出品/雷達財經鴻途

撰文/孟帥

從公開披露收購意向到最終決定放棄，鹵味行業巨頭煌上煌與享有“中華老字號”美譽的展翠食品的“曖昧期”，僅僅持續了十多天便畫下了句號。

12月18日，煌上煌發布公告稱，由于公司與本次交易標的的控股股東之間針對收購控股權所涉及的相關條款無法達成一致，公司決定終止籌劃本次收購展翠食品控股權事項。這意味著煌上煌意圖通過并購展翠食品來拓展休閑食品領域的戰略構想暫時擱置。

回看過去，煌上煌的鹵味帝國發展史，由下崗女工徐桂芬一手書寫。在她的帶領下，煌上煌迅速壯大，并于2012年登陸A股。公司上市當年，徐桂芬家族榮登《胡潤百富榜》。2020年，徐桂芬家族的財富一度攀升至110億元的巔峰。但最近幾年，徐桂芬家族的名字卻逐漸從《胡潤百富榜》上消失。

徐桂芬家族財富縮水的背后，煌上煌近些年的業績持續承壓。自2021年起，煌上煌的營收持續下滑，凈利潤也大幅下降。今年前三季度，公司的業績依然未能走出低谷，營收和歸母凈利潤較去年同期均有所下滑。

更為嚴峻的是，煌上煌在上半年凈關閉了445家門店，這與其曾提出的“千城萬店”宏偉目標相去甚遠。而與絕味食品、紫燕食品等同行業競爭對手相比，煌上煌在門店規模、營收及盈利能力等方面均存在差距。

官宣16天后，煌上煌收購展翠食品計劃告吹

煌上煌的這筆收購計劃，可以追溯至這個月初。12月2日，煌上煌通過公告宣布，根據公司未來發展規劃，為進一步增強公司經營能力和盈利能力，提升公司核心競爭力，實現公司與股東利益的最大化，公司擬進行對外投資，而煌上煌此番看上的標的公司正是廣東展翠食品股份有限公司。

彼時，煌上煌在公告中表示，經與展翠食品股東初步溝通，公司擬使用自有資金或自籌資金收購標的公司展翠食品控股權，股權收購具體比例待交易各方協商后方可確定。

同時，煌上煌還表示，公司將對展翠食品開展初步的盡職調查工作，待盡職調查等工作完成，交易各方協商確定交易方案后，公司將履行相應的決策及審批程序，并及時對外披露相關信息。

那么被煌上煌盯上的這家公司，到底是何來頭？天眼查顯示，廣東展翠食品股份有限公司成立于1996年2月，注冊資本達1.22億元。

而展翠食品的歷史，最早可追溯至1989年。今年2月，展翠還成功入選第三批中華老字號名單。目前，公司主營產品涵蓋營養食品、糖果、涼果、膨化、餅干等，產品暢銷海內外。

雷達財經注意到，展翠食品曾在2019年嘗試沖擊A股市場。根據其當時遞交的招股書顯示，2016年至2018年期間，公司分別錄得4.08億元、4.31億元、5.4億元的營收，同期公司的歸母凈利潤分別為4815萬元、5212萬元、9006萬元。

展翠食品還在招股書中提到，報告期內，公司主要的盈利模式為向國內外具有一定區域和品牌影響力的糖果、巧克力、餅干等休閑食品零售商、渠道商和品牌商提供自有品牌和 ODM 產品的開發和生產服務。

不過，在遞交招股說明書申報稿后，展翠食品的上市之路并未取得實質性的進展，只是連續多年接受上市輔導。直至2023年4月，展翠食品還在更新IPO進度。

值得一提的是，此番并不是煌上煌首次動起對外收購的念頭。早在2015年，煌上煌就使用超募資金7370萬收購了嘉興市粽子企業真真老老食品有限公司67%的股權。去年，煌上煌又再度收購真真老老27%的股權，持股比例借此提升至94%。

而對于此次收購展翠食品的計劃，煌上煌認為，如能達成將有利于進一步提升公司品牌效益，拓寬公司銷售渠道，優化公司供應鏈，對公司未來長遠發展將產生積極影響。

不過，煌上煌也透露，目前雙方已簽署《保密協議》，該事項尚處于初步籌劃階段，交易方案仍需進一步論證和溝通協商，尚存在不確定性。

然而，前述公告發布僅僅十多天的時間，煌上煌的這筆收購卻意外按下了終止鍵。12月18日，煌上煌發布公告稱，決定終止籌劃此次收購展翠食品控股權事項。

煌上煌透露，在籌劃收購事項期間，公司積極推進各項工作，與交易方進行了多次磋商。然而，公司與展翠食品控股股東之間針對收購控股權所涉及的相關條款無法達成一致，最終煌上煌決定終止籌劃本次收購展翠食品控股權事項。

盡管此次收購告吹，但煌上煌強調這不會對公司生產經營和長遠發展造成不利影響。公司將持續做好生產經營，努力提升公司經營業績；同時，繼續充分利用資本市場進行資源整合，把握投資、并購機會，拓展新的利潤增長點，為投資者創造更大價值。

下崗女工逆襲成百億富豪，如今跌出胡潤榜

歷經三十余載風雨洗禮的煌上煌，隱藏在其背后的卻是一位下崗女工的艱辛創業傳奇。

上世紀九十年代，隨著下崗潮洶涌而至，不少人面臨失業的困境，已過不惑之年的徐桂芬亦未能幸免。在得知下崗消息的那一刻，焦慮與不安如同夜色般籠罩著徐桂芬的心房，無數個夜晚，她輾轉反側，難以入眠。

不過，徐桂芬并未因此徹底消沉，而是迅速調整心態，積極尋求新的發展機遇。經過一番觀察和思索后，徐桂芬發現南昌的鹵菜店銷量不佳，這是因為江西人偏愛辣味，而當時經營鹵菜店的大多是溫州人和潮州人，但前者口味偏清淡，后者鹵菜品種單一，均不能很好地滿足當地人的口味需求。

在此背景下，徐桂芬萌生了進軍鹵味賽道的想法。1993年2月，徐桂芬傾盡平日打工所積攢的全部積蓄，在南昌開了一家名為“煌上煌烤禽社”的小店。而徐桂芬的鹵味商業帝國，便是靠著初期的一間小門店、一輛三輪車、一個爐子、一口鍋起步的。僅僅兩年之后，煌上煌的第一家分店也隨即開張營業。

憑借著對產品口味的極致追求、對質量的嚴格把控，以及面對市場挑戰時不畏虧損、勇于開拓的營銷宣傳，徐桂芬帶領煌上煌不斷壯大。2012年9月，煌上煌在深交所掛牌上市，成功加冕醬鹵肉制品行業第一股的榮譽。

上市當年，徐桂芬家族便以24億元的財富榮登《胡潤百富榜》。2020年，徐桂芬家族在《胡潤百富榜》上的財富一度達到110億元的新高。

然而，商場如戰場，風云變幻莫測。緊接著下一年，徐桂芬家族在該榜單上的財富便縮水至54億元，同比減少了約一半。而此后幾年時間，徐桂芬家族甚至直接跌出了《胡潤百富榜》的榜單之列。

經過三十多年的不懈奮斗，如今的煌上煌已發展成為一家集肉鴨養殖、屠宰加工、肉制品深加工、連鎖銷售、科研開發為一體的民營企業。目前，已過古稀之年的徐桂芬在上市公司僅保留董事職務，但徐桂芬家族仍牢牢掌控著煌上煌的實控權。

據煌上煌發布的三季報顯示，公司的實際控制人為徐桂芬家族，具體包括徐桂芬、褚建庚、褚浚、褚劍。其中，徐桂芬與褚建庚系夫妻關系，徐桂芬與褚浚、褚劍系母子關系。

截至今年第三季度末，煌上煌集團有限公司、新余煌上煌投資管理中心(有限合伙)分別持有煌上煌35.54%、19.93%的股份，褚建庚、褚浚、褚劍分別直接持有煌上煌5.2%、2.97%、2.97%的股份。

而徐桂芬持有煌上煌集團有限公司40%的股權，褚建庚、褚浚、褚劍各持有煌上煌集團有限公司20%的股權。新余煌上煌投資管理中心(有限合伙)為公司實際控制人徐桂芬家族實際控制的企業，其中煌上煌集團有限公司持股99%，徐桂芬持股1%。

昔日鹵味巨頭掉隊明顯，門店半年凈減少445家

從最初的下崗女工勇敢下海創業，到家族財富一度突破百億關卡，再到近年來逐漸淡出胡潤富豪榜，徐桂芬在商海浮沉的背后，煌上煌當下正面臨著嚴峻的經營挑戰。

將時間回撥至2020年，煌上煌全年實現24.36億元的營收，創下了自上市以來的營收新高。然而，自2021年起，煌上煌的營收便呈現出持續下滑的態勢。在此期間，煌上煌的營收從2021年的23.39億元一路下滑至2023年的19.21億元。

營收走上下坡路的同時，煌上煌的凈利潤表現也不是十分亮眼。2020年，煌上煌拿下2.82億元的歸母凈利潤。隨后，煌上煌的該項指標連續兩年急轉直下，同比減少48.76%、78.69%，分別降至1.45億元、0.31億元。2023年，煌上煌的歸母凈利潤雖有所回升，但也僅有0.71億元的規模，遠未恢復到昔日的輝煌水平。

進入2024年，煌上煌的業績仍舊沒有好轉的跡象。今年前三季度，煌上煌錄得14.52億元的營收，相較上年再度減少8.11%。同期，公司實現歸母凈利潤0.79億元，相較上年同期同樣有所減少，降幅為22.12%。

對于前三季度交出的這份答卷，煌上煌解釋稱，營收下滑主要是報告期公司門店拓展不達預期，肉制品業老店單店收入同比下降，業績達成不理想所致。

而歸母凈利潤的下滑，一方面是因為報告期內公司營收同比下降，另一方面是報告期內公司線上線下促銷費用增加投入、第三方咨詢和品牌宣傳等費用同比增加所致。

雷達財經注梳理發現，業績下滑的背后，煌上煌的門店規模縮水明顯。時間回撥至2020年末，煌上煌的門店數量一度創下4627家的新高，其中包括345家直營門店及4282家加盟店。

當年，煌上煌還曾喊出“千城萬店”經營目標，即力爭用五年時間，在全國千座以上城市開設經營10000家以上連鎖專賣店。然而，此后的2021年、2022年，煌上煌的門店數持續下滑，2022年一度跌至4000家以下。

直到去年末，煌上煌的門店數重新回升至4497家，但上半年，煌上煌的門店數量卻再次出現下滑。截至上半年末，煌上煌的肉制品加工業在全國28個省223個市共擁有4052家專賣店。

煌上煌的這一門店規模，不僅距離此前定下的“千城萬店”目標仍存在不小的差距，且相較2020年末的門店數還凈減少了575家。若將范圍進一步聚焦，與上年末相比，煌上煌僅半年時間內凈關閉的門店數量就多達445家。

事實上，作為鹵味巨頭中的一員，如今的煌上煌相比部分對手已出現明顯的掉隊情況。截至上半年末，同樣身處鹵味賽道的絕味食品在中國大陸地區擁有14969家門店，數量是煌上煌的3.69倍。即便是2022年9月才登陸上交所主板的紫燕食品，截至上半年末在全國的門店數也多達6308家，比煌上煌多出2256家。

而煌上煌被對手甩開的差距，還體現在業績之上。今年前三季度，絕味食品強勢收獲50.15億元的營收及4.38億元的歸母凈利潤，而紫燕食品在前三季度也分別拿下26.87億元的營收及3.49億元的歸母凈利潤，兩者的業績表現均明顯好于煌上煌。

此番收購展翠食品告吹后，煌上煌接下來又將如何挽救公司的業績？