繼2020年底“三道紅線”達標“綠檔”后，“閩系”房企寶龍地產交出了“三道紅線”落地以來的首份中報：2021年上半年，營收、利潤均實現一定增長，“三道紅線”皆綠。

不過，近三年毛利率下行、權益占比過低等問題，也同樣在這家“目標千億”房企財報中凸顯。按照該公司管理層的計劃，今年寶龍地產要“守住紅線、沖刺千億”。 

押注長三角的寶龍地產，在千億計劃已經延期一年的情況下，如何在“不拿貴地，不借貴錢”的前提下，實現規模化新高度？

重倉長三角獲利

遭遇精準調控

財報數據顯示，2021年上半年，寶龍地產實現收入207.3億元，同比增長20.7%；期內毛利約為72.92億元，較2020年同期增長約14.6%，主要是由于物業銷售收入增加所致；利潤50.77億元，同比增長45.3%；歸屬股東凈利潤39.08億元，同比增長76.1%。從收入構成來看，物業開發仍為該公司的主要收入來源，占比達88.86%。

2021年，寶龍地產將合約銷售目標定在了1050億元。從中期業績完成進展來看，今年前6個月，寶龍地產實現銷售額530.39億元，同比增長68.2%，已完成全年1050億元銷售目標的50.51%。

在寶龍地產總裁許華芳看來，1050億元是一個相對保守和求穩的數字，其對全年業績目標的達成持有信心。“上半年推貨的去化率約62%-63%，回款率約73%。下半年計劃推出約1184億元貨值，去化超44%便可完成全年目標。”

實際上，對于現階段“一條腿邁進千億陣營”的寶龍而言，計劃中的千億已晚了一年。早在2018年，寶龍地產便提出了“2020年沖擊1000億”的業績目標，不過在上一年度未能如愿。

“一般來說，房企的下半年銷售額會比上半年要高。從寶龍地產當前業績完成情況來看，全年業績達標應該沒有太大壓力。除非主要‘糧倉’所在地發生大的政策變化。” 同策研究院資深分析師肖云祥如是分析稱。

長三角區域是寶龍地產的重點“糧倉”也是該公司收入的主要貢獻來源。截至今年6月30日，寶龍地產土儲近70%分布于長三角地區，其中僅在2021年上半年，寶龍地產新增的19宗地塊里就有84.9%位于長三角及大灣區。

“過去五年，寶龍最大的成功在于聚焦長三角，我們踩準了長三角的市場紅利。”許華芳在2020年的公開表態中不掩對長三角區域的看好。數據顯示，在2020年寶龍地產取得的815.5億元合約銷售額中，長三角區域的銷售占比達到了85.8%，這一趨勢延續到今年上半年，中報顯示，長三角區域物業收入占寶龍整體物業銷售收入的約73.48%。

這樣的業績，讓寶龍對長三角及大灣區的布局方面更加偏愛：2021年上半年，寶龍地產在長三角區域的版圖，進一步擴展至安徽；大灣區則新進中山、佛山兩座城市，并與廣州市政府簽訂了500億元戰略投資協議，將其作為重要的目標市場和重點投資區域。

然而在寶龍重金押寶的同時，長三角的降溫卻已經先一步開始。今年以來，住建部連續約談包括杭州、金華等在內的多個長三角區域內房價上漲過快的城市。

8月5日，杭州進一步升級限購，落戶未滿五年的戶籍家庭連續繳納社保滿兩年，非戶籍家庭連續繳納社保滿四年，方可在限購范圍內限購1套住房。

聯系到此前，衢州、紹興也相繼加碼調控，衢州將實行區域限售，紹興則建立二手房成交參考價格。隨即，關于政策加碼后“一枝獨秀”的長三角市場全面熄火的預期開始傳導。

現實情況也顯示，來自調控端的壓力已經顯現。寶龍地產管理層在2021年中期業績會上也坦言，“三道紅線”和“兩個集中”政策的實施，已讓公司明顯感覺到回款的放緩。“主要是按揭銀行額度非常緊張，有些銀行目前已經沒額度。今年的回款速度較去年要慢40天至2個月左右的時間。”

針對“大本營”區域熱點城市調控加劇的態勢，寶龍地產方面則再次強調稱，“公司近幾年拿地都將遵循‘1+1+N（兩個1分別代表長三角和大灣區，N代表其他機會型城市）’的方針戰略，在長三角以外的地方也同步拓展布局。同時，公司堅持綜合體優勢低溢價拿地，堅持不拿貴地，土地成本管控合理”。

毛利提升

毛利率卻下行

調控風險之外，近三年寶龍地產也陷入了“毛利提升、毛利率下行”的怪圈。

具體來看，2018-2020年，寶龍地產的毛利潤一路走高，2020年度升至128.16億元；三個年度對應的毛利率分別為38.5%、36.41%、36.11%，逐年下滑。值得一提的是，寶龍地產2021年中期的毛利率較去年同期也有所下行：2021年上半年，寶龍地產毛利率為35.2%，較去年同期的37.1%下降了1.9個百分點。

“土地成本上升令毛利率有所下降，但公司目前毛利率與同業相比仍然維持在非常優秀的水平。”就公司毛利率近年來持續下行的問題，寶龍地產方面回應北京商報記者稱，接下來該公司將通過綜合體優勢低溢價拿地，堅持不拿貴地不借貴錢，提升費用使用效率，維持優于同行的利潤率水平。

從寶龍地產公司管理層的最新表態來看，該公司內部對于保障高毛利也有著明確的要求，并設置了拿地的利潤“紅線”：每一宗地塊的毛利回報都盡量達到30%。許華芳還在業績會上表示，寶龍地產的核心是長三角、大灣區，為保障高毛利，寶龍會避開風頭，不拿貴地，不借貴錢。與此同時，也會避開風頭較盛的城市。并表示，接下來針對大灣區城市的拿地，“只勾地，不拍地”。

非控制性權益增長

非控制性權益利潤卻下降

在“三道紅線”指標方面，2020年上半年，寶龍地產剔除預收款后的資產負債率為73.24%，凈負債率為80%，現金短債比為1.16，踩線一條。而最新披露的中報，截至2021年6月底，寶龍地產的凈負債率為77.8%，較2020年底的73.9%增長了3.9個百分點；剔除預收款后的總資產負債率為69.98%，現金比短債為109.29%，“三道紅線”保持“綠檔”。

在借貸方面，截至2021年6月30日，寶龍地產的借款總額約為714億元，較2020年12月底的665.67億元增加約7.3%。其中，一年內到期的借款為206.01億元，占借款總額的比重約為30.95%。

面對“三道紅線”和增長的問題，許華芳表示，行業增長速度正在調整階段，公司有信心控制“三道紅線”和拿地銷售比40%的限額。

從具體數據來看，寶龍地產“三道紅線”的壓力主要體現在資產負債率上：2020年債務三大指標雖然整體控制在了“綠檔”內，但資產負債率達到69.9%，距離紅線要求僅差0.1%；2021年上半年雖維持“三道紅線”“綠檔”，但剔除預收款后的總資產負債率為69.98%，距離紅線要求僅差0.02%，“僥幸”過關。

事實上，從2020年上半年“踩線一條”到當年底“紅線翻綠”，業內對寶龍地產降檔一直伴有質疑聲音，認為其“聯營合營企業以及激增的少數股東權益為其降低表內負債貢獻良多”。

在2020年下半年這段降檔的關鍵區間，寶龍地產的非控制性權益一反常態出現了暴增：2020年中期，寶龍地產的非控制性權益約為77億元，同比增長23%；而僅僅半年時間過去，到了2020年底，該公司的非控制性權益大增至150.6億元，增幅高達141%。

到了今年上半年，寶龍地產的非控制性權益增幅雖明顯回落，但也保持了近兩成的增長。期內，該公司的非控制性權益為179.95億元，較2020年底的150.6億元增長了19.48%。

“還有在2021年上半年，寶龍地產的非控制性權益增長了近兩成，但非控制性權益利潤卻下降了7.58%，兩者比例依然懸殊太多。”肖云祥指出，導致這一情況產生的原因，可能寶龍地產在融資過程中承諾了特殊條件。

就“非控制性權益與非控制性權益利潤比例分化”這一問題，寶龍地產方面回應北京商報記者稱，“今年上半年結轉個別項目歸母比例比較高，同時公司去年的聯營、合營投資繼續增加擴大，在今年中期節點造成暫時的差異，長遠來看兩者仍然會趨一致”。

合作拿地權益占比低

2021年求穩千億

亮眼的核心業績指標背后，寶龍地產的權益“硬傷”仍然明顯。

數據顯示，在寶龍地產2020年新增的39宗地塊中，有16宗地塊的權益占比在50%及以下，僅有4宗地塊權益占比達到100%。北京商報記者梳理最新中報數據發現，在寶龍地產2021年上半年新增的19宗地塊中，應占權益在50%以上的地塊僅有8宗，其中，權益占比達到100%的地塊僅3宗。

另據寶龍地產公司管理層于業績會上透露，2021年上半年，寶龍地產權益銷售約52%，其中可以并表的約占50%。

肖云祥向北京商報記者表示，在拿地成本高漲、拿地門檻提高的背景下，為了降低投資風險、減輕資金壓力，很多房企傾向于通過合作的方式拿地。“理論上企業合作達到51%后才可并表，因此權益占比較低會對公司達成銷售目標形成障礙，且對利潤增長很不利。”

肖云祥進一步指出，一般情況下，房企合作權益占比在70%左右較為適宜。但在實操中權益占多少，還需要根據公司資金、投資標的以及合作方等實際情況而定。

“公司會將改善權益占比作為一個重要方向，今年及去年上半年均較以往有所增加，占比近七成。”就近年來公司權益占比較低的問題，寶龍地產方面如是回應道。

另有業內人士指出，寶龍地產的壓力也有一部分來自于發展商業地產。在諸葛找房數據研究中心分析師陳霄看來，由于寶龍商業地產發展速度較快，疊加行業競爭較激烈，對寶龍的運營能力提出了更高的要求；其次，寶龍的商業起步較晚，該公司通過采用“以售養租”的模式作為商業項目開發資金的來源，但在調控持續加碼的大環境下，利潤空間收窄，企業銷售回款承壓。“同時，發展商業需要一定的項目資金，而當前房企融資受限，企業或存在資金壓力加劇的可能。”