等上市。最近更值得關注的是，王石的那個深石SPAC公司（港股），聯合發起方就是亞投資本創始人劉二飛，且劉二飛還擔任董事兼首席執行官。

最后還是要回到創始人李杰身上，今年48歲的李杰曾在OPPO工作了15年。也就是大學畢業開始在OPPO江蘇賣電子音像產品，后面33歲逐步成為江蘇和安徽總經理。

李杰在OPPO曾經深得段永平弟子陳明永喜歡，OPPO一度還因李杰過人的銷售能力成立“李杰”獎，以獎勵全球銷售機構的頂級銷售人員。

即使在極兔飛奔需要錢的疫情初，OPPO也給極兔借款1.2億美金。

2013年，也就是李杰38歲的時候，他開始擔任OPPO首家海外獨家銷售代理公司創始人。直到2年后離開OPPO，創立極兔。

比較值得稱贊的是，陳明永目前通過Team Spirit Group Limited，持有極兔4.4%股權。算是除李杰之外的最大個人股東了。招股書也顯示，陳明永曾在疫情期間，擔任過極兔董事會董事一年。

綜上來看，不管是前領導還是前下屬，都能比較和諧的相處。證明李杰確實有比較強的過人之處。

所以為了特殊獎勵李杰，極兔股東們在投資D輪時，也獎勵了李杰2455.79萬股B類普通股。但要求是，李杰至少連續4年擔任董事會主席或者CEO。此外，硬氪還發現，最近三年李杰從極兔領取到的薪金和花紅超過1800萬美金。

極兔和OPPO這個故事告訴我們，一批價值觀相投的人，走到哪兒都能成就一番不錯的事業。?????