出品/節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

作者/零度

阿里釋放又一則大消息。

7月3日，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布公告，計(jì)劃發(fā)行本金總額約120億港元、2032年到期的零息可交換債券。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》獲悉，本次募集資金凈額將用于投入云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和支持國(guó)際電商業(yè)務(wù)發(fā)展。

簡(jiǎn)單理解，阿里將發(fā)行價(jià)值120億的債券，用于云計(jì)算和國(guó)際電商兩大業(yè)務(wù)。問(wèn)題來(lái)了，第一，為什么在此時(shí)發(fā)售高達(dá)120億規(guī)模的可交換債券？第二，為什么是云計(jì)算？第三，又為什么是國(guó)際電商？

為什么此時(shí)發(fā)售高達(dá)120億的可交換債券？

120億港元的發(fā)行規(guī)模，在今年發(fā)售可交換債券的企業(yè)中，絕對(duì)位居行業(yè)前列。

根據(jù)阿里的公告，債券的初始交換比率為每1,000,000港元本金額的債券可交換約160,513.6股阿里健康股份，相當(dāng)于每股阿里健康股份的初始交換價(jià)格為6.23港元。基于初始交換價(jià)格，并假設(shè)債券被全數(shù)交換為阿里健康股份，債券的初始交換財(cái)產(chǎn)將代表阿里健康截至2025年5月31日不超過(guò)約12%的已發(fā)行股本。

作為阿里在大健康領(lǐng)域的旗艦平臺(tái)，阿里健康主營(yíng)醫(yī)藥電商、醫(yī)療健康服務(wù)等業(yè)務(wù)。2025財(cái)年，阿里健康實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)額為19.50億元，同比增長(zhǎng)35.6%，調(diào)整后凈利潤(rùn)率從5.3%提升至6.4%。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》獲悉，6.23港元是投資人未來(lái)?yè)Q股的定價(jià)參照，這一定價(jià)背后，折射了投資人對(duì)阿里健康股價(jià)的持續(xù)看好。阿里健康股價(jià)若超過(guò)6.23港元，投資人就有機(jī)會(huì)通過(guò)換股賺取差價(jià)。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》，一般而言，一家企業(yè)在港股發(fā)行可交換債，主要有三方面的意義：

第一，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本

1）拓寬融資渠道

港股作為國(guó)際化資本市場(chǎng)，投資者結(jié)構(gòu)多元（包括海外機(jī)構(gòu)、主權(quán)基金等），企業(yè)通過(guò)發(fā)行可交換債可吸引全球資本，尤其適合在境內(nèi)融資受限或希望分散融資來(lái)源的企業(yè)。

2）降低融資利率

由于可交換債嵌入了 “換股期權(quán)”，投資者可能接受較低的票面利率（通常低于普通公司債），從而降低企業(yè)的利息支出。

第二， 靈活處置股權(quán)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)盤活

1）間接減持關(guān)聯(lián)公司股份，減少市場(chǎng)沖擊

若企業(yè)持有子公司或關(guān)聯(lián)方的股票（通常為上市公司股份），直接在二級(jí)市場(chǎng)減持可能引發(fā)股價(jià)波動(dòng)。通過(guò)可交換債，持有人可在約定時(shí)間內(nèi)逐步換股，實(shí)現(xiàn) “分散減持”，避免集中拋售對(duì)股價(jià)的沖擊。

2）保留股權(quán)控制權(quán)（若未換股）

若債券到期后投資者未選擇換股，企業(yè)仍持有標(biāo)的股票的所有權(quán)，不影響對(duì)關(guān)聯(lián)公司的控制權(quán)。這種 “可進(jìn)可退” 的特性，適合暫時(shí)不想放棄股權(quán)但需融資的企業(yè)。

第三，改善財(cái)務(wù)報(bào)表，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

1）表外融資屬性（部分情況）

若可交換債的換股條款設(shè)計(jì)滿足 “權(quán)益工具” 認(rèn)定條件，可能被分類為權(quán)益而非負(fù)債，降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善財(cái)務(wù)指標(biāo)（尤其對(duì)負(fù)債率較高的企業(yè)）。

2）避免股權(quán)稀釋（相對(duì)股權(quán)融資）

與增發(fā)股票（如配股、定增）相比，可交換債僅在投資者換股時(shí)才會(huì)導(dǎo)致標(biāo)的公司股權(quán)稀釋，且稀釋的是 “存量股權(quán)”（企業(yè)持有的其他公司股票），而非發(fā)行人自身股權(quán)，適合希望維持自身股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的企業(yè)。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，阿里此時(shí)在港股發(fā)行可交換債，一個(gè)重要原因就是當(dāng)前的港股市場(chǎng)較為活躍。今年來(lái)，港股上演了一波IPO潮。活躍的交易和流動(dòng)性，也促使不少公司都在今年發(fā)行了可交換債。

比如百度于3月發(fā)行了20億美元（約為157億港元）可交換債券，交換標(biāo)的是百度持有的攜程港股，中國(guó)石化5月也以境外子公司為交換標(biāo)的發(fā)行了77.5億港元的可交換債券。

此類債券賦予持有人未來(lái)按約定價(jià)格換取標(biāo)的股票的權(quán)利，其吸引力取決于投資者對(duì)標(biāo)的股前景的判斷。

能給云計(jì)算帶去何種助力？

根據(jù)阿里的公告，這筆可交換債券將用于兩個(gè)方面，云計(jì)算和國(guó)際電商兩大業(yè)務(wù)。

先看云計(jì)算。

事實(shí)上，最近幾年，云計(jì)算已經(jīng)成為阿里體系的一個(gè)重要基石。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，2025財(cái)年阿里云已經(jīng)展現(xiàn)出強(qiáng)勁動(dòng)能，營(yíng)收增長(zhǎng)顯著，AI 相關(guān)產(chǎn)品收入更是表現(xiàn)突出。

2025 財(cái)年，阿里云營(yíng)收 1180.28 億元，同比增長(zhǎng) 11%，經(jīng)調(diào)整 EBITA 同比增長(zhǎng) 72% 達(dá) 105.56 億元，在強(qiáng)勁的AI需求帶動(dòng)下，阿里云公共云收入增長(zhǎng)加速，《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》注意到，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)七個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)，阿里云全財(cái)年收入突破雙位數(shù)增長(zhǎng)，是阿里巴巴旗下各分部中增長(zhǎng)最快的部分。

從戰(zhàn)略方向看，阿里云在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)有了較強(qiáng)的影響力，下一步的關(guān)鍵就是助力中企出海，加速打造全球云計(jì)算一張網(wǎng)、推動(dòng) AI 產(chǎn)品國(guó)際化、提升服務(wù)體驗(yàn)等戰(zhàn)略。

在這幾個(gè)方面，阿里都在不斷加大投入。

就在7月初，阿里云宣布將在未來(lái)一年投入超4億元，專項(xiàng)支持國(guó)際合作伙伴生態(tài)建設(shè)。這筆投入將主要用于聯(lián)合市場(chǎng)活動(dòng)、激勵(lì)返利機(jī)制及培訓(xùn)賦能，幫助合作伙伴拓展業(yè)務(wù)、提升能力，加快云和AI產(chǎn)品在全球市場(chǎng)的落地。

其背后的意義，阿里云智能全球生態(tài)與渠道副總裁馬鐳也有過(guò)解釋，他直言，“將持續(xù)通過(guò)技術(shù)、激勵(lì)和資源開放，整合合作伙伴生態(tài)，打通資源與能力，支持伙伴加速邁入AI時(shí)代，共同打造一個(gè)開放、創(chuàng)新、充滿活力的全球生態(tài)系統(tǒng)，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與AI新機(jī)遇。”

在全球化方面，阿里正在加速打造全球云計(jì)算一張網(wǎng)，比如阿里云計(jì)劃加速打造覆蓋中國(guó)、日韓、東南亞、中東、歐洲、美洲的全球云計(jì)算網(wǎng)絡(luò)，使其具備最佳 AI 技術(shù)服務(wù)能力和全球競(jìng)爭(zhēng)力。

目前，阿里云已在全球 29 個(gè)地域運(yùn)營(yíng)了 87 個(gè)可用區(qū)，可提供 394 款云與 AI 產(chǎn)品、59 項(xiàng)技術(shù)服務(wù)。

未來(lái)三年，阿里巴巴將投入超過(guò) 3800 億元人民幣用于建設(shè)云和 AI 硬件基礎(chǔ)設(shè)施，總額超過(guò)去十年總和，以保持國(guó)內(nèi)和海外基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)一技術(shù)架構(gòu)、統(tǒng)一服務(wù)平臺(tái)，為中國(guó)企業(yè)拓展全球業(yè)務(wù)提供最優(yōu)方案。就在最近，阿里云宣布將設(shè)立首個(gè)AI全球能力中心并在馬來(lái)西亞、菲律賓新增數(shù)據(jù)中心。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解到，阿里還在加速模型出海，推動(dòng) AI 產(chǎn)品國(guó)際化。目前，阿里通義已開源 200 余個(gè)模型，衍生模型數(shù)超 10 萬(wàn)個(gè)，是全球最大的開源模型族群。而阿里云正在加速 AI 產(chǎn)品國(guó)際化，一方面增加海外 AI 基礎(chǔ)設(shè)施布局，如阿里云靈駿將在海外多個(gè)區(qū)域開服；另一方面加速部署通義、百煉、PAI、大數(shù)據(jù)等 AI 應(yīng)用所需產(chǎn)品，其中 PAI 的開發(fā)、訓(xùn)練、推理服務(wù)已覆蓋全球 17 個(gè)地域，阿里云百煉國(guó)際站 Model Studio 也新增多項(xiàng)能力，為出海中企提供更高效實(shí)惠的模型 API 服務(wù)。

如此的戰(zhàn)略部署之下，都需要海量的資金支持，有了更多資金儲(chǔ)備，阿里云的出海戰(zhàn)略，可能會(huì)更快一點(diǎn)。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期長(zhǎng)，需要大量長(zhǎng)期資金投入。此次發(fā)行債券募集資金凈額將用于投入云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有助于阿里加快 “AI + 云” 核心科技業(yè)務(wù)發(fā)展，打造第二增長(zhǎng)曲線，提升在全球科技領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

國(guó)際電商業(yè)務(wù)能力幾何？

阿里出海已經(jīng)由來(lái)已久。近幾年，對(duì)于阿里而言，國(guó)際電商業(yè)務(wù)的重要性已經(jīng)站在集團(tuán)內(nèi)部越來(lái)越高的位置。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，一方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的內(nèi)卷讓各家電商不得不出海尋找新的市場(chǎng)和機(jī)會(huì)，另一方面，基于國(guó)內(nèi)的電商能力沉淀，幫助中小商家出海已經(jīng)成為電商的新戰(zhàn)場(chǎng)。

無(wú)論哪一個(gè)角度，阿里都不會(huì)放棄。

但海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也面臨著不小的挑戰(zhàn)，除了政治、當(dāng)?shù)匚幕��?xí)俗、消費(fèi)習(xí)慣的不同，更多的參與者，都在加大出海的難度。

通過(guò)幾年的耕耘，阿里國(guó)際業(yè)務(wù)已經(jīng)開始有了明顯的成色。

2025財(cái)年，海外電商方面表現(xiàn)較為亮眼，阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)收入達(dá)人民幣1323億元，同比增長(zhǎng)29%，主要由速賣通（AliExpress）、Trendyol和Lazada等跨境及區(qū)域零售平臺(tái)的強(qiáng)勁表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)，尤其是在重點(diǎn)市場(chǎng)加強(qiáng)本地化供給和提升經(jīng)營(yíng)效率的策略收效顯著。截至3月31日，全球速賣通已覆蓋全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

阿里巴巴集團(tuán)2025年度財(cái)務(wù)報(bào)告

但《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，雖然阿里國(guó)際電商業(yè)務(wù)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，不過(guò)，海外業(yè)務(wù)是當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正激烈的賽道。速賣通除了要和TikTok、TEMU等平臺(tái)角力，還要應(yīng)付國(guó)際局勢(shì)、政策變動(dòng)等不確定性風(fēng)險(xiǎn)。這些增速背后阿里也付出了巨額投入。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》，“跨境電商必然是阿里的新增長(zhǎng)點(diǎn)，想要繼續(xù)保持兩位數(shù)的高增長(zhǎng)，還需要大量的投入。”

這一背景下，新興市場(chǎng)是阿里國(guó)際電商業(yè)務(wù)的重要發(fā)力點(diǎn)。

為此，阿里國(guó)際站將加大對(duì)歐洲等新市場(chǎng)的投入，2025 年全年對(duì)歐洲市場(chǎng)投入預(yù)計(jì)成倍增長(zhǎng)，瞄準(zhǔn)歐洲核心六國(guó)，拓展本地化物流、金流合作伙伴，增加符合當(dāng)?shù)刭I家習(xí)慣的支付工具和方式。同時(shí)，在保證美國(guó)市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，關(guān)注中東、南美、亞太等市場(chǎng)，挖掘增長(zhǎng)潛力。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，國(guó)際電商業(yè)務(wù)是阿里的重要發(fā)展方向，市場(chǎng)拓展需持續(xù)資金投入。資金的注入將助力阿里國(guó)際電商業(yè)務(wù)加大市場(chǎng)拓展力度，如加大對(duì)歐洲等新市場(chǎng)的投入，完善物流、支付等配套服務(wù)，提升其在國(guó)際電商市場(chǎng)的份額和影響力。

利用當(dāng)前港股市場(chǎng)窗口進(jìn)行低成本融資，無(wú)疑將增強(qiáng)阿里在AI、電商出海及即時(shí)零售戰(zhàn)場(chǎng)的資金實(shí)力。