出品/聯(lián)商網(wǎng)

撰文/文一

日前，國(guó)內(nèi)第一大水果零售商百果園通過(guò)聆訊，計(jì)劃在港交所上市。

2020年6月，百果園曾擬于港股上市；同年11月，百果園改道A股，與民生證券簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議；今年5月，百果園再次繞回港股遞表，招股書(shū)在6個(gè)月后自動(dòng)失效；11月16日，百果園再次遞交了招股書(shū)，并于12月20日通過(guò)了上市聆訊。

值得注意的是，水果零售行業(yè)一直有著南百果、北鮮豐、西洪九的說(shuō)法。洪九果品已于今年9月在港上市，成功摘得“水果第一股”名號(hào)。

目前，我國(guó)水果零售市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到萬(wàn)億規(guī)模。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，按零售額計(jì)，2021年我國(guó)水果零售市場(chǎng)規(guī)模已超過(guò)1.2萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)將保持7.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，到2026年將進(jìn)一步增長(zhǎng)至1.7萬(wàn)億元以上。

從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，我國(guó)水果零售行業(yè)高度分散，2021年前五大參與者合計(jì)才占3.6%的市場(chǎng)份額，其中市占率最高的百果園占比超1%，成為中國(guó)第一大水果零售商，也做到了百億營(yíng)收規(guī)模。

百億營(yíng)收規(guī)模

百果園招股書(shū)顯示，IPO前，線下門(mén)店網(wǎng)絡(luò)包括5351家門(mén)店， 遍布中國(guó)22個(gè)省市超過(guò)130個(gè)城市，其中5336為加盟門(mén)店、15家為自營(yíng)門(mén)店。

可以說(shuō)，百果園的營(yíng)收貢獻(xiàn)主要來(lái)自于加盟店。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，百果園2022年上半年來(lái)自加盟門(mén)店的收入為46億元，占營(yíng)收的比例為80.3%；來(lái)自直營(yíng)門(mén)店的營(yíng)收為3169萬(wàn)元，占營(yíng)收比例為0.6%；來(lái)自區(qū)域代理的收入為5.63億元，占營(yíng)收比例為9.8%。

值得一提的是，身處高頻消費(fèi)的剛需賽道，在行業(yè)規(guī)模不斷增長(zhǎng)之下，百果園的業(yè)績(jī)也水漲船高。2021年，百果園營(yíng)收高達(dá)102.89億元；2022年上半年，百果園營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.1%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升。

從過(guò)去三年來(lái)看，招股書(shū)顯示，百果園2019年、2020年、2021年?duì)I收分別為89.76億元、88.54億元、102.89億元；毛利分別為8.76億元、8.07億元、11.56億元，毛利率分別為9.8%、9.1%、11.2%。

而百果園2019年、2020年、2021年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)分別為3.18億元、1.48億元、3億元；運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率分別為3.5%、1.7%、2.9%；年內(nèi)利潤(rùn)分別為2.48億元、4566萬(wàn)元、2.26億元；年內(nèi)利潤(rùn)分別為2.8%、0.5%、2.2%。

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，水果及其他食品的銷售是百果園的主要收益來(lái)源，2019年-2022年上半年，其銷售水果及其他食品的收入分別為87.50億元、86.37億元、99.92億元以及57.31億元。占同期總收入的97.5%、97.6%、97.1%以及96.9%。

其中，新鮮水果銷售收入分別84.48億元、83.30億元、94.85億元以及5449.3萬(wàn)元，分別約占同期水果及其他食品銷售總收入的96.5%、96.4%、95.0%及95.1%。

百果園收入構(gòu)成中還包括特許權(quán)使用費(fèi)及特許經(jīng)營(yíng)收入、會(huì)員收入以及其他收入，盡管總貢獻(xiàn)占比不足5%，但毛利率達(dá)到100%。

雖然營(yíng)收過(guò)百億，但從凈利潤(rùn)來(lái)看，僅為營(yíng)收的零頭。這也揭示了一個(gè)尷尬現(xiàn)實(shí)：種水果的和賣(mài)水果的都不賺錢(qián)，消費(fèi)者吃不起水果，但水果零售商一年到頭只賺到了一些零頭。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，百果園2022年上半年來(lái)自直銷的收入為4.07億元，占營(yíng)收比例為7.1%；來(lái)自線上渠道收入為1.26億元，占營(yíng)收比例為2.2%。

而在線上，百果園雖然布局了自有APP、微信小程序，天貓、京東、抖音、美團(tuán)、餓了么等渠道，但百果園線上渠道仍然虧損。

據(jù)悉，2022年上半年，百果園生鮮品類的銷售額為1.5億元，同比增長(zhǎng)72.4%，營(yíng)收占比為2.7%。由于配送費(fèi)用及包裝費(fèi)用增加，百果園線上渠道仍然虧損。

2020年，百果園線上渠道的毛利率為-4.9%，2022上半年雖然收窄至-0.1%，但仍未實(shí)現(xiàn)扭虧。

余惠勇夫婦持股超35%

招股書(shū)顯示，在本次上市前的股權(quán)架構(gòu)中，余惠勇直接持股25.5971%，通過(guò)深圳惠林持股3.9247%。同時(shí)，員工持股平臺(tái)宏愿善果持股8.6499%，恒義利投資持股8.0442%。其中，宏愿善果由余惠勇控制，持股比例為0.71%，徐艷林則持有宏愿善果29.8%的股份，合計(jì)30.5%。

恒義利投資由余惠勇控制，余惠勇持有1%的股權(quán)，徐艷林持有39%的股權(quán)，合計(jì)40%。此外，員工持股平臺(tái)匯智眾享持有百果園2.8675%的股份，由余惠勇控制，后者持有匯智眾享0.0003%股權(quán)。

據(jù)介紹，前述股東構(gòu)成百果園的控股股東。其中，余惠勇為百果園執(zhí)行董事兼董事長(zhǎng)，徐艷林為百果園執(zhí)行董事及總經(jīng)理，二人為夫妻關(guān)系。根據(jù)計(jì)算，余惠勇、徐艷林合計(jì)控制百果園約35.38%的股權(quán)。

資料顯示，余惠勇，54歲，自公司成立起擔(dān)任執(zhí)行董事兼董事長(zhǎng)。彼亦為該集團(tuán)創(chuàng)始人之一。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，百果園共經(jīng)歷8輪融資，除了天圖投資作為早期投資者持股成本最低，經(jīng)測(cè)算大約在2元左右，包括深創(chuàng)投、晨光股權(quán)、紅土股權(quán)、廣州越秀、招商基金在內(nèi)的其他VCPE，入股成本均在5-7元左右。

水果生意有諸多難點(diǎn)待克服

水果消費(fèi)有著高頻、剛需的消費(fèi)特征，但是也有著諸多痛點(diǎn)。

首先是水果供應(yīng)鏈涉及環(huán)節(jié)較多，從種植、采摘、分揀、物流運(yùn)輸?shù)椒咒N等都有所涉及，而每個(gè)環(huán)節(jié)都存在痛點(diǎn)，高損耗、高加價(jià)特點(diǎn)仍未從根本上獲得轉(zhuǎn)變。

以種植環(huán)節(jié)為例，水果種植整體上缺乏標(biāo)準(zhǔn)化、機(jī)械化、集約化生產(chǎn)，人工成本也高居不下，產(chǎn)品質(zhì)量良莠不齊。而在定價(jià)環(huán)節(jié)，多級(jí)分銷鏈路冗長(zhǎng)，滋生不合理加價(jià)現(xiàn)象。

國(guó)金證券曾分析，作為非標(biāo)農(nóng)產(chǎn)品的水果，從種植端到零售端涉及多道工序，大部分分銷商只能覆蓋一部分，從而形成高度分散、冗長(zhǎng)的供應(yīng)鏈條。

其次是，在冷鏈運(yùn)輸環(huán)節(jié)存在短板。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國(guó)果蔬類冷藏運(yùn)輸率22%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家95%的平均水平；而在運(yùn)輸過(guò)程中，損腐率在15%左右，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家的5%。

我國(guó)水果市場(chǎng)消費(fèi)空間巨大，而市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻較低，整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈，入場(chǎng)企業(yè)均無(wú)法繞過(guò)市場(chǎng)難點(diǎn)和痛點(diǎn)。

百果園也承受著巨大的成本壓力。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年上半年，百果園銷售成本占總收入的比重分別為90.2%、90.9%、88.8%和88.5%。在這其中，主要為水果采購(gòu)成本的存貨銷售成本均在95%以上，運(yùn)輸費(fèi)用占銷售成本2%左右。

受限于高成本，百果園的毛利率一直處在較低的水平，2019-2021年分別為毛利率分別為9.8%、9.1%和11.2%。

與先于其上市的洪九果品相比，雖然兩者營(yíng)收規(guī)模不相上下，但2022年上半年，洪九果品的毛利為11.23億元，毛利率為19.6%；而百果園的毛利為6.77億元，毛利率為11.5%，僅是前者的一半。

從兩者商業(yè)模式來(lái)看，百果園更“重”一些，業(yè)務(wù)涉及種植端、渠道端和零售端上下游，正是由于投資成本巨大，所以導(dǎo)致整體毛利不高。而洪九果品定位于分銷商，客戶主要是B端批發(fā)商、大型商超等，整體銷售效率更高一些。

從業(yè)務(wù)模式來(lái)看，無(wú)論是加盟連鎖模式、深入產(chǎn)業(yè)上下游和微利模式運(yùn)行，都需要百果園盡可能地加速市場(chǎng)拓展。

據(jù)了解，百果園創(chuàng)始人余惠勇曾表示，“要像麥當(dāng)勞一樣賣(mài)水果”。2015年，百果園曾對(duì)外宣布要在2020年開(kāi)到1萬(wàn)家店、年銷售規(guī)模達(dá)400億元。

但從目前來(lái)看，百果園開(kāi)店目標(biāo)完成了二分之一，年銷售目標(biāo)達(dá)到了四分之一。在加盟模式方面，百果園2018年首次開(kāi)放特許加盟業(yè)務(wù)，隨后門(mén)店規(guī)模、銷售額均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

值得注意的是，門(mén)店連鎖需要標(biāo)準(zhǔn)化管理。從角色來(lái)看，百果園不僅要賣(mài)水果，還需要對(duì)加盟門(mén)店進(jìn)行管理以及收取加盟費(fèi)用等，這也是其加盟門(mén)店毛利率較低的原因之一。

結(jié)語(yǔ)

百果園試圖通過(guò)布局全產(chǎn)業(yè)鏈條來(lái)解決行業(yè)痛點(diǎn)。可以預(yù)見(jiàn)的是，隨著發(fā)展模式越來(lái)越重，百果園還將承擔(dān)更大的成本壓力。

但是從長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)產(chǎn)業(yè)上下游布局、數(shù)字化建設(shè)來(lái)減少分銷環(huán)節(jié)和水果損耗，是行業(yè)健康發(fā)展的應(yīng)有之義。

只不過(guò)，在競(jìng)爭(zhēng)十分激烈的水果行業(yè)，需要十分謹(jǐn)慎，一旦市場(chǎng)布局有偏差，隨時(shí)有被擠出賽道的風(fēng)險(xiǎn)。

參考資料：

百果園的老問(wèn)題，上市也難解，斑馬消費(fèi)

水果自由的「鍋」，百果園和洪九果品誰(shuí)來(lái)背？節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)