2021年近百億元的凈利潤是中國中免創下的史上最佳業績，但公司股價自去年2月下旬起一路“跌跌不休”，至今股價腰斬，市值蒸發超過4000億元。

這背后與其銷售成本的上漲不無關系。今年，隨著一些境外目的地的開放以及韓國免稅行業低價策略的沖擊，中國中免還能否繼續保持業績高增長，也是擺在經營者面前必須思考的問題。

市值蒸發超4000億

被譽為“免稅茅”的中國中免雖然在過去的一年業績大增，但是股價卻出現腰斬。

4月27日，在中國中免召開的2021年度業績說明會上，董事長彭輝表示，中國中免2021年實現利潤總額148.01億元，同比增長53.04%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤96.54億元，同比增長57.23%。這意味著，雖然受到疫情影響，中國中免的業績卻依然實現了大幅增長。

具體來看，中國中免2021年海南離島免稅業務持續保持高增長，其中，三亞市內免稅店實現營業收入355.09億元，同比增長 66.58%，凈利潤41.68億元，同比增長40.46%；海免公司實現營業收入159.62 億元，同比增長61.05%，凈利潤7.93億元，同比增長 20.75%。

據財報，報告期內，公司業績大幅增長主要系公司海南地區業務持續保持高增長，此外，首都機場租金減讓、海南部分子公司享受企業所得稅優惠事項也對公司利潤產生了積極影響。

不過在業績大增的背后，中國中免的股價也在2021年經歷了滑坡。根據東方財富顯示，自2020年海南離島免稅新政實施以來，中國中免股價一路高歌猛進，直到2021年2月，股價以402.78元創歷史最高點，市值也一度突破7800億元。但此后，中國中免的股價也開啟了一路下跌模式。截至2021年12月底，中國中免股價已跌至200元/股附近。今年3月底，中國中免股價更是跌至160元/股左右，相比于之前最高時期的市值，幾乎蒸發了4000多億元。

或因銷售成本上升

股價下行至此，中國中免的明星股東們態度分歧明顯，部分長期持有者開始減倉，也有部分前期減持者開始抄底。

在業內人士分析看來，過去的一年，中國中免股價的下跌，一方面與其受到疫情的影響和市場環境有關，還有一個原因，是中國中免免稅商品銷售成本的上升。

根據中國中免財報，2021年其商品銷售營收為669.41億元，毛利率為33.08%，同比減少7.14個百分點，其中，免稅商品銷售營業收入為429.36億元，銷售營業成本為266.97億元，營業成本比上年增長49.71%，毛利率也比上年減少7.08個百分點，為37.82%。雖然免稅商品的銷售額增加了，不過毛利卻減少了，這意味著，同樣賣出一件商品，賺的錢不如原來多了。

2020年海南離島免稅新政的實施，讓中國中免盡享海南免稅市場的紅利。不過從其業績來看，中國中免也相對依賴于海南板塊。根據中國中免財報數據，2021年中國中免在海南地區實現營業收入470.96億元，占總營收近70%。

業內人士指出，雖然海南板塊讓中國中免嘗到了不少“甜頭”，但是去年由于海南也受到了疫情的影響，并且進入海南免稅的企業也在不斷增多，所以中國中免不可避免地被卷入了免稅商品的價格戰中。所以多次利用商品促銷活動等來吸引消費者購買免稅商品。

北京商報記者了解到，在“雙11”期間，中國中免推出了“云上11.11購物節”，消費者可報名參加2倍積分活動；此外，在去年“雙12”期間，中國中免還開啟了年終狂歡購物節，推出注冊贈積分、優惠禮包等活動。優惠活動吸引了不少游客前去，不過，也讓中國中免在免稅商品銷售方面讓了不少利。

未來提振押注海南

對于毛利的下降，中國中免又會給出什么解決方案呢？

在業績說明會上，彭輝表示，2022年公司會進一步加強對海南離島免稅業務的管理，包括海南地區門店的一體化管理以及倉儲物流、運營、市場營銷等方面。 財報也顯示，報告期內，海口國際免稅城項目屋面鋼結構工程已經完工，幕墻、機電及精裝修工程施工有序推進中；三亞國際免稅城一期 2 號地項目商業部分已實現主體鋼結構封頂；海南國際物流中心一期實現完工交付。不難看出，中國中免未來仍將持續押注海南市場。

但面對國際免稅市場激烈的競爭，中國中免不可避免地要跨過韓國樂天、瑞士Dufry等海外免稅企業以及海外代購。對此，彭輝表示，韓國免稅代購影響了我國免稅、有稅市場。但公司將專注自身發展，堅持聚焦免稅主業，持續提升商業規劃設計、品牌招商、物流配送、運營管理、市場營銷、數字化等能力，進一步鞏固全球旅游零售龍頭地位。

“同時，我們大大改善和提升了供應鏈管理水平，達到了集中整合庫存、降低整體資金占壓的效果。公司重視發展線上業務，在新零售渠道上開展直播等推廣活動等，進一步提升線上服務質量和品牌形象。” 彭輝還表示。

在資深旅游專家王興斌看來，海南的旅游商品帶有一定特殊性，免稅的幅度很大，也有一些受國內外消費者所喜愛的精品商品，所以中國中免在海南板塊的業務較大。目前來講，中國中免主要面臨的問題是業務主要布局在國內、布局在海南，中國中免成為國內甚至世界知名的免稅企業還在起步階段。

“當出入境旅游逐步復蘇之后，中國中免必將面臨國際國內免稅企業的競爭，所以中國中免要做好迎接競爭的準備。同時，中國中免要進一步研究國內外游客購物的特點，滿足不同市場的需求，利用強大的營銷能力，做出擁有自身特色的商品。”王興斌還談道。

在業內人士看來，過于依賴海南免稅市場的中國中免能否殺出重圍，成為國內甚至全球免稅行業的龍頭企業，也讓經營者不得不考慮未來的路究竟應該怎么走。