來源/伯虎財經(jīng)

撰文/夢得

日前，亞瑪芬體育正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書，申請在紐交所上市。早在去年9月就有消息透露，亞瑪芬體育已經(jīng)提交美國IPO文件，募集資金規(guī)模為10-30億美元，計劃最早今年年初上市，公司估值達100億美元（超700億人民幣）。

本次IPO中的主承銷商陣容也非常豪華，包括高盛、美銀、摩根大通、摩根士丹利、花旗和瑞銀等十余家投行共同參與發(fā)行。

圍繞這個IPO，除了本身估值足夠引人注意外，亞瑪芬體育也十分有話題性。單單提起這個名字或許你還有點陌生，但是提及它旗下的品牌——始祖鳥、費洛蒙，許多走在時尚前沿的中產(chǎn)精英們或許都會心一笑。畢竟就在今天，始祖鳥還因為“售價8200元的龍年限定沖鋒衣開售即空，二手市場價格被炒到一萬二”的新聞登上熱搜。

當然更直接的關(guān)系是，國內(nèi)體育鞋服龍頭——安踏是它的大股東。2019年那場創(chuàng)下行業(yè)記錄的收購，讓安踏把始祖鳥等頂級戶外品牌收入囊中的同時，也寄予了其全球化的野心。而如果亞瑪芬體育能成功上市，也意味著安踏的全球化進程將迎來重要節(jié)點。

01

安踏的方法論

2019年，安踏董事局主席丁世忠在內(nèi)部信中說：“這是我創(chuàng)業(yè)到今天，所做的份量最重的一次決定。”

緣由是2019年2月，安踏體育聯(lián)合方源資本、Anamered Investmen及騰訊組成投資者財團合計斥資46億歐元（約合360億元）并購亞瑪芬體育。其中，亞瑪芬體育每股作價40歐元，安踏體育在其中投資15.43億歐元，占57.95%的股份，2019年3月，完成收購。

這被外界看成是一場豪賭，如今4年過去，亞瑪芬體育如何？盈利了嗎？安踏達到自己的目的了嗎？

首先要肯定的是，安踏做得還不錯。

2020年至2022年，亞瑪芬體育的營收分別為24.46億美元、30.67億美元和35.49億美元，復(fù)合年增長率為20.4%；毛利率分別為47.0%、49.1%和49.7%；調(diào)整后EBITDA分別為3.11億美元、4.17億美元和4.53億美元，復(fù)合年增長率為20.6%。

尤其是在大中華區(qū)的營收增長速度最快。

根據(jù)招股書透露，2020年至2022年，亞瑪芬體育在大中華區(qū)的收入從2.02億美元以60.9%的年復(fù)合增長率增至5.24億美元，收入占比從8.3%提升至14.8%。

2023年前三季度更有看點，大中華區(qū)收入同比大漲67.6%至5.93億美元，已超2022全年在大中華區(qū)的營收規(guī)模，收入占比則進一步提升至19.4%。

招股書還透露，“相信隨著各品牌持續(xù)開設(shè)零售店并擴大電商平臺渠道，大中華區(qū)有巨大的增長空間。”

其實在安踏收購前，亞瑪芬旗下品牌在中國市場直至反響平平，被收購后，始祖鳥/薩洛蒙才在中國“破圈”，主要還是得益于安踏的渠道優(yōu)勢以及運營經(jīng)驗。

對于收購品牌，安踏已經(jīng)有了自己的一套方法論：

通過收購?fù)鈬放频姆绞剑匝杆僬碱I(lǐng)細分市場，還能依靠其品牌和研發(fā)在尚未開發(fā)的中國市場形成先發(fā)優(yōu)勢。

FILA的成功則把這種方法論進一步細化：渠道上選擇DTC模式，設(shè)立相對獨立的團隊，設(shè)置足夠的品牌區(qū)隔。

安踏收購亞瑪芬后，始祖鳥的DTC渠道的收入占比從10%漲到了35%。而正像許多人或許并不知道FILA是安踏旗下品牌一樣，當坊間流出“安踏高層建議始祖鳥實行配貨”的流言后，許多人才恍然，原來始祖鳥也是安踏的。

截至報告期內(nèi)，始祖鳥在全國有63家零售門店，超過北美和歐洲。薩洛蒙在大中華區(qū)的零售門店從2019年的19家增長到30家。隨著銷售規(guī)模的增長，始祖鳥的會員人數(shù)在急劇擴大。2018年，始祖鳥在大中華區(qū)僅有1.4萬名會員，而截至到2023年9月30日，會員數(shù)已經(jīng)增長至170萬名。

根據(jù)招股書，2020年至2022年，亞瑪芬體育在大中華區(qū)的收入從2.02億美元以60.9%的年復(fù)合增長率增至5.24億美元，收入占比從8.3%提升至14.8%；2023年前三季度，大中華區(qū)收入同比大漲67.6%至5.93億美元，已超2022全年在大中華區(qū)的營收規(guī)模，收入占比則進一步提升至19.4%。招股書還表示，相信隨著各品牌持續(xù)開設(shè)零售店并擴大電商平臺渠道，大中華區(qū)有巨大的增長空間。

不過大中華區(qū)的表現(xiàn)出色恰好，本身也是一種強烈的對比。亞瑪芬體育提到：“雖然公司三個細分市場的品牌都獲得了全球認可，但在有些特定市場，某些品牌表現(xiàn)更突出，即北美和大中華區(qū)的始祖鳥、歐洲的薩洛蒙以及北美的威爾勝。”

按區(qū)域劃分，截至2023年前9個月，公司的收入中40%來自美洲，33%來自歐洲、中東和非洲，8%來自亞太地區(qū)（不含大中華區(qū)），19%來自大中華區(qū)。

02

全球化的關(guān)鍵節(jié)點

不能忽略的是，亞瑪芬體育至今仍處于虧損狀態(tài)。

招股書顯示，亞瑪芬體育在2020年、2021年、2022年營收分別為24.46億美元、30.67億美元、35.49億美元（折合人民幣250億）；同期持續(xù)運營虧損分別為1.74億美元、1.25億美元、2.31億美元；凈虧損分別為2.37億美元、1.26億美元、2.53億美元。調(diào)整后EBITDA(息稅折舊攤銷前利潤)分別為3.11億美元、4.17億美元、4.53億美元。

亞瑪芬體育在2023年前9個月營收為30.53億美元，較上年同期的23.5億美元增長29.9%；凈虧損為1.14億美元，上年同期的凈虧損為1.04億美元。

盡管丁世忠對于亞瑪芬體育的業(yè)績早有預(yù)期，他曾提到過“短期之內(nèi)亞瑪芬體育不會給安踏體育帶來大的利潤貢獻”，但有行業(yè)人士表示，其業(yè)績發(fā)展并沒有達到預(yù)期目標。主要的原因在于，安踏全球內(nèi)部運營能力欠佳，這使得盡管其旗下品牌眾多，各品牌收入相差也很大。

今年年初，安踏經(jīng)歷了上市16年來最大的人事調(diào)整。

丁世忠卸任集團CEO后，集團實行聯(lián)席CEO制度，由賴世賢和吳永華接棒。原本作為三大品牌群之一、包含了迪桑特、亞瑪芬旗下品牌等在內(nèi)的戶外運動品牌群被拆分為迪桑特品牌和可隆品牌，原品牌群負責人被調(diào)往亞瑪芬集團執(zhí)行董事兼 CEO ，聚焦亞瑪芬的管理。

鄭捷曾牽頭主導安踏包括FILA在內(nèi)的多項子品牌并購，在就職安踏以前，也長期供職于阿迪達斯等跨國公司。負責亞瑪芬體育大中華區(qū)業(yè)務(wù)的姚劍則曾領(lǐng)導耐克大中華區(qū)業(yè)務(wù)十余年。

安踏體育表示，上述調(diào)整是為了更好落實本集團“多品牌”及“全球化”戰(zhàn)略。如果說，此前安踏的業(yè)務(wù)重心是通過收購品牌來講好中國故事，那么在旗下品牌數(shù)量已經(jīng)足夠多的當下，安踏的主要問題已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槿绾蜗衿渌鐕揞^一樣，具備全球運營的能力。

根據(jù)晚點報道，2023年，安踏的調(diào)整不僅限于人事，還有組織架構(gòu)，例如新成立了集團渠道部、集團體育市場部，整合集團財務(wù)部。同時成立東南亞國際業(yè)務(wù)部。

今年7月，安踏官宣簽約歐文，和大多數(shù)安踏此前簽約的球星們不同，歐文飄逸的球風讓他擁躉眾多。他曾在自己的推特上寫道，過去七年他的簽名球鞋銷售額超過了26億美元，這或許也意味著安踏正在展露擴大海外市場的野心。

一旦亞瑪芬體育上市成功，也就意味著安踏真正具備在國際市場和耐克等國際巨頭PK的能力。不過對于安踏而言，這依舊是一個不小的挑戰(zhàn)。