來(lái)源/雪豹財(cái)經(jīng)社

撰文/瀚星

時(shí)隔3年，巴菲特再次減持蘋果。

2月14日，伯克希爾·哈撒韋2023第四季度持倉(cāng)報(bào)告出爐，期內(nèi)，該公司減持1000萬(wàn)股蘋果股票，減持市值約18億美元。

作為全球首家市值突破3萬(wàn)億美元的上市公司，2023年，蘋果股價(jià)累計(jì)上漲近50%，如同黑洞一般吸走美股牌桌上的大量資金籌碼。以“股神”旗下公司為例，即便在減持后，蘋果仍是伯克希爾·哈撒韋第一大重倉(cāng)股，在披露的持有資產(chǎn)中占比50.19%，持有市值逾1700億美元。

引發(fā)部分投資機(jī)構(gòu)質(zhì)疑的，是蘋果市值飆高與業(yè)績(jī)平平之間的矛盾。

巴克萊銀行的分析師在今年1月的一份報(bào)告中提出，蘋果過(guò)去一年大部分季度業(yè)績(jī)都未達(dá)到預(yù)期，但股價(jià)表現(xiàn)卻優(yōu)于其他公司。自2022年Q4起，蘋果營(yíng)收已連續(xù)4個(gè)季度下滑，iPad和Mac銷量多個(gè)季度不及預(yù)期。

在這背后，還蘊(yùn)藏著市場(chǎng)更大的憂慮。

過(guò)去一年，包括蘋果在內(nèi)的美股七雄（Magnificent Seven），占標(biāo)普500指數(shù)總市值的約30%，馬太效應(yīng)加劇。在美股影響下，全球資本市場(chǎng)的集中度已達(dá)到上一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前夕的水平。

2000年初，美股Dot-com泡沫破裂，標(biāo)普500指數(shù)下跌超過(guò)40%，無(wú)數(shù)價(jià)格虛高的科技互聯(lián)網(wǎng)概念股估值一夜清零。不少投資者也因此患上“市值恐高癥”，格外提防那些被資本追捧、市值體量龐大的上市公司。

歷史會(huì)重演嗎，蘋果的吸金黑洞還能維持多久？

科技股市值占比走勢(shì)

圖源：美國(guó)銀行，BofA GLOBAL RESEARCH

01

3萬(wàn)億吸金黑洞

2023年，蘋果的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)和二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)背道而馳。

2023財(cái)年（自然年2022年Q4至2023年Q3），蘋果營(yíng)收同比下降2.8%，且連續(xù)4個(gè)季度營(yíng)收下滑。上一次蘋果單季營(yíng)收同比下滑，還要追溯到2019年的Q1。

蘋果營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)的原因，部分來(lái)自消費(fèi)電子行業(yè)整體需求下滑，其中以Mac所處的PC市場(chǎng)最為嚴(yán)重。據(jù)Counterpoint Research，自2022年Q1起，全球PC市場(chǎng)出貨量連續(xù)8個(gè)季度同比下行，2023年出貨量較前一年減少14%。2023財(cái)年，Mac的營(yíng)收同比下滑近27%。

作為蘋果的核心產(chǎn)品，iPhone在智能手機(jī)行業(yè)中依然領(lǐng)先。2023年，iPhone的全球市場(chǎng)份額達(dá)到20%，首次超越三星登頂全球第一。但在其優(yōu)勢(shì)最明顯的高端智能手機(jī)市場(chǎng)（批發(fā)價(jià)大于等于600美元），市場(chǎng)份額從上一年的75%降至71%。

但iPhone也難以避免地受到行業(yè)整體規(guī)模萎縮影響。2023年，全球智能手機(jī)出貨量同比下降5%至12億臺(tái)，達(dá)到近10年來(lái)的最低水平。

今年年初，蘋果中國(guó)首次在官網(wǎng)對(duì)剛發(fā)布的新品手機(jī)iPhone 15系列機(jī)型進(jìn)行降價(jià)。摩根士丹利在近期一份研報(bào)中下調(diào)了iPhone在2024年Q1的預(yù)期產(chǎn)量，并表示iPhone訂單從2023年12月起開(kāi)始放緩，銷量或低于預(yù)期。

硬件銷售遇到增長(zhǎng)瓶頸的同時(shí)，蘋果的軟件服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)則受到歐盟區(qū)監(jiān)管影響，將調(diào)低該地區(qū)的App內(nèi)流水傭金，并開(kāi)放第三方應(yīng)用商店。這將對(duì)蘋果在歐盟區(qū)的營(yíng)收和利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。

與公司業(yè)務(wù)基本面形成鮮明對(duì)比的是，2023年，蘋果市值增長(zhǎng)了1萬(wàn)億美元，并在6月成為全球首家市值突破3萬(wàn)億美元的上市公司，成為美股市場(chǎng)最引人矚目的資金黑洞。

在蘋果之前，石油公司曾在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，在資本市場(chǎng)扮演吸金黑洞的角色。

2007年，中石油登錄A股市場(chǎng)，上市當(dāng)天盤中市值一度突破1萬(wàn)億美元，成為全球首個(gè)萬(wàn)億美元市值公司，比蘋果達(dá)成萬(wàn)億市值早了11年。但中石油的高估值只是曇花一現(xiàn)。

2019年底，沙特阿拉伯國(guó)家石油公司（沙特阿美）成為全球首個(gè)市值突破2萬(wàn)億美元的上市公司。半年之后，蘋果完成了對(duì)沙特阿美的市值超越，成為全球市值最高的公司，并在此后屢屢打破市值里程碑。

如果僅看美國(guó)公司，市值首次突破1萬(wàn)億、2萬(wàn)億和3萬(wàn)億美元的都是蘋果。部分觀點(diǎn)認(rèn)為，蘋果的市值將在2024年更進(jìn)一步。美國(guó)投行韋德布什分析師Dan Ives預(yù)計(jì)，蘋果總市值可能在今年底突破4萬(wàn)億美元。

雖然蘋果受到各種質(zhì)疑，但并不妨礙資本對(duì)投資這家公司趨之若鶩。

02

馬太效應(yīng)加劇

像蘋果一樣的吸金黑洞，在美股市場(chǎng)還有六個(gè)。

1月25日，微軟市值首次突破3萬(wàn)億美元，與蘋果頂峰相見(jiàn)，并暫時(shí)超越蘋果成為美股市值最高的上市公司。整個(gè)2023年，微軟股價(jià)上漲約56%。

此外，亞馬遜、Meta、谷歌、英偉達(dá)、特斯拉在過(guò)去一年均有50%以上的漲幅，其中英偉達(dá)全年漲幅達(dá)到240%。這7家科技公司，被美國(guó)銀行命名為美股七雄（Magnificent Seven，以下簡(jiǎn)稱M7）。

多數(shù)華爾街投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，過(guò)去一年美股的漲幅主要由這7家科技公司貢獻(xiàn)。

據(jù)國(guó)聯(lián)證券統(tǒng)計(jì)，2024年美股標(biāo)普500指數(shù)上漲約25%，其中M7一共貢獻(xiàn)約16%的漲幅，占該指數(shù)全年漲幅的65%。納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲約43%，M7一同貢獻(xiàn)約31%的漲幅，占比72%。

這七只股票在2023年的平均漲幅達(dá)75%。如果剔除M7，其余493家標(biāo)普500指數(shù)成分股公司的股價(jià)僅上漲了12%。

高盛的一份統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，當(dāng)前M7的股票市值占標(biāo)普500指數(shù)總市值的比重在30%左右。從過(guò)去40年市值最高的7只股票占標(biāo)普500指數(shù)的比重變化趨勢(shì)來(lái)看，這一比重接近歷史最高水平。

標(biāo)普500前七權(quán)重股市值占比

圖源：高盛全球投資研究

據(jù)多家華爾街投資機(jī)構(gòu)分析，當(dāng)前馬太效應(yīng)加劇的主要原因，包括M7的高盈利能力、AI投資熱潮、流動(dòng)性寬松帶來(lái)的估值擴(kuò)張以及周期性因素。

以M7中市值最高的微軟為例，在新近發(fā)布的2023年Q4財(cái)報(bào)中，微軟的凈利潤(rùn)規(guī)模達(dá)到219億美元，同比增幅33%。

蘋果雖然營(yíng)收陷入負(fù)增長(zhǎng)，但盈利能力不減，最新一份財(cái)報(bào)中，公司毛利率高達(dá)45.2%，其中軟件毛利率連續(xù)兩年維持在70%以上。領(lǐng)先的市場(chǎng)份額和強(qiáng)大的盈利能力，是推高蘋果估值的內(nèi)在原因。

即便是在過(guò)去一年深陷價(jià)格戰(zhàn)泥潭的特斯拉，在剛剛過(guò)去的2023年Q4，仍然保有17.6%的毛利率。

國(guó)聯(lián)證券研報(bào)觀點(diǎn)認(rèn)為，相較于標(biāo)普500的其他成分股，M7的估值上漲更依賴于其不斷上調(diào)的盈利預(yù)期。

金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)供應(yīng)商路孚特（Refinitiv）預(yù)計(jì)，M7在2024年的預(yù)期盈利增長(zhǎng)，將會(huì)大幅度跑贏標(biāo)普500指數(shù)的其他成分股。

此外，M7還無(wú)一例外地踩中了由ChatGPT引發(fā)的AI投資熱潮。

羅馬不是一天建成的，馬太效應(yīng)同樣也不是一朝一夕就能產(chǎn)生。拉長(zhǎng)時(shí)間觀察，M7的出現(xiàn)并非美股馬太效應(yīng)的開(kāi)始，而是近10年不斷積累的結(jié)果。

03

M7是泡沫嗎？

這一輪華爾街投資者對(duì)頭部科技公司的追捧，最早可以追溯到2013年。

是年，美國(guó)知名財(cái)經(jīng)節(jié)目主持人Jim Cramer，以Facebook、亞馬遜、奈飛和谷歌的首字母，組成了新詞“FANG”，用以指代當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上被公認(rèn)最具成長(zhǎng)性的科技股。4年后，蘋果被納入其中，F(xiàn)AANG“成團(tuán)”。

截至2022年年底，F(xiàn)AANG的市值已占據(jù)標(biāo)普500指數(shù)總市值的25%以上，馬太效應(yīng)顯著。

與此同時(shí)，由于頭部科技公司的表現(xiàn)出現(xiàn)分化，位于蘇黎世的資產(chǎn)管理集團(tuán)GAM控股公司明星基金經(jīng)理Mark Hawtin在2022年提出了“MANTA”這一概念，來(lái)取代之前的FAANG——亞馬遜、蘋果保持不變，微軟（Microsoft）、英偉達(dá)（NVIDIA）和特斯拉（Tesla）取代了此前的Facebook、奈飛和谷歌。

直到2022年底ChatGPT問(wèn)世，AI投資熱潮興起，被“踢掉”的Facebook和谷歌才又重新回到投資者視野，“美股七雄”成了新的巨頭團(tuán)代名詞。它們被認(rèn)為是帶動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)上漲的七只表現(xiàn)最好的大型科技股。

但當(dāng)越來(lái)越多的資金涌向頭部科技股，資本市場(chǎng)的“市值恐高癥”開(kāi)始彌漫。

提出美股七雄概念的美國(guó)銀行在最新研究中指出，頭部科技股的市值占比已接近2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前期的水平。

也有樂(lè)觀的意見(jiàn)認(rèn)為，雖然資金抱團(tuán)推高科技股市值的情形與2000年類似，但兩次馬太效應(yīng)仍有明顯的區(qū)別。

1999年5月上市的互聯(lián)網(wǎng)玩具銷售商eToy，在IPO前夕的最近一個(gè)財(cái)年虧損2860萬(wàn)美元，但上市當(dāng)天股價(jià)由20美元飆升至78美元，市值最高時(shí)超過(guò)了當(dāng)時(shí)全美最大的玩具經(jīng)銷商、已有52年歷史的玩具反斗城。

2000年2月，寵物用品線上零售商Pets.com在美股上市，這家僅運(yùn)營(yíng)了一年、總收入不到600萬(wàn)美元且持續(xù)虧損的公司，在IPO中融得8250萬(wàn)美元，估值超3億美元。

與上述公司相比，如今的美股七雄無(wú)論盈利能力、市場(chǎng)份額還是手中的自由現(xiàn)金流，都更加健康。

事實(shí)上，七巨頭中的微軟就是24年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的幸存者。1999年12月31日至2003年3月1日，隨著泡沫破裂，微軟股價(jià)累計(jì)下跌超過(guò)60%，但在泡沫消散后，微軟在之后20年憑借Windows操作系統(tǒng)和Office軟件，股價(jià)一路走高，累計(jì)漲幅達(dá)到1777%。

巴菲特曾在1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前夕看空美股，之后的事實(shí)證明了他是對(duì)的。

但20多年后，面對(duì)新一輪科技股估值狂歡，巴菲特的老朋友芒格曾表示，“我喜歡這些高科技公司，資本主義應(yīng)該期待偶然出現(xiàn)幾個(gè)大贏家。”