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撰文/王滿華

消費賽道又一明星公司被減持了。

5月29日，據彭博社消息，始祖鳥母公司亞瑪芬體育主要股東FountainVest方源資本尋求出售其在芬蘭公司的一半持股，套現約13億美元（約合人民幣93.5億元）。

亞瑪芬被譽為“體育用品界的勞斯萊斯”，旗下擁有始祖鳥、薩洛蒙、威爾勝及Atomic等高端品牌。近年來，始祖鳥、薩洛蒙在國內走紅，與Lululemon并稱為“中產三寶”，已經成為社交媒體口中的新一代社交貨幣。

亞瑪芬與方源資本的故事始于2018年，當時安踏聯合方源資本、騰訊以及Lululemon創始人Chip Wilson以46億歐元（當時約合人民幣360億元）收購亞瑪芬。

如果按照21.40%的占股比例計算，方源資本當時的收購金額約在77億元左右。這意味著，此次減持不但讓方源資本收回了投資成本，并實現了超額收益。而交易完成之后，方源資本仍持有亞瑪芬6.2%的股份。

從煙草公司到體育用品界的勞斯萊斯

亞瑪芬的故事始于1950年，最早是由芬蘭四大教育組織聯手創辦的一家煙草公司，目的是通過公司利潤為當地的教育和研究計劃提供資金。

在亞瑪芬成立的前二十多年里，公司經營版圖經歷了不斷擴張，業務覆蓋航運、出版印刷、造紙業等多個行業，但表現都不太理想。直到1974年，亞瑪芬收購了一個冰球裝備品牌，才開始向體育用品行業轉型。

回顧亞瑪芬在體育用品行業的布局，堪稱一場大型并購史。

1986年，亞瑪芬正式成立了體育部，同年就收購了芬蘭國民品牌Marimekko。三年后，斥資2億美元收購了球類運動器材制造商威爾勝。隨后幾年，亞瑪芬又先后通過并購將Atomic、Precor、Prince等品牌收入囊中。2004年，公司剝離此前的煙草業務，將經營重心完全轉移至體育用品行業。

截至目前，亞瑪芬旗下已經擁有始祖鳥、薩洛蒙、威爾勝等13個品牌，領域覆蓋網球、羽毛球、高爾夫、滑雪、滑板、健身器材等，且定位大多是中高端。

當然，提到亞瑪芬，就不得不提到始祖鳥。始祖鳥成立于1989年，于2002年被阿迪達斯全資收購，并入薩洛蒙部門。不過加入阿迪那些年，始祖鳥的日子并不好過，發展停滯不前。2005年，亞瑪芬以4.85億歐元買下薩洛蒙，始祖鳥也因此歸入其麾下。

根據財報顯示，2024年，亞瑪芬全年營收51.83億美元，其中，始祖鳥的營收突破20億美元，是亞瑪芬手中的絕對王牌。

亞瑪芬的重大轉折發生在2018年。當時，由安踏牽頭的投資者財團對亞瑪芬發起收購要約，財團成員還包括方源資本、騰訊及Anamered Investments，收購金額高達46億歐元（約合人民幣360億元）。這一交易也創下了2018年中資最大對外并購紀錄。

被收購之后，亞瑪芬開始精簡業務，相繼剝離了自行車品牌馬威克、高端健身器械品牌必確、腕表品牌頌拓等，并聚焦在技術服裝、戶外表現及球類及球拍運動三大業務，且每個細分市場只保留一個核心品牌。

大刀闊斧的改革，最終迎來了成效，亞瑪芬在 2020 年至 2022 年期間的復合年增長率達到20.4%。2024年，亞瑪芬在美國紐交所掛牌上市，發行價為 13 美元，總市值達到 64.92 億美元（約合人民幣466億元）。

亞瑪芬上市的第二年，也是持有公司股份7年后，方源資本迎來了自己的收獲期。

凈利大增超25倍，方源資本將套現93億

事實上，亞瑪芬在2018年被收購之后，也并非一路坦途。

一場突如其來的疫情，使得亞瑪芬長期處于虧損狀態。財報顯示，2020-2022年以及2023年前9個月，亞瑪芬的凈虧損分別為2.37億美元、1.26億美元、2.53億美元和1.14億美元。

2024年IPO時，外界關于其“流血上市“的情況頗具微詞，而且公司完全依靠投資的運營方式也遭遇到了市場質疑。上市后很長一段時間，公司股價都在14美元上下波動。

不過得益于近兩年戶外休閑運動的大熱，擁有始祖鳥、薩洛蒙等品牌的亞瑪芬也順勢被推上塔尖。“一鳥難求”更是成為時下戶外運動市場的現象級現象。

2024年8月，亞瑪芬發布了2024年上半年業績，報告期內，公司實現營收21.77億美元，同比增14.14%，利潤510萬美元，同比扭虧。超預期的業績表現大大刺激了投資者的神經，此后公司股價一路上漲。

2024年12月，亞瑪芬完成了一次10.79億美元的定向增發。據報道，該增發不僅是自2017年以來美股消費品企業中規模最大的股本增發之一，也是全球運動品牌企業中第二大的股本增發項目。這一利好更是使得公司市值突破140億美元，相較于2024年2月上市之初翻了一倍。

時間進入2025年，亞瑪芬業績依然一路狂奔。

5月20日，亞瑪芬發布2025年第一季度財務業績。同期營收達14.73億美元，同比增長23%，營業利潤同比增長97%至2.14億美元；歸母凈利潤為1.35億美元，上年同期為510萬美元，同比增超25倍。

截至5月30日收盤，亞瑪芬體育報36.85美元/股，市值達204.33億美元，相較上市首日市值翻了3倍，相比2018年的46億歐元被收購價格，更是翻了近4倍。

對于亞瑪芬的背后股東來說，當前消費市場熱度帶動了公司業績和股價的雙增長，此時以較高的價格實現股份套現，的確不失為一個好的選擇。

具體來看方源資本，按照21.40%的占股比例計算，方源資本2018年的收購金額約在77億元左右，而此次減持套現金額已經達到13億美元（約合人民幣93.5億元）。也就是說，此次減持不但讓方源資本收回了投資成本，并且已經實現了超額收益。

值得一提的是，本次方源資本出售的只是手中的一半持股，交易完成之后，其仍持有亞瑪芬6.2%的股份，相對應的市值高達12.67億美元。

當然，除了完成一筆漂亮的賬面退出之外，對于方源資本來說，此次減持背后或許還有更重要的意義。

在經歷了數年的低迷期之后，過去一年，消費投資熱度肉眼可見的起來了，不少PE機構都加入“買買買”的行列，方源資本正是其中的活躍分子。

2024年8月，方源資本通過子公司上海泓方瑞全資控股了寵物營養品牌RedDog紅狗的母公司紅瑞生物；12月，又與Unison Capital以1000億日元（約合人民幣48億元）聯合收購日本高端珠寶品牌Tasaki。

今年2月，市場消息稱，星巴克有意出售中國業務，方源資本也出現在了潛在買家列表里。

一筆筆收購背后，都需要大量的資金作為支撐，此時減持套現，也為方源資本提供了充足的資金彈藥，幫助其未來在消費賽道繼續攻城略地。