出品/時代財經

作者/林心林

編者按：2025年，“谷子經濟”依然是現象級消費熱詞。從動漫周邊到潮玩、手辦，這一源自二次元文化的消費現象，正悄然成為年輕人情感投射與身份認同的新載體。《吃谷青年》專題將以觀察者的視角，走進這一充滿二次元氣息的經濟現象。

泡泡瑪特全新發布的Labubu第三代搪膠毛絨產品再次風靡全球。

不止在國內門店，為了搶購到時下最火爆的Labubu 3.0，最近，美國洛杉磯、英國倫敦等線下門店都出現了大排長龍的盛況。二手平臺上，原價99元/盒的Labubu 3.0出現不同程度溢價，其中隱藏款盲盒出價高達2300元，相比官方售價溢價超20倍。

伴隨這股新品熱潮，泡泡瑪特股價在二級市場持續上漲。今年5月15日，泡泡瑪特（09992.HK）股價盤中一度超過200港元/股，市值超2600億港元，甚至超越奢侈品巨頭開云集團（KER.PA，5月13日市值約折合約1725.5億港元）。

“一代人有一代人的‘茅臺’。”泡泡瑪特股價騰飛，折射出時下谷子經濟的火爆發展。據艾媒咨詢數據，2024年中國谷子經濟市場規模達1689億元，較2023年增長40.63%，預計到2029年市場規模將超過3000億元。

這樣一個迅速攀升的新消費市場，“養活”了以名創優品、泡泡瑪特、布魯可等為代表的谷子經濟概念股，也將曾經冷眼相看的資本重新吸引回來。

資本吃起了谷，泡泡瑪特成為“大牛股”

泡泡瑪特創始人王寧或許也沒有想到，資本市場“吃谷”的熱情會有如今這般高漲。

2016年，在成立的第六年，泡泡瑪特仍未擺脫虧損，王寧一天要見十幾二十個投資人，卻處處碰壁，甚至還登上綜藝節目尋求融資。對于這門既非剛需也不高頻、市場規模極其有限的生意，基金經理們并不感興趣。

王寧曾袒露，從開始尋求融資到上市前，泡泡瑪特累計獲得的融資僅有八九千萬。而從2017年盈利之后，王寧決定不再拿投資人的錢了。

2020年12月上市時，王寧手持泡泡瑪特大部分股份（持股比例達49.80%），機構股東紅杉持股則不超過5%。“以前我們被大多數基金放過鴿子。”

上市之后，“盲盒第一股”的光環讓泡泡瑪特股價在初期短暫沖高，市值一度破千億港元。但很快，泡泡瑪特開啟了長達兩年多的下跌通道。王寧在一次受訪中感慨，二級市場的投資人“樂觀的時候盲目樂觀，悲觀的時候盲目悲觀”。

轉機發生在2023年底。當年12月，泡泡瑪特悄然出現在了基金大戶“景順長城品質長青A”的股票配置名單中。

此后，各路基金經理相繼抱團重倉，廣發價值核心A、永贏睿信等大基金在2024年上半年相繼跑步進場，泡泡瑪特徹底扭轉此前的下跌陰霾。

泡泡瑪特2023年10月-2025年4月股價曲線圖

年初至今，泡泡瑪特股價累計上漲已超120%，而與2024年初低點16港元相比，一年多的時間里，泡泡瑪特股價累計漲了超10倍，躥升為“大牛股”。“上一個這么強的是貴州茅臺”“后悔年初只加倉了10%”“持有泡泡瑪特3年半了，盈利接近400%”，股票交流平臺上，中小股民們很難避開這一走出強勢行情的潮玩企業。

景順長城無疑是最先吃螃蟹的，基金經理農冰立在2024年業績報告中指出，其適當增持了部分有獨立增長邏輯和海外成長空間的新興消費公司。“房地產行業進入調整期的背景下，用于潮玩這種價格不高的非必要消費反而比例提升了。”其指出。

“我們經歷了艱難的一年。”王寧在2022年財報里直言。在那兩年，泡泡瑪特在盲盒之外開拓了毛絨、MEGA等產品線，在Molly之外相繼培育了SKULLPANDA等大IP；并將海外市場培育成新的增長曲線。前IDG資本副總裁、投資人趙劍海對時代財經指出，早期融資時泡泡瑪特的商業模式并不成熟，經過摸索才逐漸解決了產品單一、IP單一等短板，讓整個業務及商業模式發生根本性的轉變。

2023年底農冰立建倉之前，泡泡瑪特泰國首店在曼谷開業，當天吸引超千名顧客排隊；幾個月后，泰國籍女星LISA連續在社交平臺曬出Labubu毛絨玩具，掀起了一場病毒式的傳播。

有統計數據顯示，在2023年第三季度末，泡泡瑪特股價低谷時，僅有10余只基金重倉；而到了2025年泡泡瑪特火爆海內外、股價飆漲時，截至第一季度重倉基金漲至207只。

準確踩中風口的投資機構們，在這場資本谷子狂歡中分到一杯羹。

近日，泡泡瑪特的早期投資人蜂巧資本進行了清倉，在其股價190港元左右時高位套現22.67億港元。若按照初期17-20港元/股的持倉成本計算，蜂巧資本預估浮盈近8倍。2020年泡泡瑪特上市時，蜂巧資本曾發文提及，按照首日收盤價計算，其對泡泡瑪特的首筆投資七年多來已經實現了650倍以上的回報。

截至2025年一季度，景順長城已經是內地公募基金中持有泡泡瑪特股份數量最多、持倉規模最大的，持股數量達322.26萬股，持股市值較建倉之初市值猛漲了14倍。據東方財富網顯示，截至5月12日，該基金近一年的累計收益率為51.26%，遠超滬深300同期6.16%的水平。

作為泡泡瑪特第一大股東，王寧的身價亦水漲船高。今年3月27日，王寧家族以505億元人民幣財富位列《2025胡潤全球富豪榜》第474位，財富排名較去年上升了1564位。

資本押注下一個泡泡瑪特

曾錯過泡泡瑪特的投資人們，正在押注下一個“谷子概念股”。

以拼搭角色類玩具為核心產品的布魯可，以及以集換式卡牌作為核心產品的卡游，相繼發起對資本市場的趁勝追擊。今年3月，名創優品（09896.HK）亦被曝正考慮將旗下潮玩品牌TOP TOY分拆并在香港獨立上市，計劃募資約3億美元（約合人民幣21.65億元）。

卡游門店，時代財經/攝

“對企業來說，這個時間點上市肯定是最好的，趁市場還熱、高估值的時候。”趙劍海對時代財經稱。這些公司的業績表現及成長性同樣驚人。2024年，布魯可、卡游均實現營收與凈利翻倍，卡游67.3%的毛利率水平甚至趕超了泡泡瑪特。

資本市場也沒有辜負這些追風口的谷子概念股。1月10日，距離二次遞交港股書才一個月，布魯可火速敲鐘上市，成為2025年開年現象級IPO。

上市首日，布魯可股價一度大幅上漲82%，總市值超260.79億港元；而在招股階段，布魯可斬獲超6000倍的超額認購，申購額達8786億港元。不少持有泡泡瑪特股票的小股東，也在布魯可上市前“舉債”打新，撬動10個賬戶打新的股民不在少數。

與當年泡泡瑪特上市不到1億的外部融資不同，布魯可背后，站著高榕創投、君聯資本、云鋒基金、富國基金、景林資產等一眾明星投資機構，上市前累計融資17.87億元。

正在沖刺上市的卡游背后則有紅杉資本及騰訊資本坐鎮，兩者在2021年以A輪優先股方式入股，對價1.4億美元（約合人民幣10.10億元），并簽署了上市對賭協議，對賭期限為2026年。

時代財經還注意到，多個基金產品均同時持有兩個擁有谷子經濟業務的企業。如富國基金除了是布魯可的基石投資者，旗下多只基金如富國消費精選30股票A、富國港股通策略精選還重倉持有泡泡瑪特。而投資了卡游的紅杉，亦投資了泡泡瑪特。

資金如潮水般正在加速涌向“谷子”市場。

5月12日，萬達電影（002739.HK）公告稱將與關聯方儒意星辰共同投資52TOYS，收購老股和認購新股合計投資1.44億元。52TOYS同樣是近幾年火速崛起的潮玩品牌。根據萬達電影公告披露，52TOYS在2024年度收入約6.3億元，與泡泡瑪特、布魯可等相比規模較小。而早在2025年初，就有市場消息稱52TOYS計劃2025年遞表港交所。

泡泡瑪特之后，誰會可能成為下一個谷子造富神話？