昔日黑馬拼多多迎來(lái)了上市以來(lái)最慢增長(zhǎng)季。

11月26日晚間，拼多多發(fā)布2021年Q3財(cái)報(bào)。這個(gè)季度，拼多多的境遇與大部分互聯(lián)網(wǎng)公司相仿，業(yè)績(jī)遇冷、多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)不達(dá)市場(chǎng)預(yù)期。

從收入來(lái)看，拼多多Q3營(yíng)收215.1億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的264.74億元，較去年同期增長(zhǎng)51.4%，增速大幅下滑（上個(gè)季度為89%）。此外，雖然拼多多依然沒(méi)有公布GMV數(shù)據(jù)，但如果按當(dāng)前3.5%的變現(xiàn)率來(lái)計(jì)算的話，拼多多Q3 GMV約為6121億元，同比增速接近50%，環(huán)比增速基本為0。

拼多多一向能在用戶增長(zhǎng)上拔得頭籌，但這個(gè)季度也顯露了疲態(tài)。據(jù)財(cái)報(bào)，拼多多Q3年活躍買(mǎi)家數(shù)達(dá)8.673億，單季增長(zhǎng)只有1740萬(wàn)，市場(chǎng)預(yù)期2000萬(wàn)，同比增長(zhǎng)19%，增速進(jìn)一步放緩。

月活用戶數(shù)的增長(zhǎng)更是幾乎陷入停滯。財(cái)報(bào)顯示，拼多多Q3月活用戶數(shù)為7.415億，單季增長(zhǎng)只有300萬(wàn)，同比增長(zhǎng)也只有15%。

“流量增長(zhǎng)大戶”拼多多遇到瓶頸，市場(chǎng)的反饋也較為悲觀。財(cái)報(bào)發(fā)布后，拼多多盤(pán)前跌近15%，報(bào)69.19美元，今日收盤(pán)跌15.86%，報(bào)68.46美元，市值為858億美元，跌破千億美元，一日間蒸發(fā)200多億美元。此外，伴隨中概互聯(lián)網(wǎng)整體的大幅調(diào)整，拼多多的股價(jià)也從2月份最高點(diǎn)的212美元，一路下跌至當(dāng)前的68美元，累計(jì)跌幅達(dá)68%。

需要指出的是，拼多多營(yíng)收和用戶數(shù)增長(zhǎng)遇冷，但好消息是，在互聯(lián)網(wǎng)公司凈利潤(rùn)紛紛遭遇滑鐵盧的三季度，拼多多卻保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，大幅跑贏市場(chǎng)預(yù)期。按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，拼多多經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為21.393億元，歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為16.4億元，市場(chǎng)預(yù)期為-17億元。

低速增長(zhǎng)期來(lái)臨

成立6年，一路狂奔，穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)電商前三寶座，拼多多仍無(wú)可避免地也邁入了慢增長(zhǎng)通道。

從其GMV的表現(xiàn)來(lái)看，雖然仍然保持了接近50%的增長(zhǎng)，但與今年前兩個(gè)季度相比，增速大幅下滑——拼多多Q1 GMV增速仍高達(dá)161%，而Q2已經(jīng)下降至73%（剔除1P業(yè)務(wù)后）。

從用戶數(shù)據(jù)來(lái)看，這個(gè)季度，無(wú)論是年活買(mǎi)家還是月活用戶增速都迎來(lái)了歷史最低記錄。月活用戶單季增長(zhǎng)只有300萬(wàn)，同比增速較上個(gè)季度縮水一半，而年活買(mǎi)家單季增長(zhǎng)也只有1740萬(wàn)。

若無(wú)法獲取足夠多的新用戶，更別提轉(zhuǎn)化和消費(fèi)了。GMV和用戶增長(zhǎng)放緩，一方面與國(guó)內(nèi)電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)太過(guò)激烈有關(guān)。隨著抖音、快手甚至微信殺入電商領(lǐng)域，據(jù)多家券商預(yù)計(jì)，三家電商年GMV預(yù)計(jì)能達(dá)到4萬(wàn)億左右，如此龐大的體量，社會(huì)大盤(pán)增長(zhǎng)放緩，阿里巴巴和拼多多這類老牌電商不可能不受到?jīng)_擊。另一方面，也與拼多多幾乎沒(méi)有享受到多少直播帶來(lái)的紅利有關(guān)，與淘系、抖快相比，拼多多的直播大盤(pán)遜色不少。

GMV增速放緩，營(yíng)收表現(xiàn)自然也好不了。今年以來(lái)，拼多多營(yíng)收增速也明顯下降，從Q1的239%，Q2的89%一路下跌至Q3的51%。

拼多多的收入由三部分構(gòu)成，本季度最大頭的仍是在線營(yíng)銷服務(wù)和其他收入124億元，同比增長(zhǎng)44%，占總營(yíng)收比重超過(guò)50%；交易服務(wù)收入34億元，同比增長(zhǎng)161%；另外是商品收入，同比下滑79%至8200萬(wàn)元。

與往季相比，交易服務(wù)收入幾乎沒(méi)有變化，數(shù)據(jù)變動(dòng)較大的則是在線營(yíng)銷服務(wù)及其他收入以及商品收入服務(wù)。占營(yíng)收半壁江山的在線營(yíng)銷服務(wù)這個(gè)季度只有124億元，同比增速只有40%幾，而上個(gè)季度這個(gè)數(shù)字則達(dá)到180億元，同比增長(zhǎng)達(dá)到64%。

這在于，廣告收入很大程度上受到宏觀環(huán)境的影響。大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司也面臨相同的廣告增長(zhǎng)困境，例如阿里巴巴這個(gè)季度客戶管理收入同比增速僅有3%，為歷史最低。廣告大戶百度這個(gè)季度相關(guān)收入同比增速也僅為6%，較上個(gè)季度18%下滑明顯。

而前兩個(gè)季度占營(yíng)收比例超過(guò)20%商品收入服務(wù)在這個(gè)季度僅有8200萬(wàn)元，市場(chǎng)一般預(yù)計(jì)其單季收入在50億元左右（自營(yíng)業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)較為穩(wěn)定）。

這或許是拼多多有意為之。在此前多次財(cái)報(bào)會(huì)上，拼多多的高層曾明確表示，1P業(yè)務(wù)是為了測(cè)試平臺(tái)用戶對(duì)高品質(zhì)雜貨類商品的需求情況，不是戰(zhàn)略重點(diǎn)。

預(yù)計(jì)迎來(lái)首個(gè)全年盈利

好消息是，在三季度一片“既不增收也不增利”的愁云慘霧中，拼多多的利潤(rùn)表現(xiàn)卻大大超出了市場(chǎng)預(yù)期。

竭力節(jié)約開(kāi)支是重要原因。拼多多的支出大頭——營(yíng)銷費(fèi)用已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度下降，今年Q2起，拼多多的營(yíng)銷費(fèi)用基本控制在100億元左右，較Q1減少了30億元。

隨著營(yíng)銷費(fèi)用自上個(gè)季度開(kāi)始得到控制，拼多多進(jìn)入盈利期，本季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到21.3億元，歸母凈利潤(rùn)16.4億元，基本與上個(gè)季度持平。

自營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，也客觀上幫助拼多多控制成本。

自從拼多多投入各類自營(yíng)業(yè)務(wù)，大幅拉低了拼多多的毛利率水平，曾在首次盈利后的幾個(gè)季度導(dǎo)致拼多多虧損態(tài)勢(shì)延續(xù)。例如，在宣布繼續(xù)重注多多買(mǎi)菜、推出新的自營(yíng)商品服務(wù)后，2020年Q4，拼多多經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)到20.78億元，歸母凈虧損13.76億元。2021年Q1，經(jīng)營(yíng)性虧損高達(dá)41億元，歸母凈虧損達(dá)18億元。

目前平臺(tái)低毛利的業(yè)務(wù)主要為多多買(mǎi)菜，據(jù)某社區(qū)團(tuán)購(gòu)行業(yè)訪談的數(shù)據(jù)，三季度件單價(jià)仍在8元左右。雖然高管并未在財(cái)報(bào)會(huì)上給出明確的數(shù)據(jù)，但據(jù)分析師的預(yù)測(cè)，拼多多Q3社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)的虧損仍然超過(guò)40億元。

農(nóng)業(yè)一直被拼多多視為第二增長(zhǎng)曲線，在近兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利后，拼多多的高管在財(cái)報(bào)會(huì)上都曾表示要將獲得的所有利潤(rùn)投入“百億農(nóng)研專項(xiàng)”之中。

不過(guò)，農(nóng)業(yè)的投入仍然是一場(chǎng)馬拉松，短期來(lái)看，其規(guī)模增長(zhǎng)和盈利變現(xiàn)仍面臨挑戰(zhàn)。而在消費(fèi)整體疲軟的情況下，農(nóng)業(yè)能為拼多多帶來(lái)多大體量的用戶增長(zhǎng)也需要打上問(wèn)號(hào)。

董事長(zhǎng)兼CEO陳磊也在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上提到，“現(xiàn)在拼多多的用戶基數(shù)已經(jīng)很大了，如何讓消費(fèi)者嘗試新的品類、獲得新的體驗(yàn)，如何能夠滿足他們不斷增長(zhǎng)的預(yù)期，從而提升用戶的信任度，提升我們用戶的心理占有率，這是拼多多面臨的新挑戰(zhàn)。”

據(jù)國(guó)內(nèi)多家券商和分析師的預(yù)計(jì)，拼多多2021年或?qū)⒂瓉?lái)首個(gè)“整體盈利年”。按目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，拼多多2021年前三個(gè)季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)基本打平，如無(wú)意外，Q4不會(huì)有太大的變化。