出品/港股研究社

作者/桑榆

最近的新茶飲賽道，活脫脫一部現實版《瘋狂的過山車》。
先是，蜜雪冰城港股上市首日市值狂飆至1000億港元。再是霸王茶姬美股首秀玩起“極限運動”——開盤暴漲47%后迅速收窄，最終收漲15.86%，總市值仍高達59.5億美元。

在蜜雪冰城、霸王茶姬的造勢下，整個新茶飲賽道開始相繼狂歡。4月17日，港股茶飲股集體拉升，蜜雪集團漲超5%，股價最高觸及474港元，再創歷史新高；古茗漲超4%，茶百道漲近10%。

資本市場對新茶飲的熱情依舊，但風光背后暗流涌動——古茗高負債、茶百道加盟商流失、蜜雪“隱形巨頭”爭議，折射出行業深層的規模失衡與信任危機。

當健康標簽淪為營銷噱頭、供應鏈成本吞噬利潤、萬店規模難掩單店效率下滑，這場資本游戲還能持續多久？

01

萬店時代與下沉困局，

新茶飲的規模悖論

艾媒咨詢數據顯示，2024年中國新式茶飲市場規模將達到3547.2億元，預計到2028年有望突破4000億元，市場空間逐漸飽和，行業內各品牌進入存量競爭階段。

然而，高增長背后是“規模、成本與品牌調性”的失衡。以蜜雪冰城、古茗為代表的加盟模式品牌，憑借萬店規模迅速占領下沉市場。

截至2024年12月31日，蜜雪集團全球門店總數達46479 家，較2023年同期新增8914家，超越星巴克，成為全球現制飲品行業門店規模最大的品牌。而古茗門店總數已增長至9823家，茶百道則突破8000家。

而三線及以下城市的現制茶飲店市場，也逐步成為中國現制茶飲市場中增長最快的細分市場。灼識咨詢數據顯示，2023年至2028年復合年增長率達22.8%。

但與下沉趨勢同步出現的低價策略也在加速行業利潤率的下滑。據悉，新茶飲行業平均利潤率已從2023年的21.4%降至2024年的14.7%。

圖源來自pixabay圖庫

奈雪的茶推出“周周9.9元”活動，甜啦啦、CoCo等品牌繼續下探價格區間，中小品牌持續虧損更是常態。

蜜雪冰城雖以2-8元價格帶占據大眾市場，但在下沉市場仍面臨物流成本高企、品控壓力等挑戰，其供應鏈成本端的壓力（如冷鏈物流）與分散化需求矛盾凸顯，行業陷入“低價≠高效”的惡性循環。

門店快速擴張的同時，單店盈利能力也在同步下滑。2024年，古茗雖營收凈利均錄得增長，但單店GMV卻同比下滑4.3%；2024年四季度，霸王茶姬在中國市場單店月均GMV降至45.6萬元，同比下滑20.56%；茶百道2024年的凈利潤更是同比下降58%。

此外，加盟商閉店率攀升與食品安全問題頻發，這也暴露出新茶飲品牌們普遍存在規模與品質不可兼得的沖突。

如今，行業已從“跑馬圈地”轉向存量廝殺，而萬店擴張背后是單店盈利能力的集體滑坡，更嚴峻的是規模與品質的矛盾集中爆發，暴露出加盟模式下品控體系脆弱性。

當行業陷入“低價≠高效”的惡性循環，消費者對“零添加”“真茶底”的健康訴求，一邊引領品牌跳出存量競爭，一邊也在撕開品牌“偽創新”的遮羞布。

02

健康內卷的羅生門，

概念營銷與實質創新斷層

當“零糖零卡”“植物基”“養生茶飲”成為行業標配，新茶飲的健康化浪潮卻陷入概念狂歡與實質停滯的割裂。

艾媒數據顯示，新式茶飲消費者中，46.9%偏愛零糖零卡零脂類茶飲。從具體品類看，2023年無糖飲料市場規模增速明顯，達401.6億元。

隨著健康消費趨勢凸顯，養生茶飲、無糖茶飲需求持續增加，新式茶飲也隨之推出眾多低糖、無糖產品。盡管新茶飲品牌紛紛推出無糖選項，但實際創新力度仍顯不足。

例如，喜茶得《真茶標準》僅重申禁用香精，奈雪輕乳茶仍依賴傳統配方，而霸王茶姬雖以“原葉鮮奶茶”概念登陸納斯達克，但其所謂的鮮奶實則為冰勃朗非氫化基底乳。

此前，上海市消保委更是多次點名不少新茶飲品牌，而消費者們也普遍認為新茶飲在健康維度上的宣稱存在誤導。

當健康標簽淪為營銷話術，代糖使用未解決消費者對人工添加劑的擔憂，電解質、益生菌等新元素僅停留在限量款噱頭，并未形成有效的產品矩陣。

與此同時，頭部品牌也在試圖通過供應鏈升級實現健康化突圍。蜜雪冰城自建檸檬種植基地，古茗構建冷鏈倉儲物流體系，但原料標準化與地域性需求矛盾仍然凸顯。例如，北方消費者對熱帶水果茶接受度低，區域性品牌也難以滿足全國差異化健康需求。

圖源來自pixabay圖庫

更深層矛盾在于，健康化需犧牲口感或成本。霸王茶姬海外門店或因低糖策略，導致非華裔復購率遠低于華人群體，而蜜雪冰城得“平價健康”產品使得利潤空間被進一步壓縮。

可見，新茶飲行業已經在健康化得浪潮中陷入“概念狂歡”與“技術停滯”的割裂，品牌創新多停留在營銷層面，“健康溢價”與商業邏輯也開始失衡。

當健康從差異化賣點變為行業基線，缺乏實質性技術突破的品牌，正陷入“高投入、低回報”的創新內耗。

03

資本游戲的AB面，

短期狂熱與長期主義的博弈

在一片亂局之中，新茶飲行業依然迎來了新一輪的狂熱上市潮。蜜雪冰城港股IPO估值超千億，霸王茶姬以“東方星巴克”敘事登陸納斯達克募資4.11億美元。

而資本市場的熱情或許源自于對行業規模的想象。艾媒咨詢預計2025年中國新式茶飲市場規模達3749.3億元，其中無糖茶飲2023年的增速高達101.2%。

只是，霸王茶姬美股上市首日100%的換手率，或暴露出投資者對“東方星巴克”故事的疑慮。

與此同時，不少茶飲品牌上市后的業績表現也暴露出矛盾。茶百道2024年凈利潤暴跌58%，古茗單店GMV下滑4.3%，霸王茶姬中國區單店月均GMV同比降20.56%。由此，資本催生的“萬店規模”與“單店失血”形成鮮明反差。

頭部品牌之一蜜雪冰城雖憑借供應鏈優勢實現42%的凈利潤增長，但其低價策略依賴的原料自產（如檸檬基地）與冷鏈覆蓋（覆蓋約97%的門店）仍需持續重投入，長期盈利的可持續性存疑。

而逆勢擴張的茶百道雖通過“區域倉+小店”模式將配送時效進一步縮短，并配合數字化會員系統實現營銷成本相應下降。

但其隱患在于，低線級城市競爭力不足。門店數量方面，對比剛遞表的蜜雪冰城、古茗和滬上阿姨，茶百道尚有一定差距。

而過度依賴加盟店所產生的風險。不少新茶飲品牌都一致表示，若加盟門店未嚴格遵循公司統一制定的運營規范與標準，出現店員操作失范、門店衛生不達標等違規情形，極有可能引發產品質量糾紛或食品安全事故，并將對公司的品牌聲譽及經營業績產生不利影響。

只是，在存量競爭的背景下，更大的歷史使命也正在浮現——新茶飲成為中國傳統文化出海的新載體。

蜜雪冰城在東南亞超5000家門店的布局，不僅賺取供應鏈利潤，更通過低價策略滲透當地消費習慣，成為“平民化中國符號”；霸王茶姬在巴黎奧運會前夕的快閃活動，以聞香識茶、投壺等傳統體驗輸出東方美學，將茶飲從商品升維為文化媒介。

新茶飲正以年輕化、數字化方式重構中國茶的全球敘事，將“和”“靜”的東方哲學轉化為“減壓”“可持續”等普世價值，甚至通過區塊鏈溯源、元宇宙茶室等科技手段增強文化信任。

由此來看，當下的新茶飲賽道，既是資本狂歡的盛宴，也是行業洗牌的前夜。未來，這場東方茶飲的資本盛宴能否持續，將取決于企業能否在規模、品質與文化賦權之間找到平衡，讓每一杯奶茶既承載商業野心，也傳遞文明溫度。