來源/巨潮WAVE

撰文/小盧魚

前幾日，市場上出現傳聞稱抖音在和阿里談收購餓了么，目前已經到了談價格階段，收購價格大概在70多億美元——整件事傳的有鼻子有眼。

美團的股價幾乎是應聲下跌，12月19日當天跌幅達到5.39%，倘若把時間線再拉長一些，美團近一月的股價已下跌約32%，近一年的股價也已下跌超過56%，距離2021年的歷史高位更是已經下跌了83%。

美團股價表現（自2020年10月至今）

然而不久前美團才交出一份增長不錯的財報。報告顯示，2023年第三季度美團實現營收764.7億元，同比增長22.1%；實現凈利潤35.9億元，同比增長195.3%；經調整凈利潤57.3億元，同比增長62.4%。

作為對股價持續下跌的回應，王興在2023Q3財報電話會上直言股價被低估了：

管理層對公司的長期增長潛力有十足信心，目前美團在二級市場的股價只反映了外賣單一業務的估值，并不符合公司的內在價值。

01

競對

本地生活市場狼煙四起。

抖音與餓了么的合作，最早可以追溯到2022年8月，當時約定的合作模式是餓了么利用抖音的開放平臺，以小程序為載體，為用戶提供從內容種草、在線點單到即時配送（“即看、即點、即達”）的本地生活服務。

雖然本次抖音收購餓了么的傳聞很快被當事方雙雙辟謠，但美團股價的反應還是顯示了資本市場的強烈不安：資本顯然在擔心美團在本地生活的霸主地位，有可能扛不住抖音餓了么真的變成一家人之后形成的強大組合戰斗力。

千團大戰時代美團能笑到最后，靠的是抓住用戶以撬動更多商家，逐漸形成正循環，贏過了那些只會盲目燒錢補貼的競爭對手。然而現在的抖音本身就具有海量用戶，把流量變現更是玩的花樣百出。

探店和美食是短視頻平臺的重要內容

今年雙十一期間，抖音首頁的“同城”（本地生活入口）、“商城”（抖音電商）板塊的內容呈現方式已經從原本的短視頻霸屏，變成了靜態圖文、視頻、直播三者結合。

通過短視頻直播、達人探店和圖文三種方式，抖音本地生活板塊其實已經具備了把美團所有目標商家都再耕一遍的能力了。

商家也確實在積極擁抱抖音。2022年10月抖音本地生活服務商大會時披露，其生活服務業務已覆蓋全國377個城市，合作門店超過100萬家。又一年后，抖音探店相關視頻超12.7億個，入駐抖音生活服務團購中心的帶貨達人增長了289%。

對于利潤率較高的到店業務，抖音也毫不吝嗇地發放補貼，今年10月就推出了“美好生活發現計劃”，宣布未來一年內將投入5億元，主要用于為中小商家匹配更合適的達人。

抖音之外，美團實際正與各路新老對手于本地生活市場這個擂臺上展開貼身肉搏。

餓了么在今年雙十一主打11萬份“好貨1分購”，并上線紙品、糧油、母嬰、乳飲、零食等十大品類優惠日活動，“希望為消費者帶來即時滿足的雙11體驗，也可以為線下商家創造新的營銷機會和增長。”

小紅書今年4月底開始在本地生活領域布局，在廣州、上海內測商家團購功能，官方還發起“食力計劃”，通過流量激勵招募實體商家。支持團購的商家主頁會顯示“門店團購”入口，也可以在筆記中增加“到店優惠”的團購商品鏈接。

多多買菜目前正在貴州、海南等省份測試本地生活業務，招募本地生活供應商，招商項目包括到店餐飲券、酒店券，以及景點門票券、電影票等。為了吸引商家，多多買菜本地生活采取零傭金的合作模式，商家只需繳納保證金即可入駐。

多多買菜本地生活界面

以社區團購為核心的多多買菜，廣泛滲透下沉市場，在全國布局超過2600座縣市，在傳統電商都需要“五日達”的邊疆縣城，多多買菜也能做到“次日達”。這些下沉市場的消費者對美團的使用頻率也不高，更有利于多多買菜滲透。

不過美團也有自己的優勢，比如美團十分擅長運營，與商家抽成等等細節都會進行極致的精打細算，比起那些暫時還只會靠補貼吸引商家的新電商，美團本地生活業務的盈利能力要更強。

短期來看，美團在本地生活市場的霸主地位仍然不可撼動。

02

用戶

離場的股東與進場的外賣員們。

本地生活是一個規模很大且仍有增長的市場，但可能并不是一個利潤空間很大的市場，因為這個萬億級市場里存在著一種悖論，即這個市場發展的好壞其實不那么徹底地依賴于互聯網平臺。

而商家選擇入駐什么平臺，關鍵還是看能否賺錢，對于很多小商家來說，線上渠道一般只被被定義為一個增量渠道，倘若無利空轉，不如只做線下熟客，所以才會有魏家涼皮退出美團之類的事情發生。

增收不增利是以本地生活為七成收入來源的美團必然會遭遇的困境，一方面經濟下行、消費萎靡的大環境下，無論是商家還是騎手的承受能力都在逼近“抽傭”的臨界點；另一方面，面對新對手們，美團必須多給補貼才能留住客戶。

2023Q3，美團本地生活業務的經營利潤增加至101億元，其經營利潤率由20.1%進一步下滑至17.5%。在上個季度，這塊核心業務的經營利潤減少10億元，經營利潤率減少4.3%。

美團CFO陳少暉在展望四季度業績時也表達了擔憂：

預計餐食外賣業務營收的同比增速將低于第三季度，閃購業務營收的同比增速（與三季度相比）將持平，但兩個業務的客單價都會出現下降。

萬億本地生活市場雖然聽著美好，但對市場份額已經足夠高的美團來說，業務增速放緩已是必然，而資本市場對美團等互聯網公司的定價邏輯里恰恰最看重增速，甚至“穩健增長”有時候也不是一個好聽的詞匯。

所以在2023Q3財報公布之后，美團的股價就迎來了一波大跳水，與其說是因為資本市場覺得美團的業績增長不如預期，還不如說是大家普遍對如今經濟形勢下的消費意愿和外賣市場沒有信心。

摩根士丹利在調低美團目標價至120元時就指出，“對美團的態度逐漸審慎，主要由于消費情緒復蘇慢于預期，為美團的核心本地商業收入復蘇帶來不確定性”，評級由“增持”降至“與大市同步”。

復蘇的不確定性，最直觀的表現其實就是激增的外賣騎手和網約車司機人數，無論男女老少，無論上一份工作是工人農民還是白領工程師，如今失業的下場往往就是變成騎手司機。

騎手數量激增又會導致供需失衡，為了爭奪有限的配送訂單，他們不得不加班加點甚至在極端惡劣天氣下工作，但是超過八成的專職騎手月收入不會高于8000元，很難保障他們在一二線城市的生活。

騎手的困苦同樣折射著打工人的辛酸，畢竟外賣也不是誰都吃得起的，消費內需不足的惡性循環繼續運轉，對C端業務的商家和客戶來說都是場折磨。

不過對于資本來說，他們大可以止盈離場，像紅杉中國持續減持美團、兩年時間套現一百多億港元那樣，繼續投資下一個能賺錢的風口，但是美團、商家和用戶們會被留下。

03

增長

新的增長曲線在哪里。

美團自然無法坐視股價下跌，決議自2023年12月1日起，不時在公開市場購回總金額不超過10億美元的公司股份，以此展示公司對自身業務展望及前景充滿信心，且最終會為公司帶來裨益及為股東創造價值。

不過從后續股價變化來看，王興關于“二級市場的股價只反映了外賣單一業務的估值”這一判斷不無道理，資本市場眼下可能更需要美團等互聯網公司在新業務領域做出好成績來。

互聯網指數表現（自2019年至今）

美團已經在2022年進行了統計口徑的調整更新，將外賣、到店酒旅、閃購、民宿及交通票務業務整合為核心本地商業板塊，將美團優選、美團買菜、餐飲供應鏈快驢、網約車、共享單車、共享電單車、充電寶等整合為新業務。

據說，美團的這一調整旨在進一步提升現有市場份額，并深入滲透到較低層次的市場。

根據2023Q3財報，美團新業務當季收入同比增長15.3%至188億元，主要是由于商品零售業務同比增長，雖然部分被網約車自營業務收縮所抵銷，經營虧損則同比收窄24.5%至51億元，虧損率為27.2%。

美團優選可能是爭議最大的新業務，畢竟這兩年里社區團購早已成了玩家墳場，不是退場就是收縮，偏偏美團優選還在不斷投入，也難怪投資人擔心美團優選會“越努力越不幸”了。

不過在靠補貼混戰的階段結束后，美團優選剩下的對手其實只有多多買菜這幾家，美團優選的優勢（鏈接用戶和供應商、配送時間縮短了6小時）也給了它在看重履約能力的這個階段繼續鏖戰社區團購的底氣。

配送能力正是阻擋其他競爭者的高門檻，而且從這個角度來看，美團早已不是一家簡單的送外賣公司，而是更接近一家成熟的本地生活物流公司。

2022年度，美團配送以700.64億元的物流業務收入登上中國物流50強榜單的第七名，平均單票收入接近4元，高于大多數快遞企業的平均單票收入。依靠強大的配送能力，美團優選并不是毫無翻身之機的。

美團優選仍在拓展經營覆蓋

截至9月底，美團優選已累積4.9億名交易用戶，從體量來看，美團優選與多多買菜極有可能成為未來社區電商的TOP2。從戰略布局來看，美團優選仍是美團進入實物商品零售的有效途徑，能帶來交叉銷售其他產品及服務的機會。

美團的零售夢也確實沒被放棄過，被定義為生鮮平臺的美團買菜，最近開始向超市零售轉型，正式升級并更名為小象超市。生鮮即時電商的市場規模也在增長，從2016年的35億元到2020年的1288億元，預計在2025年將達到5118億元。

或許正如王興所說的，相信大部分新業務里的子業務都能實現盈利，并為公司整體業務創造價值，只是資本市場目前并沒有那么好的耐心，可以一直等美團把新增長曲線做出來。