出品/投資界

撰文/周佳麗

加拿大鵝要被賣(mài)了。

彭博社報(bào)道，加拿大鵝控股公司（Canada Goose Holdings Inc.）的控股股東貝恩資本正在考慮出售其持有的部分或全部股份，目前已引起一些私募股權(quán)機(jī)構(gòu)等潛在買(mǎi)家的興趣。

1957年誕生于多倫多一間不起眼的小倉(cāng)庫(kù)里，加拿大鵝原本是一個(gè)寒冷天氣功能型的小眾品牌，直到最近幾年才搖身一變成為全球奢侈品牌。這背后離不開(kāi)一位重要推手——貝恩資本：2013年收購(gòu)，2017年推動(dòng)加拿大鵝登陸資本市場(chǎng)，助其躍升為全球“羽絨服一哥”。

一件動(dòng)輒上萬(wàn)元，加拿大鵝也一度火到了中國(guó)，然而最近幾年卻漸漸賣(mài)不動(dòng)了。目睹公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，股價(jià)跌跌不休，當(dāng)年雪中送碳的人想脫手了。

一件羽絨服19000元

中國(guó)撐起半邊天

加拿大鵝的故事可以追溯到二戰(zhàn)前后。

早年間，波蘭猶太小伙Sam Tick橫渡大西洋來(lái)到加拿大，在多倫多的一家布料加工廠做切割工人。經(jīng)過(guò)多年積攢，他終于在1957年開(kāi)辦了自己的小工廠Metro Sportswear。

最一開(kāi)始，Sam Tick主做羊毛背心、雨衣和雪地摩托服類(lèi)的產(chǎn)品，直到1970年代女婿David Reiss的加入，生意開(kāi)始變大——專(zhuān)心做御寒羽絨服，并以Snow Goose為品牌名，賣(mài)給那些在加拿大北極圈的巡航人員、南極洲麥克默多科考站的科學(xué)家以及安大略省的警察等公共部門(mén)工作人員。

來(lái)到2001年，David Reiss的兒子Dani Reiss從父親手中接過(guò)衣缽成為新任CEO，上任后便將公司更名為Canada Goose，堅(jiān)持加拿大本土生產(chǎn)，把公司的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型成為面向所有大眾的時(shí)尚消費(fèi)品，同時(shí)開(kāi)發(fā)女裝，走高端時(shí)尚路線。

彼時(shí)，影視植入成為加拿大鵝推廣知名度的重要手段，如在電影《后天》和《國(guó)家寶藏》中亮相，還相繼贊助柏林電影節(jié)、多倫多電影節(jié)等。就這樣，加拿大鵝打進(jìn)了娛樂(lè)圈，到2013年年銷(xiāo)售額已經(jīng)突破1億美元，其經(jīng)典的紅白藍(lán)圓形臂章（北極圓盤(pán)貼標(biāo)）更是成為最具辨識(shí)度的品牌符號(hào)之一。

圖源：Canada Goose官網(wǎng)

又一轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)——2013年，私募股權(quán)公司貝恩資本以2.5億美元買(mǎi)下加拿大鵝控股權(quán)。貝恩資本接手后，加拿大鵝服裝款式從20種擴(kuò)大到200種，并陸續(xù)在當(dāng)?shù)亍⒚绹?guó)、歐洲和亞洲推出電商平臺(tái)，還開(kāi)起線下旗艦店。2017年，加拿大鵝成功登陸紐約和多倫多證券交易所，巔峰市值一度超78億美元。

上市后，加拿大鵝加快了擴(kuò)張腳步，并將目光聚焦在中國(guó)市場(chǎng)。2018年12月最后一天，加拿大鵝北京三里屯開(kāi)出了在中國(guó)的第一家門(mén)店。時(shí)至如今，中國(guó)已成為加拿大鵝最大的市場(chǎng)，全球共有74家門(mén)店，其中近一半在大中華地區(qū)——在18個(gè)城市（包括港澳臺(tái)地區(qū)）設(shè)有30家門(mén)店。

最貴羽絨服近19000一件，加拿大鵝被奉為“羽絨服界的愛(ài)馬仕”，一度成為中產(chǎn)人手一件的標(biāo)配。可以說(shuō)，沒(méi)有“大鵝”的冬天是不完整的。

執(zhí)掌12年，投資人想賣(mài)了

加拿大鵝似乎開(kāi)始被中產(chǎn)拋棄。

疫情以來(lái)，伴隨全球奢侈品行業(yè)來(lái)到下行周期，疊加全球稅率上調(diào)、成本抬升等因素影響，加拿大鵝陷入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)困境，增速持續(xù)下滑。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022財(cái)年、2023財(cái)年和2024財(cái)年，加拿大鵝的整體銷(xiāo)售額分別增長(zhǎng)21.54%、10.84%和9.6%。到2025財(cái)年，這一數(shù)據(jù)直接下跌至1.1%。

與之對(duì)應(yīng)的是不斷跌落的股價(jià)。截至7月11日收盤(pán)，加拿大鵝最新市值為13.6億美元，相比巔峰時(shí)期的78億美元，已經(jīng)蒸發(fā)超64億美元（超460億元人民幣）。

加拿大鵝曾經(jīng)寄予厚望的中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)也不甚樂(lè)觀。2021年，加拿大鵝在中國(guó)市場(chǎng)先是因?yàn)樘摷購(gòu)V告宣傳被罰45萬(wàn)，緊接著又因雙標(biāo)退貨政策陷入輿論漩渦，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)加拿大鵝的好感度一落千丈。

近兩年，波司登等國(guó)產(chǎn)羽絨服品牌在高端市場(chǎng)崛起，還有盟可睞（moncler）等外資高端羽絨服品牌也在加緊布局。另一邊，lululemon、始祖鳥(niǎo)和Salomon組成的中產(chǎn)“三件套”也在強(qiáng)勢(shì)突圍，加拿大鵝被擠出了中產(chǎn)的購(gòu)物清單，銷(xiāo)量大受沖擊。

漸漸地，穿加拿大鵝的人好像越來(lái)越少了。財(cái)報(bào)顯示，2025財(cái)年，加拿大鵝中國(guó)市場(chǎng)收入為4.27億加元，同比增長(zhǎng)1%，按固定匯率計(jì)下滑1.7%。

業(yè)績(jī)承壓，加拿大鵝不斷篩選中國(guó)區(qū)高管層。今年6月，加拿大鵝在中國(guó)宣布一項(xiàng)重要人事任命——任命謝霖（Celine Xie）為中國(guó)區(qū)總裁，全面負(fù)責(zé)中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的直營(yíng)業(yè)務(wù)。這已經(jīng)是自2022年以來(lái)，加拿大鵝第三次更換中國(guó)區(qū)總裁，焦慮感撲面而來(lái)。

此情此景，大股東萌發(fā)了退出的想法。彭博社援引知情人消息稱(chēng)，加拿大鵝控股方貝恩資本正與財(cái)務(wù)顧問(wèn)合作，考慮出售其所持有的加拿大鵝部分或全部股份。

監(jiān)管文件顯示，截至今年3月底，貝恩資本持有加拿大鵝60.5%的所謂多重投票股份——一種非上市股票，其投票權(quán)是該公司公開(kāi)交易股票的10倍，使其掌握公司55.5%的投票權(quán)。

回想過(guò)去十二年，在貝恩資本的運(yùn)作下，加拿大鵝迎來(lái)真正爆發(fā)式增長(zhǎng)，短短幾年間便從一個(gè)加拿大小眾品牌變成了全球奢侈品牌。走過(guò)巔峰，此刻或許被貝恩資本視為一個(gè)相對(duì)合適的退出時(shí)點(diǎn)，鎖定回報(bào)，回籠資金。

抄底消費(fèi)

見(jiàn)證大并購(gòu)時(shí)代

有人退出，就有人入場(chǎng)，目前已經(jīng)有私募股權(quán)投資公司等潛在買(mǎi)家表達(dá)了對(duì)加拿大鵝的初步興趣。如此一幕也是全球消費(fèi)品牌重構(gòu)的一縷縮影。

其中邏輯不難理解：歷史經(jīng)驗(yàn)表明，高通脹高利率的市場(chǎng)環(huán)境中，下游資產(chǎn)受益更多，尤其是奢侈品和必需品兩端的資產(chǎn)，抗風(fēng)險(xiǎn)性更強(qiáng)，更受歡迎。正如我們所見(jiàn)，這兩年消費(fèi)領(lǐng)域并購(gòu)整合交易激增，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)參與尤其活躍。

梳理今年全球消費(fèi)市場(chǎng)最具代表性的案例，不能忘記3G資本斥資94億美元（約合人民幣680元）收購(gòu)美國(guó)鞋業(yè)巨頭斯凱奇。有著“美國(guó)足力健”“打工班鞋”等標(biāo)簽的斯凱奇主打運(yùn)動(dòng)休閑且平價(jià)，在全球擁有5300家零售門(mén)店，一年狂賣(mài)90億美元，締造了鞋業(yè)史上最大的一筆收購(gòu)案。

買(mǎi)方3G資本向來(lái)以低調(diào)著稱(chēng)，但旗下的消費(fèi)品牌大家一定不陌生，百威、科羅娜、漢堡王、Tim Hortons、亨氏等公司背后都有其身影。3G資本創(chuàng)始人雷曼有句名言，“成本就像指甲，需要不時(shí)剪一剪”。3G資本擅長(zhǎng)的就是找到優(yōu)秀企業(yè)，對(duì)其進(jìn)行革新，短期內(nèi)提高效率，中期實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，長(zhǎng)期通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模。就連巴菲特也對(duì)雷曼盛贊有加，稱(chēng)他為“世界上最好的商人”。

大洋彼岸的另一邊，中國(guó)也在批量誕生消費(fèi)并購(gòu)大deal。

最為轟動(dòng)的莫過(guò)于PE圍獵星巴克中國(guó)。進(jìn)入中國(guó)26年坐擁超7700家門(mén)店，星巴克中國(guó)這幾年在瑞幸咖啡、蜜雪冰城等本土品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)下，決定出售中國(guó)業(yè)務(wù)股權(quán)，引來(lái)了高瓴、凱雷投資、信宸資本等PE機(jī)構(gòu)的興趣。外媒最新消息稱(chēng)，瑞幸大股東大鉦資本也在參與競(jìng)購(gòu)，估值或達(dá)百億美元。

還有今年1月紅杉中國(guó)以11億歐元的估值收購(gòu)Marshall馬歇爾的多數(shù)股權(quán)。Marshall馬歇爾以經(jīng)典的吉他音箱而聞名，一度成為中國(guó)藍(lán)牙音箱線上市場(chǎng)的第一品牌。六十多年沉淀，紅杉中國(guó)將攜手與之共同譜寫(xiě)新的音樂(lè)歷史。

目之所及，傳奇消費(fèi)品牌們正紛紛翻開(kāi)新一頁(yè)：德弘資本以約130億港元的價(jià)格從阿里那里買(mǎi)下大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售；方源資本聯(lián)合Unison Capital收購(gòu)日本高級(jí)珠寶品牌Tasaki；博裕資本收購(gòu)高端百貨商場(chǎng)SKP；寶尊電商收購(gòu)英國(guó)高端瑜伽服品牌Sweaty Betty的中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)，以及最新傳聞中的KKR擬收購(gòu)大窯飲品等等。

此間，投資人普遍聊起一個(gè)趨勢(shì)——買(mǎi)下跨國(guó)公司的中國(guó)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為消費(fèi)并購(gòu)方發(fā)力的主要方向。沿著這樣的邏輯，加拿大鵝的買(mǎi)家可能會(huì)是來(lái)自中國(guó)的投資機(jī)構(gòu)。

消費(fèi)永不落幕，下一個(gè)大deal也許就在不遠(yuǎn)處。