出品/投中網(wǎng)

撰文/劉燕秋

星巴克中國(guó)的買家進(jìn)一步鎖定了。

據(jù)了解，星巴克已將博裕資本、凱雷集團(tuán)、殷拓集團(tuán)（EQT）與紅杉中國(guó)等列為其中國(guó)業(yè)務(wù)出售的最終候選方。這四家已于上周收到賣方發(fā)出的確認(rèn)函。這筆收購(gòu)案已在最后一輪談判階段，將在10月底前敲定結(jié)果。另外投中網(wǎng)獨(dú)家獲悉，春華資本也是進(jìn)入本輪的競(jìng)購(gòu)方之一，也有概率與其他機(jī)構(gòu)合作參與。

據(jù)了解，此前包括高瓴資本、博裕資本、信宸資本、華潤(rùn)控股、方源資本、美團(tuán)、春華資本、PAG、凱雷、KKR、貝恩投資、EQT等國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)都曾經(jīng)與星巴克積極溝通，而紅杉中國(guó)可能是最低調(diào)的那個(gè)，現(xiàn)在一下殺入“決賽圈”讓人頗感意外。

目前星巴克中國(guó)的估值在50億美元左右（約合人民幣358億元）。如果這筆交易達(dá)成，無疑將成為近年來全球消費(fèi)品企業(yè)在中國(guó)實(shí)施業(yè)務(wù)剝離中金額最高的案例之一。因此，有關(guān)意向買家的傳聞一直不斷。

2月，潛在買家已經(jīng)開始浮現(xiàn)，除了此前一度傳出的華潤(rùn)控股，名單又加上了KKR、方源資本、PAG以及美團(tuán)。當(dāng)時(shí)也有消息稱，作為股權(quán)出售計(jì)劃的一部分，星巴克可能更傾向于與戰(zhàn)略合作伙伴達(dá)成特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議。

6月，又有多家媒體報(bào)道，高瓴資本參與了星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)的反向管理層路演，表達(dá)收購(gòu)意向，交易估值約50億至60億美元（約合人民幣358億至430億），由高盛擔(dān)任獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問。除高瓴之外，當(dāng)時(shí)的路演還吸引了凱雷投資、信宸資本等多家機(jī)構(gòu)參與。

9月初，外媒披露星巴克邀請(qǐng)了凱雷、殷拓、高瓴投資和春華資本在內(nèi)的10名潛在買家提交非約束性投標(biāo)。其他潛在買家還包括貝恩資本、KKR和騰訊，但不清楚這些公司是否都提報(bào)了。

總之，大多數(shù)出價(jià)將星巴克中國(guó)的估值定為其2025年預(yù)期息稅折舊攤銷前利潤(rùn)(EBITDA)4億至5億美元（約合人民幣28.4億至35.6億）的10倍左右。還有不只一位競(jìng)標(biāo)者提供的EBITDA倍數(shù)高15%左右。這個(gè)估值倍數(shù)和它的競(jìng)對(duì)瑞幸咖啡差得不多——瑞幸目前的估值為其未來12個(gè)月預(yù)計(jì)EBITDA的9倍。

再來看看這幾個(gè)進(jìn)入“決賽圈”的機(jī)構(gòu)：

博裕資本剛買下了北京最奢華的SKP；

凱雷集團(tuán)曾收購(gòu)麥當(dāng)勞中國(guó)、日本KFC等餐飲資產(chǎn)，擅長(zhǎng)通過品牌運(yùn)營(yíng)和區(qū)域協(xié)同提升價(jià)值；

殷拓集團(tuán)（EQT）是資金雄厚的歐洲大型私募，曾以102億瑞士法郎（約合人民幣698億）的價(jià)格收購(gòu)擁有絲塔芙等醫(yī)藥和消費(fèi)品牌的雀巢皮膚健康部門；

紅杉中國(guó)在年初買下了歐洲知名音響品牌Marshall的多數(shù)股權(quán)，而且這兩年在消費(fèi)并購(gòu)上頻頻發(fā)力。

春華則擁有多次參與大型并購(gòu)項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)，如百勝中國(guó)、美贊臣中國(guó)、智聯(lián)招聘等，具備幫助國(guó)際品牌本土化的經(jīng)驗(yàn)。

哪個(gè)都是大家伙，哪個(gè)都難以小覷，無論如何，決策權(quán)還是在星巴克那里。此前，星巴克曾要求意向買家提供關(guān)于企業(yè)文化、管理風(fēng)格、可持續(xù)發(fā)展措施、員工待遇、潛在交易結(jié)構(gòu)以及星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)的商業(yè)計(jì)劃等信息。想必上述提到的這些細(xì)分維度都會(huì)被加以綜合考量。

至于更務(wù)實(shí)的目標(biāo)，或許是尼科爾6月對(duì)《金融時(shí)報(bào)》說的。將門店數(shù)量從8000家拓展至20000家，誰能實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，誰就更有機(jī)會(huì)。

星巴克中國(guó)賣身始末

如今愿意花二十三塊享用“第三空間”的人，數(shù)量明顯是少了。市場(chǎng)研究公司歐睿國(guó)際的數(shù)據(jù)顯示，星巴克在中國(guó)的市場(chǎng)份額去年為14%，而2019年這一數(shù)字為34%。

外部競(jìng)爭(zhēng)加劇是促使星巴克中國(guó)考慮賣身的重要背景。以瑞幸咖啡為代表的本土咖啡品牌以“高性價(jià)比+快周轉(zhuǎn)”的模式迅速擴(kuò)張，門店數(shù)量和市場(chǎng)占有率均對(duì)星巴克形成壓力。2023年，瑞幸咖啡的銷售額已經(jīng)超過星巴克在中國(guó)的銷售額，成為中國(guó)市場(chǎng)最大的咖啡連鎖品牌。

業(yè)績(jī)的下滑，增長(zhǎng)動(dòng)能的減弱，也與消費(fèi)趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化有關(guān)。如今消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感度提高，使得其“高端”“體驗(yàn)咖啡”“品牌溢價(jià)”模式受到挑戰(zhàn)。

為挽回局面，星巴克中國(guó)不得已降低了部分非咖啡飲料的價(jià)格，并加快了以中國(guó)為中心的新產(chǎn)品的推出步伐。截至6月底，中國(guó)同店銷售額增長(zhǎng)2%，而上一季度為零增長(zhǎng)。

降價(jià)這劑猛藥是起效了，只是作用似乎不多。從戰(zhàn)略角度看，引入本土資本或戰(zhàn)略伙伴可以帶來供應(yīng)鏈、本地化運(yùn)營(yíng)、渠道拓展以及成本控制等方面的協(xié)同效應(yīng)，對(duì)抗本土品牌的兇猛攻勢(shì)。

至于官方的表態(tài)，也經(jīng)歷了微妙的變化。2023年9月，《中國(guó)企業(yè)家》報(bào)道，時(shí)任全球CEO納思瀚還表示“中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)不分拆、不引入戰(zhàn)略投資者。”結(jié)果不到十個(gè)月，他在2024年7月底的全球股東大會(huì)上首次松口，稱正探索在中國(guó)引入戰(zhàn)略合作伙伴。

此前投中網(wǎng)在《星巴克中國(guó)要被賣了？》一文中，分析過當(dāng)時(shí)星巴克面臨著激進(jìn)投資者埃利奧特投資管理公司的壓力，后者也希望星巴克重新審視其中國(guó)業(yè)務(wù)。星巴克發(fā)言人在一份給媒體的聲明中表示：“我們?nèi)娜庵铝τ谖覀兊臉I(yè)務(wù)和合作伙伴，以及在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展。我們正努力尋找最佳的增長(zhǎng)道路，其中包括探索戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。”在業(yè)內(nèi)看來，這份聲明相當(dāng)于變相承認(rèn)了星巴克中國(guó)的出售計(jì)劃。

不過，今年5月，星巴克表示不考慮全面出售中國(guó)業(yè)務(wù)。星巴克首席執(zhí)行官布萊恩·尼科爾在7月的季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，公司將保留中國(guó)業(yè)務(wù)的相當(dāng)一部分股份。只是這個(gè)比例還不清晰。也就是說，星巴克尚未決定是出售其中國(guó)業(yè)務(wù)的控股權(quán)還是少數(shù)股權(quán)，還是保留其供應(yīng)鏈等部分中國(guó)業(yè)務(wù)。

消費(fèi)并購(gòu)迎來明顯回暖

普華永道在《2025年全球并購(gòu)趨勢(shì)年中展望》中的數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年至2025年上半年，全球消費(fèi)市場(chǎng)的交易總價(jià)值上升了超過三成，這得益于多個(gè)巨額交易的推動(dòng)。亞洲尤其是中國(guó)市場(chǎng)，并購(gòu)交易額同比增長(zhǎng)45%，成為這一波并購(gòu)熱潮的重要舞臺(tái)。

一年來，市場(chǎng)上并購(gòu)交易的消息此起彼伏。去年10月，高瓴旗下的不動(dòng)產(chǎn)投資平臺(tái)Rava Partners收購(gòu)了日本上市地產(chǎn)開發(fā)商Samty Holdings；春節(jié)前，紅杉完成了對(duì)英國(guó)的音響品牌Marshall的多數(shù)股權(quán)收購(gòu)；蔡崇信的Blue Pool Capital收購(gòu)了意大利奢侈運(yùn)動(dòng)鞋品牌Golden Goose 12%的股份；博裕則在5月份拿下了“店王”北京SKP45%的股權(quán)。外資PE更是頻頻發(fā)力，KKR擬收購(gòu)大窯飲品的85%股權(quán)，RBI完成了對(duì)漢堡王中國(guó)的完全控股。

無論是走出去還是引進(jìn)來，可以看到中國(guó)越來越多的機(jī)構(gòu)開始參與國(guó)際并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，而深耕中國(guó)市場(chǎng)積累的經(jīng)驗(yàn)，也成為撬動(dòng)更大可能性的支點(diǎn)。

比如進(jìn)入決賽圈的紅杉中國(guó)，和星巴克的緣分可以追溯到5年前。2020年4月27日，紅杉中國(guó)通過官方公眾號(hào)宣布，已與星巴克中國(guó)達(dá)成戰(zhàn)略合作，將攜手開展戰(zhàn)略投資，在新生代餐飲和零售科技方面進(jìn)行商業(yè)合作。5個(gè)月后，星巴克中國(guó)與紅杉中國(guó)正式成立合資公司——星苒（上海）投資合伙企業(yè)。

和中國(guó)最頂級(jí)的VC合作，星巴克的目標(biāo)是，在早期發(fā)掘零售領(lǐng)域的創(chuàng)新，推動(dòng)星巴克中國(guó)數(shù)字化創(chuàng)新的全面提速。此時(shí)正值星巴克中國(guó)發(fā)力數(shù)字化的全面加速期，一方面，星巴克中國(guó)大力推廣“啡快”移動(dòng)點(diǎn)單和到店自取服務(wù)，強(qiáng)化外賣與會(huì)員服務(wù)，另一方面，它所需要的正是一個(gè)在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域有強(qiáng)資源的合作伙伴。作為投資了美團(tuán)、字節(jié)和拼多多等消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的大贏家，顯然紅杉中國(guó)也是星巴克實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的理想選擇。

當(dāng)然，靴子還沒有最終落地。不過能在這筆難得且競(jìng)爭(zhēng)激烈的交易中進(jìn)入決賽圈，本身就是對(duì)機(jī)構(gòu)實(shí)力和過往業(yè)績(jī)的認(rèn)可。

凱雷作為國(guó)際老牌PE，其歷史業(yè)績(jī)無需贅述，特別是2017年凱雷聯(lián)合中信資本收購(gòu)了麥當(dāng)勞中國(guó)80%的股權(quán)，化身“金拱門”的麥記在中國(guó)迎來了長(zhǎng)足發(fā)展，一年曾開出1000多家門店，最終給凱雷帶來了豐厚收益。去年，凱雷將所持的28%股權(quán)悉數(shù)回售給麥當(dāng)勞全球，實(shí)現(xiàn)了超過6倍的回報(bào)。

博裕在并購(gòu)上的戰(zhàn)績(jī)也是有目共睹，阿里股份回購(gòu)、日上免稅、北京SKP都是拿得出手的項(xiàng)目，而隨著其募資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，也讓博裕有更充足的準(zhǔn)備在更大的項(xiàng)目上去掰掰手腕。

作為瑞典的私募巨頭，殷拓集團(tuán)EQT雖然在國(guó)內(nèi)知名度不高，但近些年在中國(guó)的布局也彰顯了雄厚的資金體量。2022年EQT完成了對(duì)亞洲前三大私募基金霸菱亞洲的100%收購(gòu)，同年又將中國(guó)最大的蟲害防治運(yùn)營(yíng)商佳得安收入囊中，而在此之前，EQT在老百姓大藥房的投資上收獲了超過12倍的回報(bào)，堪稱經(jīng)典一役。

春華呢，以百勝中國(guó)為例。2016年10月，春華入股百勝中國(guó)。作為百勝中國(guó)的重要股東，春華資本董事長(zhǎng)胡祖六擔(dān)任百勝中國(guó)董事長(zhǎng)，創(chuàng)始合伙人汪洋擔(dān)任董事。而后，公司便開啟了數(shù)字化轉(zhuǎn)型，不僅圍繞會(huì)員的全渠道連接和全場(chǎng)景服務(wù)建立了跨品牌的數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)，也在外賣服務(wù)上實(shí)現(xiàn)了渠道、調(diào)度、配送的全流程優(yōu)化管理。

無論最終花落誰家，作為消費(fèi)者，我的心愿自然是，在保證質(zhì)量管控的情況下，星巴克的價(jià)格能再接點(diǎn)地氣，畢竟我真的好久沒喝一杯三十多塊還酸得要命的美式咖啡了。