11月26日晚間，拼多多發布了2021年第三季度財報。

財報顯示，第三季度拼多多實現營收215.06億元，與彭博給出的264.7億元的市場預期相去甚遠，并且這是拼多多連續第二個季度營收不達市場預期。

受此影響，拼多多股價大跌15.86%，市值回到858億美元，已經被京東的1377億美元拉開了距離。

問題一：拼多多的營收缺口在哪里？

第三季度拼多多的營收構成中：營銷服務收入179.47億元，同比增長43.75%，占比整體營收83.45%；交易服務收入34.77億元，同比增長161.02%，占比整體營收16.17%；商品銷售服務0.82億元，同比減少79.10%，占比整體營收0.38%。

可以看出，拼多多營收的主要缺口在于營銷服務收入的增長乏力以及商品銷售收入的大幅下滑，而交易服務收入依然增長快速。這也就意味著拼多多整體的GMV其實并沒有受到太大的影響，但是品牌和商家為拼多多營銷服務的付費意愿并沒有想象中好。

根據拼多多的財報電話會議內容，商品銷售收入的大幅下滑更多出于其主動調整。此前拼多多戰略副總裁David Liu曾介紹，去年第三季度推出的多多買菜帶來的收入被計算在交易服務中，而1P商品銷售是另外一個單獨的營收項目。開設1P商品銷售業務的原因在于，拼多多當時發現有一些消費者需求平臺上的供應商并不能滿足，所以就暫時發起了這項自營業務。這項業務并非戰略重點，拼多多并沒有打算長期經營，也沒有指望這項業務在營收和利潤層面給公司帶來多大的幫助。

問題二：拼多多怎么實現的扭虧為盈？

彭博預測拼多多第三季度經調整凈虧損為3.6億元。拼多多營收增長遠低于預期，不過最終卻實現了凈利潤16.4億元，同比扭虧為盈，去年同期為虧損7.85億元。Non-GAAP凈利潤31.5億元，同比增長575.43%。

雖然拼多多第三季度毛利率同比去年下降了7.55%，但市場營銷、行政開支和研發投入都進行了成本比例的縮減。尤其是市場營銷費用，已經連續三個季度環比下降。如果按照去年的比例，今年拼多多第三季度的市場營銷費用應該為152.43億，這部分就節省出了51.93億元之多，直接成為了拼多多扭虧為盈的關鍵。

拼多多CEO陳磊對此的解釋是，拼多多市場營銷費用的投放邏輯已經從拉新變成如何讓存量用戶去進行更高頻次、更多品類的消費上，以增加注重用戶的信任度，公司整體的重心也將從營銷轉向研發。

問題三：大幅低于預期是拼多多掉隊了還是行業整體遭遇了瓶頸？

拼多多的平臺商業模式與阿里類似，京東則以自營為主。平臺業務營收層面，拼多多依舊是增速最快的。在年度活躍用戶層面，拼多多繼第二季度被阿里巴巴反超之后，第三季度和阿里之間的差距擴大，18.6%的同比增速也是電商三巨頭中最低的（阿里為25.89%，京東為25.05%）。

根據國家統計局數據，今年1-10月份，全國網上零售額103765億元，同比增長17.4%。其中，實物商品網上零售額84979億元，增長14.6%。電商整體增速放緩的前提下，阿里作為最頭部企業已經顯露出疲態，反而被長期詬病“虧損”的京東卻憑借物流和供應鏈優勢開始被市場看好。

前面提到，拼多多營收不達預期主要是因為營銷服務收入的缺口。一方面，大環境經歷了一年多疫情，品牌和商家對于市場營銷的開支變得更加謹慎，三大電商以及抖音、快手、B站等流量平臺對于存量市場的競爭也趨于白熱化；另一方面，拼多多也確實有自身的瓶頸，品牌化之路還需要繼續，平臺上有足夠的品牌商家充分競爭才利于平臺營銷服務收入的增加，營銷方式的創新也不能停，畢竟抖音、快手提出的興趣電商、信任電商成為了新的風口。

和阿里主攻本地生活、京東開始轉型供應鏈實體企業不同，陳磊給拼多多接下去的戰略是“重倉農業”，與黃崢主導時期相比有了一定方向上的轉變，或者說更為聚焦。但農業是一個并不性感、且需要長期耕耘的行業，單從資本市場角度，拼多多是否能重拾去年的強勢，還需要打一個問號。