出品/時(shí)代周報(bào) 

撰文/張釔璟

雖然上半年凈利潤(rùn)獲得增長(zhǎng)，但煌上煌營(yíng)收下滑的困境仍沒(méi)有改善。

8月7日晚，作為“鹵味三巨頭”之一的煌上煌率先披露了2025年中報(bào)。

今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.84億元，較上一年減少7622.36萬(wàn)元，同比下降7.19%；歸母凈利潤(rùn)7691.99萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26.90%。

資料顯示，煌上煌始創(chuàng)于1993年，總部位于江西南昌，于2012年登陸深交所，被譽(yù)為“中國(guó)醬鹵第一股”。近年來(lái)，隨著鹵味行業(yè)遇冷，煌上煌的日子也不好過(guò)。

2024年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.39億元，同比下滑9.44%，創(chuàng)下自2018年以來(lái)的最低水平；歸母凈利潤(rùn)4032.99萬(wàn)元，同比下跌42.86%，近十年來(lái)僅高于2022年的3081.62萬(wàn)元。

對(duì)于今年上半年凈利潤(rùn)卻由降轉(zhuǎn)增，煌上煌在財(cái)報(bào)中指出，得益于主要原材料鴨翅、鴨脖、凍新鴨等相關(guān)鴨副產(chǎn)品原料市場(chǎng)價(jià)格仍處于低位。

數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)，原材料中例如鴨頸、雞翅尖、鴨翅的平均采購(gòu)價(jià)格分別較去年下降38.70%、32.17%、21.35%。隨著原材料價(jià)格下降，公司上半年醬鹵肉制品業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本同比減少14.74%，綜合毛利率同比提升2.23個(gè)百分點(diǎn)至38.61%。

此外，煌上煌還指出，公司人工成本、市場(chǎng)投入的線上線下促銷費(fèi)用等銷售費(fèi)用較去年同期大幅減少，銷售費(fèi)用額同比下降27.38%，也使得公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

對(duì)此，盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，通過(guò)有效的成本管理策略，煌上煌成功提升了利潤(rùn)水平。不過(guò)，他也指出，降低線上線下促銷費(fèi)用的投入雖然短期內(nèi)有助于提升利潤(rùn)率，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，過(guò)度削減營(yíng)銷預(yù)算可能會(huì)影響品牌的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和消費(fèi)者的認(rèn)知度。

“煌上煌需要找到一個(gè)平衡點(diǎn)，在保證產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)的同時(shí)，合理安排營(yíng)銷投入，以促進(jìn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展�！苯Q。

二級(jí)市場(chǎng)方面，截至8月8日收盤，煌上煌報(bào)14.99元/股，最新市值83.86億元。年初至今，煌上煌股價(jià)累計(jì)漲幅超7成。

△圖片來(lái)源：同花順

門店數(shù)量跌破3000家

雖然上半年凈利潤(rùn)獲得了增長(zhǎng)，但是煌上煌營(yíng)收下滑的困境仍然沒(méi)有改善，下降幅度達(dá)7.19%。

此前煌上煌的營(yíng)收已經(jīng)連續(xù)4年下滑。2021年至2024年，該公司營(yíng)收分別為23.39億元、19.54億元、19.21億元、17.39億元，同比下降為4.01%、16.46%、1.70%、9.44%。

對(duì)于營(yíng)收的下降，煌上煌給出的解釋和2024年年報(bào)中的一樣:“消費(fèi)場(chǎng)景發(fā)生變化，醬鹵肉制品加工業(yè)老店單店收入持續(xù)同比下降，同時(shí)公司門店拓展不達(dá)預(yù)期，門店數(shù)量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入達(dá)成不理想”。

具體來(lái)看，煌上煌的收入主要由鮮貨產(chǎn)品、米制品業(yè)務(wù)、屠宰加工、包裝產(chǎn)品等產(chǎn)品組成。2025年上半年，除屠宰加工收入同比增長(zhǎng)外，其余產(chǎn)品收入均出現(xiàn)下滑。其中，鮮貨產(chǎn)品為公司最主要的收入來(lái)源。期內(nèi)，該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入5.97億元，同比下降10.94%，占總營(yíng)收的60.71%。

△圖片來(lái)源：煌上煌2025年中報(bào)

對(duì)于鮮貨產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，門店是與消費(fèi)者接觸的第一線，也是發(fā)生消費(fèi)的第一場(chǎng)景，門店數(shù)量便是影響煌上煌業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素。

早在2020年，煌上煌便曾提出“千城萬(wàn)店”計(jì)劃，即到2026年在全國(guó)千座以上城市開設(shè)經(jīng)營(yíng)10000家以上的連鎖專賣店。

然而，近年來(lái)公司卻距離這一目標(biāo)越來(lái)越遠(yuǎn)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年底，煌上煌尚有4497家肉制品加工專賣店，到了2024年底門店數(shù)量銳減至3660家，一年時(shí)間關(guān)店837家。

2025年上半年，關(guān)店的趨勢(shì)并沒(méi)有改變。截至6月底，煌上煌肉制品加工專賣店數(shù)量已跌破3000家大關(guān)，僅剩下2898家，半年間關(guān)店762家，快趕上2024年全年的關(guān)店數(shù)量。

據(jù)悉，煌上煌在擴(kuò)展門店方面主要采取的是加盟模式，如今關(guān)店關(guān)的絕大部分亦是加盟店。上半年，煌上煌關(guān)閉加盟店715家。截至6月底，煌上煌共有加盟店2704家、直營(yíng)門店194家。

對(duì)此，夏至良時(shí)咨詢管理公司高級(jí)研究員、大消費(fèi)行業(yè)分析師楊懷玉指出，煌上煌大規(guī)模關(guān)店主要是受制于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)者購(gòu)買力變化、運(yùn)營(yíng)成本上升、產(chǎn)品創(chuàng)新能力不足以及選址等多方面的挑戰(zhàn)。此外，隨著鹵味行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)型，煌上煌未能及時(shí)調(diào)整策略以適應(yīng)市場(chǎng)變化也是導(dǎo)致門店數(shù)量減少的重要原因之一。

值得注意的是，在2024年年報(bào)中，煌上煌曾表示，將加大推進(jìn)“千城萬(wàn)店”戰(zhàn)略目標(biāo)，并計(jì)劃2025年完成營(yíng)收21億元。據(jù)此計(jì)算，2025年，煌上煌營(yíng)收需同比增長(zhǎng)20.76%。截至上半年末，這一營(yíng)收目標(biāo)已達(dá)成的47%。

就煌上煌“千城萬(wàn)店”計(jì)劃是否仍在施行及公司如何提振業(yè)績(jī)等問(wèn)題，時(shí)代周報(bào)記者向煌上煌證券部發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿，尚未獲得回復(fù)。

亟需新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)

事實(shí)上，隨著近年來(lái)鹵制品行業(yè)整體進(jìn)入發(fā)展瓶頸期，不單是煌上煌，另外兩家鹵味巨頭的業(yè)績(jī)也均出現(xiàn)下滑。

2024年，絕味食品（603517.SH）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為62.57億元，同比下滑13.84%；歸母凈利潤(rùn)為2.27億元，同比下滑34.04%；而周黑鴨（01458.HK）的營(yíng)收則為24.51億元，同比下滑10.7%；年內(nèi)溢利為0.98億元，同比下滑15%。

面對(duì)行業(yè)困境，通過(guò)收并購(gòu)來(lái)拓展品類打造第二增長(zhǎng)曲線成為煌上煌的應(yīng)對(duì)措施之一。

2023年，煌上煌斥資1.11億元完成對(duì)全國(guó)最大粽子生產(chǎn)商之一嘉興市真真老老食品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“真真老老”）27%股權(quán)的收購(gòu)。早在2015年，煌上煌就曾收購(gòu)真真老老67%股權(quán)，此次收購(gòu)后煌上煌持股比例升至94%。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，煌上煌米制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.12億元，占總營(yíng)收的比重達(dá)31.67%。

2024年12月3日，煌上煌再次祭出收并購(gòu)大旗，發(fā)公告稱擬使用自有資金或自籌資金收購(gòu)廣東展翠食品股份有限公司（簡(jiǎn)稱“展翠食品”）控股權(quán)，股權(quán)收購(gòu)具體比例待定。

資料顯示，展翠食品成立于1996年2月，前身為展翠涼果廠。經(jīng)多年發(fā)展，目前展翠食品主要以代加工形式開發(fā)和生產(chǎn)糖果、巧克力、餅干、涼果等休閑食品。2024年2月，展翠食品被列入第三批中華老字號(hào)名單。

不過(guò)，這場(chǎng)并購(gòu)半個(gè)月宣告終結(jié)。2024年12月18日，煌上煌發(fā)布公告稱，公司與交易方進(jìn)行了多次磋商，但由于與展翠食品控股股東之間針對(duì)收購(gòu)控股權(quán)所涉及的相關(guān)條款無(wú)法達(dá)成一致，最終決定終止籌劃本次收購(gòu)展翠食品控股權(quán)事項(xiàng)。

雖然與展翠食品的合作告吹，但煌上煌并沒(méi)有打消收并購(gòu)的想。在上述公告中，煌上煌稱，“公司將持續(xù)做好生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，努力提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，同時(shí)繼續(xù)充分利用資本市場(chǎng)進(jìn)行資源整合，把握投資、并購(gòu)機(jī)會(huì)，拓展新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。”

對(duì)此，楊懷玉對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，收購(gòu)展翠食品未果一事，可以看出煌上煌試圖通過(guò)并購(gòu)來(lái)尋找新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)的努力�？紤]到之前收購(gòu)展翠食品并未成功，且休閑食品賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，煌上煌如果繼續(xù)尋求收購(gòu)，應(yīng)該更加審慎選擇標(biāo)的公司。

楊懷玉認(rèn)為，適合煌上煌切入的品類賽道應(yīng)該是那些與現(xiàn)有業(yè)務(wù)有協(xié)同效應(yīng)、能夠利用現(xiàn)有供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、并且市場(chǎng)需求穩(wěn)定或增長(zhǎng)的領(lǐng)域。例如，健康食品、即食便當(dāng)、特色地方小吃等都是潛在的方向。